摘要
重庆张雪机车在短短两年内完成了从草根创业到估值10.9 亿的资本跃迁，其发展历程折射出中国新兴细分赛道投资的典型特征：早期因行业偏见、技术不确定性与信息不对称，仅有少数机构敢于下注；而当技术验证完成、赛道爆发后，资本迅速蜂拥而至。本报告通过对张雪机车案例的深度拆解，分析了国产高性能摩托车赛道的崛起逻辑，揭示了早期投资的信息壁垒与后期资本追捧的底层动因，并进一步梳理了赛道崛起背后，从上游零部件国产替代到下游文化消费、电动化转型的全链条衍生投资机会。研究发现，大排量玩乐型摩托车赛道正以近 40% 的年复合增速崛起，国产替代已完成 95% 的市场渗透，未来将在全球市场开启中国摩企的全球化 2.0 征程，这一过程中将孕育大量的投资机遇。
一、张雪机车：从草根创业到资本宠儿的逆袭之路
1.1 创始人的硬核创业史
张雪的创业故事是典型的“爽文”式逆袭。2013 年，这个来自湖南怀化的年轻人揣着 2 万块钱只身来到重庆，从修车学徒做起，靠在摩托论坛发改装帖、卖二手车攒下了第一桶金。2017 年，他创办了凯越机车，从年销 800 台的小作坊，一路做到年销 3 万台的行业新锐，在圈内积累了极高的口碑与技术实力。
但在2024 年，张雪做出了一个让所有人意外的决定：离开自己一手创办的凯越机车，以自己的名字创立全新的品牌 —— 张雪机车。他的目标很明确：死磕核心技术，自研大排量发动机，打破欧美日品牌在高性能机车领域的垄断。
“用名字做品牌，把人生和机车绑在一起”，张雪将自己的全部身家与声誉押在了这次创业上。不到两年时间，这家公司自研的四缸五气门发动机和三缸发动机全部量产落地，而搭载自研三缸发动机的 820RR-RS 赛车，更是在 2026 年连续拿下 WSBK（世界超级摩托车锦标赛）的分站冠军，实现了中国摩托车品牌在该赛事的历史性突破。
1.2 融资历程：两年十倍的资本狂飙
张雪机车的资本路径，完美诠释了早期无人问津到后期资本抢投的转变。
2024 年 4 月，张雪机车正式成立，彼时的公司一无所有：没有产品、没有厂房、没有订单，甚至连办公地点都是临时租的。在大多数投资机构看来，这简直是一场疯狂的赌局。但在成立仅 3 个月后，上海高信资本就独家完成了 2000 万元的天使轮投资，投后估值 1 亿元。这是当时公司唯一的外部融资，没有其他机构跟进。
时间来到2026 年 1 月，随着公司产品落地、技术验证逐步完成，浙江省创业投资集团旗下基金领投了 9000 万元的 A 轮融资，投后估值直接跃升至 10.9 亿元。仅仅一年半的时间，公司估值暴涨了 10 倍，而此时，大量的投资机构开始排队想要进入，却已经失去了最佳的入场时机。
二、早期的冷遇：为何只有少数机构敢下注？
在张雪机车创立初期，绝大多数投资机构都对这个项目视而不见，甚至有人觉得张雪是在“吹牛”。这种冷遇并非个例，而是新兴细分赛道早期投资的典型特征，其背后有着深刻的行业与认知逻辑。
2.1 行业偏见：被误判的 “夕阳赛道”
长期以来，摩托车行业在国内资本市场都被贴上了“夕阳产业” 的标签。上世纪 90 年代，重庆摩托曾占据全国 60% 的份额，但随后的低质低价竞争，让整个行业陷入了价格战的泥潭。2004 年 “禁限摩令” 的出台，更是让国内摩托车内销市场持续萎缩，到 2024 年，国内摩托车内销量相比历史巅峰萎缩了超过 60%，全行业产能利用率长期不足 40%。
在这种刻板印象下，大部分投资机构根本不会关注摩托车赛道，他们默认这是一个已经没有增长空间的传统行业，不值得投入资源去研究。正如高信资本创始合伙人曹斌所说：“很多人都觉得摩托车是夕阳行业，但他们没看到里面的结构性机会。”
2.2 细分盲区：被忽略的高速增长小赛道
大部分机构看到的是整个摩托车行业的萎缩，却忽略了其中一个极其细分的赛道：大排量玩乐型摩托车的爆发式增长。
2020 年，国内 250cc 以上的大排量摩托车销量仅为 20 万辆，在整个摩托车市场中占比不足 2%，如此小的市场规模，根本进入不了大部分机构的研究视野。但很少有人注意到，这个细分赛道正在以惊人的速度增长。
图：2020-2025 年中国 250cc 以上大排量摩托车销量增长，年复合增速达 39.32%
