文｜袁清慧 王在存 刘若飞 沈毅 汤然 贺菊颖
医药上市公司已完成2025年度及2026年一季度业绩披露。整体看，2025年医药行业营收仍略有下降，扣非归母净利润下降18.91%；26Q1医药行业整体营收及扣非归母净利润重回同比增长。各细分板块表现继续分化，2026年Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务、化学制剂、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。
行业迎来改善趋势，创新相关板块表现更为明显。2025年，医药行业全板块营业收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1，医药行业全板块营业收入同比增长2.16%，整体看，医药行业收入在2026年一季度迎来改善趋势。2025年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降18.91%。2026年Q1，医药行业全板块扣非归母净利润同比增长2.69%，扣非归母净利润呈现改善趋势。2026年Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务、化学制剂、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。
重点板块情况：
创新药：持续推进商业化、国际化，收入大幅增长，规模效应显现，多个公司扭亏为盈，龙头公司表现突出；26年Q1产品授权出海总额超600亿美元，接近25全年一半。
CXO：受益行业BD持续火热，国内投融资持续改善；同时新药物形式赛道进一步放量，26年国内CXO行业的新签订单及业绩会加速增长。海外需求因受到地缘政治、海外投融资以及海外早研需求的影响，将面临更大波动。
化学制剂：25Q1-3至26Q1板块收入增速由下滑到逐渐企稳转正，集采影响逐步出清，创新药进一步放量，BD收入提振经营表现。
制药装备及耗材： 26Q1收入延续过去几个季度的增长态势，归母净利润同比大幅上升，合同负债延续增长态势，行业触底企稳，利润端迎来显著修复。
科学试剂：25Q4和26Q1均实现接近10%的增长，行业整体逐步企稳，行业底部基本确认，关注国产替代及并购整合趋势。
医疗器械：连续三个季度实现收入正增长，行业复苏持续：高值耗材板块集采影响逐步减弱，25年业绩整体呈现稳健增长态势，预计26年趋势维持；医疗设备板块25年业绩增速显著改善，26年部分新品放量和海外高增长的公司将维持快速增长；IVD板块25年受多重政策因素影响有所承压，26年政策影响减弱，但多数公司仍业绩承压。
中药：多因素影响行业阶段性承压，25Q4行业筑底企稳修复；26Q1渠道库存逐步出清，行业表现平稳。
疫苗：25年业绩大幅下滑，26Q1有所收窄，部分新品上市抵消了传统产品下滑的影响；26年部分企业的新品放量或研发进展值得期待，关注创新疫苗研发及并购整合。
血制品：25年收入保持稳健，利润端承压受价格调整及并购整合影响；26Q1收入利润同比下滑，受价格及增值税率调整双重影响。
医药零售：25Q4流感贡献收入增量，26Q1收入端逐月向好，利润端稳定增长受益于各家公司持续推进品类调改及降本增效。
医药流通：25Q4和26Q1收入稳定向好。展望26年，行业增长有望恢复，关注创新业务、回款及十五五规划。
医疗服务：25年行业在消费趋势下行、医保基金支付改革的大背景下增长缓慢；26Q1板块业绩有所回暖，屈光需求恢复较好，看好26年持续复苏趋势。
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。
宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。
袁清慧：中信建投研究发展部医药及大健康联席组长，医药行业首席分析师。中山大学理学本科，佐治亚州立大学理学硕士，北卡大学教堂山分校医学院研究学者。2018年加入中信建投证券研究发展部。2020年-2023年新财富最佳分析师医药行业入围、第5名、第4名、第3名团队核心成员，2024-2025年证券时报医药行业最佳分析师第2名团队核心成员。2024年-2025年新浪金麒麟创新药行业最佳分析师第1名、第2名。
王在存：医疗器械及服务首席分析师，北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇。
刘若飞：医药消费及生物制品首席分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖中药、医药商业、生物制品、原料药、CRO、基因测序等细分领域。2025年、2024年、2023年、2022年、2021年新财富最佳分析师评选医药生物行业第二名、第二名、第三名、第四名、第五名团队核心成员。
沈毅：中信建投制药及生物科技联席首席分析师，香港中文大学硕士，超过10年产业+行研经验，曾任职于恒瑞医药及阿斯利康，获总裁奖。2021年进入二级市场，主要进行创新药及仿制药相关研究领域。
贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士。2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。
证券研究报告名称：《医药行业周报：医药上市公司2025年报及2026Q1总结：行业迎改善趋势，创新相关表现更明显》
对外发布时间：2026年5月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
沈毅 SAC编号：S1440525080005
汤然 SAC编号：S1440524100001
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
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