【光大策略 | 财报分析】盈利探底回升,结构分化延续——A股及港股分析

2026Q1全部A股盈利增速探底回升，上游和科技盈利增速加速改善

A股2025年盈利增速回落，但2026Q1盈利增速显著回升。从2025年年报来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2025年归母净利润累计同比增速分别为2.6%、-0.1%、1.7%，分别较2025年前三季度变化-2.7pct、-3.6pct、-3.9pct。从2026年一季报来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2026Q1归母净利润累计同比增速分别为7.5%、12.1%、11.6%，分别较2025年全年变化+4.9pct、+12.2pct、+9.9pct。

2025年上游、中游板块归母净利润同比增速较2025年前三季度回升，而必选消费、可选消费、公共服务、科技、金融地产板块归母净利润同比增速较2025年前三季度出现不同程度的下滑。2026Q1上游、科技和公共服务盈利增速改善，中游、金融地产板块盈利增速回落，消费板块内部分化，其中，必选消费2026Q1盈利增速较2025年全年盈利增速回升，而可选消费则有所回落。

风险分析

1、财报业绩数据因统计口径、数据来源或计算方法差异，可能存在一定误差；2、经济增长大幅不及预期；3、地缘冲突超预期。

A股2025年盈利增速回落，但2026Q1盈利增速显著回升。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2026Q1归母净利润同比增速较2025年全年归母净利润增速均有所回升。

A股2025年盈利增速回落，全部A股2025年归母净利润同比增长2.6%，较2025年前三季度归母净利润增速回落2.7pct。从2025年年报来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2025年归母净利润累计同比增速分别为2.6%、-0.1%、1.7%，分别较2025年前三季度变化-2.7pct、-3.6pct、-3.9pct。

A股2026Q1盈利增速回升，全部A股2026Q1归母净利润同比增长7.5%，较2025年全年归母净利润增速回升4.9pct。从2026年一季报来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2026Q1归母净利润累计同比增速分别为7.5%、12.1%、11.6%，分别较2025年全年变化+4.9pct、+12.2pct、+9.9pct。

分板块来看，2025年主板盈利增速下滑，创业板、科创板盈利增速均回升； 2026Q1主板、创业板、科创板盈利增速均回升，其中，科创板盈利增速回升幅度达178.4pct。具体来看，主板、创业板、科创板2026Q1归母净利润累计同比增速分别为5.8%、22.7%、204.7%，分别较2025年全年变化+4.2pct、+1.1pct、+178.4pct。主板、创业板、科创板2025年归母净利润累计同比增速分别为1.6%、21.6%、26.3%，分别较2025年前三季度变化-3.0pct、+3.1pct、+15.1pct。

2026Q1上游、科技和公共服务盈利增速改善，中游、金融地产板块盈利增速回落，消费板块内部分化，其中，必选消费2026Q1盈利增速较2025年全年盈利增速回升，而可选消费则有所回落。

上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技、金融地产板块2025年归母净利润累计同比增速分别为2.2%、28.2%、-19.8%、-3.5%、-10.6%、20.4%、5.6%，分别较2025年前三季度变化+0.1pct、+10.3pct、-12.0pct、-5.9pct、-7.3pct、-1.5pct、-1.7pct。

从业绩绝对增速来看，科技（31.5%）、上游（29.5%）2026年一季报归母净利润同比增速靠前，而可选消费（-15.8%）、必选消费（-5.1%）2026年一季报归母净利润同比增速靠后。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技、金融地产板块2026Q1归母净利润累计同比增速分别为29.5%、27.6%、-5.1%、-15.8%、0.03%、31.5%、2.3%。

从业绩改善情况来看，上游（+27.4pct）、必选消费（+14.7pct）、科技（+11.1pct）、公共服务（+10.7pct）2026年一季报归母净利润同比增速较2025年全年归母净利润增速出现改善，而可选消费（-12.3pct）、金融地产（-3.3pct）、中游（-0.6pct）则出现下滑。具体来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技、金融地产板块2026Q1归母净利润同比增速分别较2025年全年变化+27.4pct、-0.6pct、+14.7pct、-12.3pct、+10.7pct、+11.1pct、-3.3pct。