数据显示，2020-2024 年，这个赛道的年复合增速高达 39.32%，远超大部分新消费赛道。但在早期，由于市场规模太小，大部分机构都没有注意到这个正在崛起的细分市场，他们的研究框架还停留在整个摩托车行业的老数据上，根本没有深入到细分领域去挖掘机会。
2.3 技术赌局：没人相信国产能造高性能发动机
更大的质疑来自于技术层面。长期以来，大排量发动机的研发都被认为是欧美日品牌的专利，国产摩托车企业长期以来都是以组装、仿造为主，根本没有自研大排量发动机的能力。在很多机构看来，张雪想要自己造三缸、四缸发动机，简直是天方夜谭。
要知道，大排量发动机的研发需要极高的技术积累，不仅要解决动力、散热、可靠性的问题，还要满足排放法规，投入动辄数亿，失败的概率极高。大部分机构都觉得，张雪就算之前做过凯越，也不可能在这么短的时间内搞定这个技术难题，这本质上是一场胜率极低的赌局。
2.4 信息不对称：只有少数人看懂了 “牛人创业”
正如学术研究中指出的，新兴技术的融资过程中，存在着严重的信息不对称与观点差异。对于大部分机构来说，他们既不了解张雪这个人，也不了解这个赛道，所以他们不敢赌。但对于高信资本来说，他们有着独特的信息优势。
曹斌通过好友引荐认识张雪之后，深入了解了他的过往：这个为了技术可以几天几夜不睡觉的创业者，之前在凯越就已经证明了自己的技术能力和执行力。更重要的是，曹斌看懂了这个细分赛道的逻辑：“大排量赛车型摩托车是一个分子小，分母也很小的市场，国内年销 15 万，全球 120 万，竞争不激烈，只要能做出来，就能快速占领市场，未来还可以向普通摩托、电动化延展。”
对于高信来说，这不是赌，而是对一个完美创业者的信任。“既然张总符合我们对牛人创业的定义，那就投。”曹斌的这句话，道出了早期少数投资者的核心逻辑。
2.5 理论视角：新兴技术融资的壁垒
从学术角度来看，张雪机车早期的融资困境，完美印证了Allen和 Gale在《Diversity of Opinion and Financing of New Technologies》中的研究结论：当新技术存在巨大的观点差异时，只有少数能够理解技术、认可创业者的投资者才会愿意下注，而大部分投资者由于无法理解新技术，会选择观望。
同时，Maksimovic 和 Pichler 的研究也指出，在新兴行业的早期，由于行业的 viability 存在巨大的不确定性，只有少数私人投资者愿意承担风险进行早期投资，而当技术验证完成后，大量的机构才会跟进。这正是张雪机车所经历的过程。
三、后期的狂欢：成名后资本蜂拥的底层逻辑
当张雪机车拿下WSBK 冠军，产品落地之后，整个资本市场的态度发生了 180 度的大转弯，无数机构开始追捧这个项目，甚至国资背景的浙创投也果断入局。这种转变，本质上是所有的不确定性都变成了确定性，投资的风险收益比发生了根本性的变化。
3.1 赛道爆发：小赛道长成了大市场
仅仅用了5 年时间，那个曾经只有 20 万销量的小赛道，已经长成了年销近百万的大市场。2025 年，国内 250cc 以上大排量摩托车销量达到了 95.23 万辆，同比增长 25.87%，其中 500-800cc 的高端排量段，增速更是高达 128.7%。
这个曾经被忽略的细分市场，已经成为了整个摩托车行业增长的核心引擎。更重要的是，出口市场也在爆发：2019-2024 年，大排量摩托车出口从 6.5 万辆增长到 36 万辆，年复合增速高达 40.7%。整个赛道的市场空间，已经从原来的 “小而美”，变成了百亿级的大市场，足够容纳大量的资本与玩家。
3.2 技术破局：WSBK 夺冠击碎了所有质疑
2026 年，张雪机车的 820RR-RS 赛车在 WSBK 连续拿下分站冠军，这个消息瞬间引爆了整个行业。这场胜利，不仅仅是一场比赛的胜利，更是对国产技术能力的终极验证。
在此之前，很多人都觉得，张雪的发动机只是吹牛皮，就算做出来了，也比不上国际大牌。但WSBK 的冠军，用最硬核的方式证明了：国产摩托车，已经可以在最高级别的赛事中，击败杜卡迪、本田这些百年巨头。
所有的技术质疑，在这个冠军面前烟消云散。资本终于相信，国产真的能造高性能发动机，张雪不是在吹牛，他是真的做到了。
3.3 国产替代：95% 市占率验证了市场逻辑
更让资本兴奋的，是国产替代的惊人速度。
图：2020-2025 年大排量摩托车市场国产与进口份额变化，国产份额从 61.4% 提升至 94.2%
