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前面两篇文章，分析了谷歌和微软的财报。北京时间4月30日，亚马逊也发布了2026年第一季度财报，今天我们来分析一下。
营收1815亿美元，同比增长17%，超出市场预期约43亿美元；每股收益2.78美元，超出预期0.20美元；营业利润率13.1%，创下历史纪录。
但真正炸裂的是这条数据——
AWS营收376亿美元，同比增长28%，创下15个季度以来最快增速。
28%，这个数字比Azure的40%低，但它背后的意义，比简单数字对比要复杂得多。
一、AWS增长28%：数字好看，为什么市场反而有点慌？
财报发布后，亚马逊股价不涨反跌，一度跌幅超过2%。市场在担心什么？
第一层追问：数字这么好，股价为什么不涨？答案是：管理层扔出了一个重磅炸弹——2026年全年资本开支将达到2000亿美元。这个数字是2025年的两倍，几乎全部砸向AI基础设施。
第二层追问：2000亿美元资本开支，意味着什么？意味着短期利润会被严重拖累。亚马逊给出了指引：2026年的自由现金流将为负。市场不傻——AI基础设施建设是长期投资，回报周期可能在三到五年以后，这期间财务上要"勒紧裤腰带"。
第三层追问：那为什么还要疯狂投资？因为AWS的AI业务已经不是"能不能赚回来"的问题，而是"能不能比别人先到"的问题。订单积压量3640亿美元，这个数字意味着亚马逊即使现在停止接新单，也需要好几年才能消化完现有订单。这是甜蜜的负担。
二、AI业务的真实规模：150亿美元年化营收的含金量
本次财报，亚马逊首次系统性披露了自研芯片业务的规模——这不是小事。
第一层追问：AWS AI业务年化营收超过150亿美元，这是怎么算出来的？按照分析师的估算，AI相关的算力租赁和AI服务收入加总，季度年化后大约在150亿-200亿美元区间。换句话说，AWS中约40%的业务已经与AI直接相关。
第二层追问：自研芯片的意义在哪里？答案是成本和话语权。AWS自研的Trainium和Inferentia芯片，专门针对AI推理和训练场景优化，单位算力成本比英伟达GPU低30%-40%。当你的AI业务量足够大，自研芯片的成本优势就会变成净利润率。
第三层追问：Bedrock平台是什么？它是AWS的AI模型托管平台，客户可以在上面调用各种基础模型。Q1单季度处理的token量，超过了此前所有时期的总和，客户消费额环比增长170%。这是衡量AI需求爆发力的最真实指标——用多少token是实打实的消耗，不是抽数。
三、AWS vs Azure vs Google Cloud：三家都在增长，谁在赢得AI？
把三家的最新财报放在一起横向比较，会发现一个有意思的分化。
AWS Q1增长28%，微软Azure增长40%，Google Cloud增长28%。表面看Azure最强，但细看会发现——AWS的体量是376亿美元，Azure约130亿美元，Google Cloud约120亿美元。AWS的增量本身就超过Azure的总量。
第一层追问：为什么AWS增速能在这条高位上继续加速？答案是AWS有全球最大的企业客户基础，这些客户拥有最丰富的私有数据，是训练和部署企业级AI应用的黄金土壤。微软靠M365和Office 365绑住了企业入口，AWS靠EC2、S3、RDS等基础设施绑住了企业的技术架构，两条路径都很有效。
第二层追问：Google Cloud为什么增速也上去了？Google的优势在AI技术深度——Gemini模型的能力在业内领先，很多早期AI应用开发者首选Google Cloud。但Google的弱点是：没有足够强的企业软件入口来持续获客。
四、广告业务和Rufus：被低估的AI变现引擎
AI在亚马逊的变现，不只发生在云端。
广告业务Q1营收172亿美元，同比增长22%，超过市场预期。这个增速背后，AI驱动的广告定向和内容生成正在成为核心驱动力——你在亚马逊搜索结果里看到的"推荐商品"，背后是AI在实时竞价。
更值得关注的是Rufus——亚马逊的AI购物助手。Q1月活用户同比增长115%，互动量同比增长近400%。这是亚马逊在搜索入口层面布的一张大牌：当用户开始用对话的方式搜索商品，亚马逊就能拿到更精准的购买意图数据，进一步强化广告变现效率。
为什么Rufus的增长被忽视？因为市场看的是AWS和营收数字，广告业务被归入"零售业务"里统一披露，但实际上172亿美元的广告收入，规模已经接近Twitter的总市值。
五、正负面评价：华尔街在吵什么？
乐观派的核心论点：
第一，3640亿美元订单积压是历史级护城河，即使AI投资短期拉低利润，这个积压订单池也足够支撑未来三到五年的收入可见性。
第二，AWS 13.1%的营业利润率创历史新高，说明规模效应开始显现——卖得越多，边际成本越低。
第三，自研芯片+云+零售三合一生态，让亚马逊在AI时代的成本结构比任何单一云厂商都有优势。
质疑派的核心论点：
第一，2000亿美元资本开支砸下去，如果AI需求增速不及预期，数据中心的折旧会成为沉重包袱。
第二，亚马逊的零售业务利润率极低，AWS养着整个公司，这个结构在宏观经济下行时非常脆弱。
第三，OpenAI、Anthropic等独立AI公司正在抢人才、抢市场，AWS的AI服务在开发者生态上还没有形成绝对壁垒。
最终结论：亚马逊的AI故事，核心不是"技术最强"，而是"生态最宽"。从零售到广告，从AWS到自研芯片，从Rufus到Bedrock，亚马逊在每一个关键节点都有布局，而且各业务之间形成了越来越紧密的协同效应。短期市场的恐慌源于对高CapEx的本能回避，但拉长周期看，这恰恰是亚马逊在AI时代建立护城河最确定的方式。
当你拥有3640亿美元的订单积压，就意味着你有足够的本钱押注长期。这不是赌，这是算过之后的笃定。
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内容由 AI 辅助生成
参考资料：
https://ir.aboutamazon.com/overview/default.aspx
https://ir.aboutamazon.com/news-release/news-release-details/2026/Amazon-com-Announces-First-Quarter-Results/
https://www.cnbc.com/2026/04/29/aws-earnings-q1-2026.html