分行业来看，计算机（124.0%）、有色金属（112.7%）、国防军工（86.8%）、电子（74.8%）、电力设备（53.3%）2026Q1业绩增速靠前。计算机、有色金属、国防军工、电子、电力设备等行业2026Q1归母净利润累计同比增速靠前，分别为124.0%、112.7%、86.8%、74.8%、53.3%，农林牧渔、钢铁、建筑材料、汽车、轻工制造等行业2026Q1归母净利润累计同比增速靠后，分别为-109.1%、-77.8%、-39.5%、-22.3%、-20.7%。

从业绩改善情况来看，商贸零售（+241.3pct）、计算机（+68.2pct）、有色金属（+57.4pct）、电子（+41.9pct）、交通运输（+34.6pct）2026Q1业绩增速较2025年全年改善明显。商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输2026Q1归母净利润累计同比增速较2025年全年出现显著改善，分别提升241.3pct、68.2pct、57.4pct、41.9pct、34.6pct。而钢铁、农林牧渔、传媒、非银金融、汽车2026Q1归母净利润累计同比增速较2025年全年出现显著下滑，分别下降351.7pct、71.7pct、47.4pct、29.4pct、25.9pct。

全部A股非金融2025年营收增速回升。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2025年全年营业收入累计同比增速分别为1.2%、1.5%、2.7%，分别较2025年前三季度变化-0.1pct、+0.5pct、+0.4pct。从单季度毛利率来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2025Q4单季度毛利率分别为17.7%、17.8%、17.6%，分别较2025Q3变化-0.1pct、-0.01pct、+0.02pct。

营收增速和毛利率回升助力全部A股2026Q1盈利增速修复。从营收增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2026Q1营业收入累计同比增速分别为5.1%、6.0%、7.4%，分别较2025年全年变化+3.9pct、+4.5pct、+4.7pct。从单季度毛利率来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2026Q1单季度毛利率分别为18.6%、18.7%、18.2%，分别较2025Q4变化+1.0pct、+0.9pct、+0.5pct。

主板、创业板和科创板营收增速和毛利率均改善推动其2026Q1盈利增速修复。从营收增速来看，主板、创业板、科创板2026Q1营业收入累计同比增速分别为3.7%、21.7%、21.7%，分别较2025年全年变化+3.3pct、+10.2pct、+11.5pct。从单季度毛利率来看，主板、创业板、科创板2026Q1单季度毛利率分别为17.9%、23.3%、30.0%、分别较2025Q4变化+1.1pct、+0.7pct、+1.2pct。

上游、科技等板块营收增速和毛利率均改善助力其2026Q1盈利增速修复，而营收增速和毛利率均下滑拖累可选消费2026Q1业绩表现。从营收增速来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块2026Q1营业收入累计同比增速分别为6.8%、18.5%、3.6%、2.4%、-1.9%、15.9%，分别较2025年全年变化+8.4pct、+9.3pct、+5.0pct、-2.9pct、+1.3pct、+4.1pct。从毛利率来看，上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块2026Q1单季度毛利率分别为18.6%、19.9%、27.8%、19.3%、11.9%、21.6%，分别较2025Q4变化+1.1pct、+1.2pct、+2.1pct、-0.1pct、-0.9pct、+1.6pct。

行业方面，商贸零售、有色金属等行业营收增速和毛利率同时改善助力其2026Q1盈利增速修复。商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输2026Q1营业收入同比增速分别较2025年全年变化+10.4pct、-2.8pct、+22.1pct、+8.9pct、+3.5pct，其2026Q1毛利率较2025Q4分别变化+0.5pct、-2.7pct、+0.3pct、+1.4pct、+2.0pct。

2.1 全部A股非金融2026Q1 ROE回升

全部A股非金融2025Q4 ROE（TTM）回落。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2025Q4 ROE（TTM）分别为7.7%、7.2%、7.0%，分别较2025Q3变化-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct。

全部A股非金融2026Q1 ROE（TTM）回升。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2026Q1 ROE（TTM）分别为7.7%、7.3%、7.1%，分别较2025Q4变化+0.003pct、+0.08pct、+0.07pct。分板块来看，主板、创业板、科创板2026Q1 ROE（TTM）分别为7.9%、6.7%、3.5%，分别较2025Q4变化-0.04pct、+0.21pct、+0.63pct。

