格力电器值得表扬，因为今年提早一天出年报！

先来捋一捋思路：

我一直关注格力的几个点：

1、有息负债太高

2、生活电器的销售

3、线上销售情况

4、海外销售情况

这几个关键的点涉及格力在空调之外的第二曲线，以及格力对负债端的策略、态度。

原来的对格力的高有息负债比较感冒，它的存贷双高一直是我不敢重仓的原因所在。

不过，在看完饶刚的财报真相后有了不同的理解，对格力的负债已经没有那么的排斥：

上图是我在：读饶刚《财报真相》：在“排除企业”的框架下，理解财报分析的本质中写的关于存贷双高的分析。

我认为：当下格力电器的存贷双高不存在多大的风险，它可能大概率是为了保持和银行的关系，需要在自己不需要钱的时候去贷款，当然银行也有自己的放款需求，所以这是互相帮助。

且近十年格力电器的有息负债经历了“低位→快速攀升→主动调结构”的过程：2018年前有息负债率不足20%，2020—2022年快速升至约843亿元，2024年回落至728亿元，2025年因分红、投资等现金需求再次回升至848亿元。在利率下行周期中，公司主动压缩高成本的长期借款（从390亿降至31亿）、滚动使用更便宜的短期借款（从391亿增至680亿），将加权融资成本从约2.5%降至2.0%，短期有息负债占比一度突破96%。这一“以短换长”的策略牺牲了债务期限的稳定性，但换取了明显的利息节约，债务总额则随经营与资金需求动态波动，而非趋势性下降。

从上面的长短债变化中，格力电器的有息负债并不是不可忍受，一家企业需要保证在未来某个时刻想要钱的时候就能用到钱，而且在利息成本上做到最低。

再者虽然有息负债的风险增加了，但是货币资金的充足抵消了这个风险。

我们有个固态的思维，按惯例长期借款比短期借款好，因为长期借款更稳定，但是短期借款利息更低。

所以，格力在两个选择上，选择了利息更低的，因为它不怕借不到钱。

这是关键。

解决了有息负债的问题，那么后面的三个问题，我们就一步步来吧！答案在后面看财报的时候去寻找。

先来看一下业绩情况：

2025年，格力电器营业总收入1711.18亿元，同比下降9.96%；净利润290.03亿元，同比下降9.89%；扣非净利润277.06亿元，同比下降7.95%。经营活动产生的现金流量净额463.83亿元，同比大幅增长57.93%；加权平均净资产收益率为20.30%，较上年下降5.12个百分点。

2026年第一季度，营业收入429.66亿元，同比增长3.52%；归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%，扣非后净利润57.02亿元，同比微降0.27%。经营活动现金流量净额77.99亿元，同比减少29.11%。

对比海尔、美的的业绩增长，格力的双位数下降显示出格力在单一品类的弊病。

我这里有个问题：为什么在国补的情况下，格力的业绩还出现了下降？

其主要原因是：

1）国补政策退坡，市场需求透支后回落：补贴脉冲式拉动了前期需求，透支了后期市场。2025上半年内销出货量同比增长9%，下半年在国补退坡后同比大降10.9%，空调行业前高后低的特征在格力身上被充分放大。

2）空调业务高度单一，抗周期能力弱：格力消费电器（以空调为主）收入占总营收比例常年高达78%以上，而美的、海尔已完成多元化布局。在空调总需求下滑时，格力缺少其他品类来对冲业绩下滑。

3）坚守中高端定位，错失低端市场：2025上半年，线上2000元以下的低端空调销量占比首次超过50%，但格力主品牌在2000元以下价格带完全缺失，份额被友商低端子品牌大量蚕食。直到下半年才开始用子品牌晶弘补位，反应滞后。

4）渠道改革处于阵痛期：6至8月，格力在全国成立约60家恒信系子公司，将原经销商职能由上市公司体内转移至体外，经销人员的切换和磨合短期内拖累了出货量。

5）商用及中央空调业务下游需求疲软：受房地产低迷及政府公建项目因缺钱停摆的双重影响，2025上半年中央空调销量同比下降约19%，拖累了整体营收。

在群里网友说格力的业绩已经基本到底，但是我认为第一条的结论可能会恰恰证明没有到底，今年的业绩估计会更差。

所以，我现在最关心的是，格力的生活电器时候能够有起色？

这里我要批评一下年报，因为格力把产品分类更加模糊：消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备、其他主营、其他业务

在2023年的时候：空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源、其他主营、其他业务

现在把空调和时候电器合并，工业制品和绿色能源合并，虽然更加简练，但是也更加的模糊。

因为格力现在主推的是第二增长曲线：生活电器，但是却不让我们知道它现在具体什么样子。

这是格力一贯的披露方式，不好的永远遮遮掩掩，报喜不报忧，这是我不喜欢它的一点。

所以，我们能不能自己在年报上找出生活电器的营业收入？

想法很简单，既然消费电器是空调和生活电器的和，只要找到空调的销售收入就可以推算出生活电器的收入了。

在年报中没有此数据，我就让AI帮忙：

2024年格力的生活电器业务，其营收水平会与2023年持平或略有增长；而到了2025年，随着多元化战略的深入，生活电器业务的营收可能会有显著增长。

因为没有详细的数据，deepseek也只能大致估算。

但是总体结果是好的。

关键指标：

2016年~2025年，股东权益的复合增长率为12%，营业收入的复合增长率为5%，净利润的复合增长率为7%，ROE平均值为26.4%，最低为18.9%，当下为20.3%，略高于平均值。

从关键指标上看，格力电器与我们的印象是一样的，低增长，或者开始下降。

这可能是经济环境的影响，以及行业进入周期底部。

那么未来，格力靠什么给我们超额收益？

1、业绩的反弹

2、买入时候的低价

业绩靠什么？

普遍的观点就是空调的更新，当下是存量市场的竞争。

如果从更新的角度，那么我认为格力的高品质是有优势的，因为每个人生活都想越过越好吧。

还有就是海外市场。

海外市场如何？

格力电器海外收入从2016年的约162亿元稳步增长至2025年的约274亿元，近十年的复合增长率约为6%。

2025年海外收入274亿，自主品牌占比从10年前的不足30%拉到70%，“一带一路”国家超85%。在中东、东欧份额超20%，东南亚直营改革后份额冲到80%。虽然体量只有美的的七分之一，但方向对了。机构吹2026~2028年海外翻倍，我觉得难，但至少不再是贴牌苦力。

就算是翻倍，按现在的体量，也不能为格力整体在1800左右的营业收入带来多大的惊喜。

不过经过时间的推移，海外市场的复合增长率可能会远远大于整体的增长率。

如果哪一天格力把生活电器重新从消费电器上分离出来，那就可以说明生活电器已经发展起来了。

好了今天就到这里吧！