转眼4月落幕，A股2025年年报与2026年一季报披露工作也正式画上句号。对咱们价值投资者来说，这一个月既是年度“成绩单”的揭晓时刻，也是复盘持仓、调整策略的关键节点——毕竟财报里藏着企业的真实经营状况，更藏着我们持仓的底气与未来的方向。今天就结合我的实盘情况，和大家好好聊聊这段时间的收获、交易复盘，以及大家最关心的五粮液财报调整真相。
先说说最实在的收获：2025年全年，我累计收获股息8.8个，比去年的6个增长了2.8个，涨幅接近47%。这个数字不算惊艳，但足够踏实，毕竟对咱们长期持有的投资者来说，股息就是熊市里的“保护伞”、牛市里的“额外惊喜”。这份股息增长，一方面得益于持仓标的的稳定分红，另一方面也离不开我坚持的红利再投资策略——把去年拿到的股息全部复投，再加上外部新增资金，全年一共完成了5笔交易，涉及东阿阿胶、汤臣倍健、格力电器、伊利股份、五粮液这5只标的。
截至目前，这5笔交易的战绩是3赢2亏，算不上完美，但也符合我预期的投资节奏。没有追求短线的暴涨，也没有因为牛市的热度盲目追高，每一笔交易都围绕“低估值、高股息”的核心逻辑，哪怕是亏损的两笔，也在我的风险承受范围内。毕竟在牛市里，很多人容易陷入“追涨杀跌”的误区，看似热闹的行情里，反而更容易踩坑，这一点我在之前的分享里也反复提醒过大家——牛市亏钱往往比熊市更容易，因为熊市里强弱分明、不易满仓，而牛市里分化加剧，一旦选错，收益差距会瞬间拉开。
聊完交易，再和大家分享一个有意思的选股现象，也能直观感受到当前市场的状态——目前A股妥妥的牛市，但优质标的反而更难选了。我做了一个简单的筛选：按照“股息率5%+营收净利双增长”的标准，整个市场能选出来的标的只有31个；如果再加上“净资产收益率（ROE）15%”这个硬性要求，直接缩水到只剩9个；要是暂时排除“营收增长”这个条件，也只能选出15个。
对比之下，我印象特别深，在之前的熊市里，按照同样的筛选标准，能选出40多个标的。这背后的逻辑其实很简单：熊市里市场情绪低迷，很多优质企业被低估，估值泡沫被挤掉，强弱一眼就能分辨，资金都是用“脑子投票”，反而更容易选出基本面扎实的标的；而牛市里，大部分个股都在上涨，估值普遍被推高，很多标的看似涨势凶猛，实则基本面并不达标，再加上市场分化加剧，想选出真正优质的标的，难度反而更大了。这也提醒我们，牛市里更要保持理性，不能被行情冲昏头脑，坚守自己的选股标准，才是长久盈利的关键。
最后，重点和大家聊聊五粮液的财报——毕竟我自己也买了点，很多粉丝也在后台问我，这次五粮液的财报到底怎么回事，是不是真的“暴雷”了。说实话，这次五粮液的财报确实做了不小的调整，瑕疵肯定是有的，市场上的诟病也不少，但不用过度恐慌，说白了，核心就是“利润确认向后移”，只要我们人工把向后移的部分还原回去，就能看到它的真实经营状况。
先给大家摆上最核心的数据，一步步还原，通俗易懂，不用复杂的财务术语：
首先是2025年年报：披露的营收是405亿，看似同比大幅下滑，但这里面有一笔260亿的资金被计入了“其他流动负债”（其实就是未确认的收入，相当于暂时“藏”起来的营收），把这部分加回去，实际营收就是405亿+260亿=665亿，同比下降25%。这个跌幅虽然依然存在，但比表面上的54.55%温和很多，也更符合白酒行业深度调整期的实际情况——毕竟2025年白酒行业进入存量竞争深水区，渠道压货严重、批价倒挂，整个行业都面临不小的压力。
再看净利润：2025年年报披露的净利润是89亿，毛利率77.54%，同样，我们把向后移的201亿净利润加回去，实际净利润就是89亿+201亿=290亿，同比下降8.61%。这个数据其实已经超出我的预期了，要知道，在行业深度调整的背景下，能保持这样的盈利水平，足以说明五粮液的核心竞争力依然扎实，尤其是77.54%的毛利率，也印证了其高端白酒的护城河没有动摇。
接着看2026年一季报，这部分就更能体现“利润还原”的意义了：披露的营收是228亿，其中包含了199亿的“调节归还”（也就是去年向后移的部分利润，今年确认回来），再加上依然未确认的257亿其他流动负债，实际营收就是228亿-199亿+257亿=286亿，同比下降22%。虽然营收依然同比下滑，但结合行业环境来看，已经呈现出企稳的迹象。
净利润方面，2026年一季报披露的净利润是80亿，毛利率高达81.43%，比去年同期的毛利率还要高，再加上归还的104亿调节利润，实际净利润就是80亿+104亿=185亿，同比增长25%！这个同比增长的数据，才是五粮液真实盈利能力的体现——毛利率提升，说明产品的溢价能力依然强劲，而实际净利润的增长，也意味着公司的经营正在逐步回暖，之前的渠道调整正在显现效果。以上数据只是做了简单加减，并未考虑税收财务等相关数据的变动，会和实际数据有误差仅供参考。
可能有粉丝会问，五粮液为什么要做这样的财报调整？其实核心原因很简单，就是新管理层基于谨慎性原则，对收入确认口径进行了调整——把之前“发货即确认收入”的模式，改成了“控制权实质转移”（也就是终端真正动销后再确认收入），一次性把之前积压在经销商仓库、未实现终端动销的收入，从当期营收中剔除，计入其他流动负债，本质上是还原真实动销、修复渠道信任，也是一种“刮骨疗毒”的主动纠偏，并非恶意的“财务洗澡”，全程都在会计准则框架内。
当然，我们也不能回避财报里的瑕疵：比如2026年一季报出现了“高利润与负现金流”的背离，当期净利润80多亿，但经营活动现金流净额为负25亿左右，这主要是因为经销商资金面承压，用银行承兑汇票结算的比例大幅提升，票据结算不影响账面盈利，但会影响现金流入，这也是行业调整期的正常现象，不用过度解读。
最后做个总结：4月底的财报收官，让我们看到了牛市里的机遇与挑战——股息的稳步增长，是长期持有的底气；3赢2亏的交易战绩，提醒我们牛市里更要坚守纪律；而五粮液的财报调整，告诉我们看财报不能只看表面数据，要学会透过现象看本质，还原企业的真实经营状况。
对我来说，不管是选股还是持仓，核心逻辑从来没有变过：坚守低估值、高股息、基本面扎实的标的，忽略短期的市场波动和财报瑕疵，着眼长期价值。牛市里，我们更要保持清醒，不盲目跟风、不追高杀跌，毕竟能穿越牛熊的，从来都是那些基本面过硬、核心竞争力突出的企业。
后续我也会持续跟踪持仓标的的动态，有新的财报解读和交易复盘，会第一时间和大家分享。也欢迎大家在评论区留言，聊聊你对五粮液财报的看法，或者你今年的股息收获如何～
