问：碳纤维供需格局是否迎来拐点？
碳纤维，我国重点发展的新材料之一
碳纤维是一种能广泛应用于多种高性能应用的轻量级高强度材料，是我国重 要的战略性新材料之一。我国自20世纪70年代开始支持碳纤维国产化技术 研发，但起初效果并不明显；2000年起国家发改委、科技部等相继立项支 持国产碳纤维研发；2010年国务院颁布《关于加快培育和发展战略性新兴 产业的决定》，而后陆续出台了多项举措，在《中国制造2025》中，碳纤 维被列为关键战略材料之一。历经近十五年的努力，我国在碳纤维技术上取 得了长足的突破，如：1）国内碳纤维企业逐渐具备量产规模，全球产能占 比从2019年17.3%升至2025年52.5%；2）工业级T300碳纤维基本实现国产 化 ； 3 ） 多 家 企 业 具 备 T 7 0 0 碳 纤 维 技 术 ， 开 始 向 更 高 性 能 产 品 如T800、T1000级碳纤维发起技术攻关。
全球高性能碳纤维最领先的企业是日本东丽及美国赫氏，两者具备T800+级 别核心技术和位居前列规模化产能，主导航空航天等高端碳纤维市场。但中 国企业历经数十年技术攻坚，突破原丝、碳化等卡脖子环节，中复神鹰、吉 林化纤等企业快速崛起，产能已位居全球前三。
但由于中国产能增长大幅超过需求，碳纤维行业自2022年下半年开始进入 下行周期：1）大规模产能扩张导致通用型碳纤维（T300级）产能过剩，中 低端市场竞争加剧，价格竞争激烈，而航空航天级高性能碳纤维（T800级 及以上）仍依赖进口；2）部分下游需求增长不及预期（如压力容器、风电 叶片、体育休闲在2023年出现需求负增长，碳碳复材在2024年出现需求负 增长）。
碳纤维价格/价差预测：已进入底部改善通道
我们认为碳纤维价格有望自2026年底部回升，主要由于：1）短期成本支 撑。3月以来丙烯腈（碳纤维综合成本的的23%）价格显著上涨超45%，主 要由于油价上行，且国内炼厂由于对中东原油的依赖减产，供应偏紧。碳纤 维企业经历了连续三年的亏损，我们认为在成本上行情况下（丙烯腈成本占 约23%），企业或有提价意愿，已有头部企业发涨价函；2）根据我们的供 需预测，我们预计碳纤维行业供需有望自2027年改善。
市场供需有望自2027年起改善
我们认为碳纤维供需格局有望自2027年改善：1）根据我们的调研，尽管规 划产能较多，但部分主要企业表示或将根据需求情况增产，且不少亏损企业 此前激进的扩产计划有延迟/暂停，我们认为2026-30年实际新增产能将小于 规划产能。2）根据我们的供需预测，2026-30年需求年增量将呈上行趋势 （我们估算2026年需求增量在2万吨，至2030年达3.8万吨）；而供应增量 有望趋于理性，我们预计实际新增产能自27年开始放缓。从增速角度，供应 增速高于需求增速的情况至2027年或反转，2027年需求增速（16%）有望 超过产能增速（14%）。
需求：风电需求自2025年显著改善，中长期人形机器人、低空 经济等新兴领域有望放量
需求端，我们预计2025-30年碳纤维主要下游领域（风电，2025年需求占 比 4 8 % ； 体 育 休 闲 ， 2 1 % ； 航 空 航 天 ， 8 % ） 的 需 求 复 合 增 速 达18%/8%/20%，主要由于：1）瑞银对2025-30年风电装机量乐观，且碳 纤维近年来的降价也驱动了在风电领域的渗透率提升；2）体育休闲领域， 大众对于碳纤维的认知度提高，同时碳纤维在高端体育器材的用量提 升；3）航空航天领域是国家重点发展方向之一，我们认为将保持快速增 长。 中长期来看，我们看好在2030-40年，碳纤维在低空经济、人形机器人领域 贡献增量更为显著，需求有望从目前的百吨级增长至2040年增长至2/3万 吨。
重点碳纤维下游展望
风电：仍是碳纤维需求的中流砥柱，25-30年碳纤维需求增速或 达18% 风电市场是碳纤维重要的应用领域，随着风机大型化、轻量化趋势的加剧以 及海上风电的快速发展，碳纤维在风电叶片上的应用范围和规模也在逐渐增 加。近两年110米级以上的风机叶片已普遍使用碳纤维材料。 瑞银对十五五（2026-30年）期间风电需求更为乐观：“十五 五”规划目标到2030 年海上风电累计并网装机规模100GW。鉴于截至2025 年底累计装机容量为49.17GW，这意味着2026-30年海上风电年均装机容量 可能达到10GW，远高于2022-25年的年均5-7GW。受国家深远海开发政策 推动，瑞银预计海上风电项目的审批和装机有望加快。瑞银测算2025年获 批项目规模为8.4GW，储备项目规模约50GW，预计可支撑2026-30 年85-90GW海上风电装机规模。 基于瑞银公用事业团队风电装机量的预测，我们预计2025-30年风电领域碳 纤维用量复合增速达18%，至2030年将达近15万吨（2025年为6.4万吨）， 我们的核心假设是：1）碳纤维渗透率在陆上、海上渗透率均提升；2）基于 风电叶片大型化趋势，单机容量和单叶片重量呈上升趋势。3）海外风电需 求带动出口保持较好增长（国内碳纤维加工成拉挤碳板出口）。
中长期增长引擎一：低空经济
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（报告来源：瑞银证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