从杜邦分析来看，2026Q1全部A股非金融净利率（TTM）改善助力其ROE(TTM)回升。全A非金融、全A非金融石油石化2026Q1净利率（TTM）分别为4.51%、4.49%，分别较2025Q4回升0.09pct、0.07pct，全A非金融2026Q1资产周转率（TTM）、资产负债率较2025Q4均小幅下滑，而全A非金融石油石化2026Q1资产周转率（TTM）小幅回升，资产负债率较2025Q4小幅下滑。

2.2 科技、上游和中游2026Q1 ROE回升

上游、中游和科技2026Q1 ROE（TTM）改善，必选消费、可选消费、公共服务ROE(TTM)回落。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块2026Q1 ROE(TTM)分别为8.5%、5.9%、7.0%、6.7%、4.8%、7.3%，分别较2026Q1变化+0.41pct、+0.25pct、-0.36pct、-0.52pct、-0.12pct、+0.45pct。

从杜邦分析来看，资产周转率(TTM)、净利率(TTM)、资产负债率均有所回升推动中游板块2026Q1 ROE(TTM)改善，而净利率（TTM）和资产周转率(TTM)均提升助力科技板块2026Q1 ROE(TTM)修复。上游、中游、必选消费、可选消费、公共服务、科技板块2026Q1净利率(TTM)分别较2025Q4变化+0.3pct、+0.1pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.02pct、+0.2pct，其2026Q1资产周转率(TTM)分别较2025Q4变化-0.02、+0.01、-0.01、-0.003、-0.01、+0.03，而其2026Q1资产负债率分别较2025Q4变化+0.4pct、+0.01pct、-0.7pct、-1.0pct、-0.2pct、-0.4pct。

2.3 有色金属、电子等行业2026Q1 ROE修复明显

有色金属、食品饮料、家用电器、非银金融等行业2026Q1 ROE(TTM) 水平靠前，有色金属、电子、商贸零售、国防军工等行业2026Q1 ROE(TTM)改善明显。从ROE(TTM)绝对水平来看，有色金属、食品饮料、家用电器、非银金融、石油石化2026Q1 ROE(TTM)水平靠前，分别为17.3%、16.0%、13.0%、11.9%、9.2%。从ROE(TTM)的改善情况来看，有色金属、电子、商贸零售、国防军工、电力设备ROE(TTM)出现明显改善，其2026Q1 ROE(TTM)较2025Q4分别抬升2.6pct、1.2pct、0.7pct、0.5pct、0.5pct。

从杜邦分析来看，杜邦分析法中的三因素均有所回升推动有色金属、国防军工、电力设备等行业2026Q1 ROE(TTM)改善，而净利率（TTM）和资产周转率（TTM）回升推动电子、商贸零售等行业2026Q1 ROE(TTM)修复。具体来看，有色金属、电子、商贸零售、国防军工、电力设备2026Q1净利率(TTM)分别较2025Q4变化+0.8pct、+0.3pct、+0.3pct、+0.4pct、+0.3pct，其2026Q1资产周转率(TTM) 分别较2025Q4变化+0.02、+0.07、+0.01、+0.01、+0.01，而其2026Q1资产负债率分别较2025Q4变化+0.6pct、-0.3pct、-0.4pct、+0.3pct、+0.1pct。

整体来看，2026年一季报景气度相对较高的行业包括计算机、有色金属、电子等行业。从一季报的情况来看，2026年一季报归母净利润增速加速改善（2026年一季报归母净利润增速较2025年年报改善且2025年年报归母净利润增速为正）且ROE(TTM)改善的行业包括计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备等行业；2026年一季报归母净利润增速由负转正且ROE(TTM)改善的行业包括商贸零售、交通运输、石油石化、环保等行业。

我们以已经披露业绩且数据完整可得的公司为研究样本进行统计，截至2026年5月2日，恒生综指成分股共531家，以此为样本，选取会计年度为自然年的港股上市公司进行统计。

2025H2港股盈利分化，恒生综指和恒生指数净利润同比增速回升，恒生综指非金融和恒生科技净利润同比增速回落。恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技2025H2净利润同比增速分别为6.3%、-8.6%、6.1%、-18.6%，分别较2025H1变化+4.1pct、-11.6pct、+8.0pct、-40.9pct。全年来看，恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技2025年净利润同比增速分别为4.0%、-2.6%、2.1%、-1.5%，分别较2025H1变化+1.8pct、-5.6pct、+4.0pct、-23.7pct。

从主要板块来看，2025H2上游、金融净利润增速回升，中游、下游、科技2025H2净利润增速回落。上游、中游、下游、科技、金融2025H2净利润同比增速分别为-0.7%、-16.0%、-34.2%、6.7%、17.4%，分别较2025H1变化+4.9pct、-11.2pct、-32.1pct、-17.8pct、+15.8pct。

分行业来看，电气设备、企业服务、房地产Ⅱ、造纸与包装、医疗设备与服务、半导体、环保Ⅱ、非银金融等行业2025H2净利润增速较2025H1改善幅度靠前。

恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数2025H2营收增速回升，恒生科技指数2025H2营收增速下滑。具体来看，恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技2025H2营收同比增速分别为6.5%、5.5%、7.7%、10.0%，分别较2025H1变化+4.8pct、+4.1pct、+6.0pct、-8.9pct。

上游、中游、科技和金融板块2025H2营收增速回升，下游板块2025H2营收增速下滑。上游、中游、下游、科技、金融2025H2营收同比增速分别为4.5%、5.3%、3.2%、11.9%、10.2%，分别较2025H1变化+11.1pct、+5.6pct、-4.2pct、+2.8pct、+7.5pct。

分行业来看，电气设备、工业贸易与综合、煤炭Ⅱ 2025H2营收增速改善。电气设备、工业贸易与综合、煤炭Ⅱ、化工、钢铁Ⅱ 2025H2营收增速分别为26.9%、17.9%、1%、-4.9%、8.2%，分别较2025H1回升34.8pct、20.4pct、18.5pct、15.9pct、15.2pct。

恒生指数2025H2 ROE(TTM)回升，恒生综指和恒生科技等指数2025H2 ROE(TTM)回落。恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技2025H2 ROE(TTM)分别为8.7%、8.2%、10.5%、12.8%，分别较2025H1变化-0.1pct、-0.2pct、+0.1pct、-0.8pct。

分板块来看，上游、中游、下游和科技2025H2 ROE(TTM)回落，而金融2025H2 ROE(TTM)回升。具体来看，上游、中游、下游、科技、金融2025H2 ROE(TTM)分别为10.5%、7.3%、5.9%、10.9%、9.9%，分别较2025H1变化-0.4pct、-0.3pct、-0.03pct、-0.4pct、+0.3pct。

分行业来看，耐用消费品、消费者服务、纺织服装Ⅱ、有色金属等行业2025H2 ROE(TTM)靠前，耐用消费品、电气设备、日常消费零售、消费者服务等行业2025H2 ROE(TTM)改善明显。具体来看，耐用消费品、消费者服务、纺织服装Ⅱ、有色金属等行业2025H2 ROE(TTM)靠前，分别为47.1%、19.6%、17.8%、17.5%，而耐用消费品、电气设备、日常消费零售、消费者服务等行业2025H2 ROE(TTM)分别较2025H1改善10.6pct、5.6pct、2.4pct、2.0pct。

从杜邦分析来看，净利率(TTM)和资产周转率(TTM)下行拖累恒生科技2025H2 ROE(TTM)走弱，净利率(TTM)和资产负债率上行助力恒生指数2025H2 ROE(TTM)修复。具体来看， 恒生指数、恒生科技、恒生综指、恒生综指非金融2025H2净利率(TTM)分别较2025H1变化+0.04pct、-0.5pct、-0.05pct、-0.2pct，其2025H2资产周转率(TTM)分别较2025H1变化-0.0002、-0.006、-0.001、0.0007，而其2025H2资产负债率分别较2025H1变化+0.1pct、+0.05pct、+0.1pct、-0.1pct。

整体来看，港股2025年年报景气度相对较高的行业包括造纸与包装、半导体、非银金融、消费者服务等行业。2025H2港股净利润增速加速改善（2025H2净利润增速较2025H1改善且2025H1净利润增速为正）且ROE(TTM)改善的行业包括造纸与包装、半导体、非银金融、消费者服务、日常消费零售、钢铁Ⅱ等行业。