2020 年，国内大排量摩托车市场，进口品牌还占据着 38.6% 的份额，杜卡迪、本田这些国际品牌是绝对的高端代表。但到了 2025 年，国产品牌的份额已经飙升到了 94.2%，进口品牌的销量同比下降了 6.81%，几乎被挤出了主流市场。
也就是说，短短5 年时间，国产就完成了对进口品牌的全面替代，这个速度远超所有人的预期。这意味着，国产品牌的产品力、性价比，已经得到了消费者的全面认可，这个市场的逻辑已经被完全验证了。
3.4 商业化验证：从 0 到 7.5 亿的跨越
除了技术，商业化的验证也让资本彻底放下了心。2025 年，张雪机车成立仅一年多，就实现了 7.5 亿元的总产值，虽然公司暂时亏损 2278 万元，但研发投入高达 6958 万元，占营收的 9.33%，这在制造业中是极其罕见的高投入。
更重要的是，公司的订单已经排到了几个月之后，2026 年的目标是年销 6 万台，产值 18 亿，2027 年冲刺 10 万台。这种爆发式的增长，证明了公司的商业模式是完全可行的，消费者愿意为国产高性能机车买单。
3.5 IP 红利：冠军 IP 带来的流量与品牌溢价
张雪本人的冠军IP，也成为了资本追捧的核心原因。作为中国第一个拿下 WSBK 冠军的摩托车品牌创始人，张雪自带顶级的流量与品牌光环。
他的个人IP，让张雪机车几乎不用花什么钱做营销，就能获得全网的关注，产品一发布就被抢空。这种自带流量的品牌，在当下的营销环境中，是极其稀缺的资产，这也是资本愿意给出高估值的重要原因。
四、赛道崛起背后的全链条衍生投资机会
张雪机车的爆火，不仅仅是一个公司的成功，更是整个国产高性能机车赛道崛起的信号。这个赛道的爆发，正在带动整个产业链的升级，孕育了大量的衍生投资机会。
4.1 上游：高性能零部件的国产替代浪潮
过去，高端摩托车的核心零部件，比如发动机曲轴、传动系统、电喷系统、进气系统，几乎都被日系、德系的供应商垄断。但随着国产大排量机车的爆发，上游的零部件企业正在迎来全面的升级机遇。
比如张雪机车的供应商，全球最大的曲轴企业罡阳控股，正在从原来的小排量曲轴，升级到高性能大排量曲轴；还有征和工业的高端传动链条、今飞凯达的高性能轮毂、恒勃股份的进气系统，这些企业都在随着国产主机厂的崛起，完成高端化的转型。
数据显示，2025 年，国内摩托车零部件企业的高端产品收入增速已经超过了 30%，未来，随着国产大排量机车的出口，这些零部件企业也将跟着出海，完成全球市场的替代，这其中蕴含着大量的投资机会。
4.2 中游：整车品牌的高端化与全球化机会
除了张雪机车，整个国产整车品牌都在迎来高端化的机遇。春风动力、钱江摩托、隆鑫动力这些头部企业，已经在大排量市场取得了不错的成绩，2025 年，行业前三名的市占率已经达到了 47.5%。
而更大的机会来自于全球市场。全球大排量摩托车市场的规模超过400 万辆，其中欧洲市场的渗透率就高达 60%，而国产大排量摩托的全球份额，才刚刚超过 10%，未来的空间极其巨大。
过去，中国摩托车出海都是靠低价走量，最后陷入价格战。但这一次，国产高性能机车的出海，是靠性价比和产品力，比如张雪机车的820RR，性能对标杜卡迪的同级别车型，但价格只有后者的一半，这种竞争力在全球市场都是碾压级的。未来，中国摩企将开启全球化 2.0 的征程，这其中将诞生一批世界级的整车品牌。
4.3 下游：后市场与文化消费的新蓝海
随着玩乐型摩托车的兴起，下游的后市场与文化消费也迎来了爆发。
首先是改装市场，玩乐型车主的改装需求极其旺盛，改排气、改外观、改性能，这个市场的规模已经超过了百亿，而且还在高速增长。其次是保养、维修、配件的后市场，大排量摩托的保养成本远高于小排量，后市场的毛利也更高。
除此之外，机车文化相关的消费也在崛起：骑行俱乐部、机车文旅、摩旅路线、赛事运营，这些过去非常小众的领域，现在都成为了新的消费热点。比如国内的摩托车赛事，过去没人关注，现在随着大排量摩托的兴起，赛事的门票、赞助、转播都开始赚钱，成为了新的投资方向。还有保险、金融服务，针对机车用户的分期、定制化保险，也都是新兴的蓝海市场。
4.4 新趋势：高性能电动摩托的下一个风口
除了燃油车，电动化也是未来的大趋势。张雪机车已经在悄悄筹建电动车团队，目标2027 年投放电动车型，2028 年实现盈利。
实际上，高性能电动摩托，正是下一个爆发的赛道。过去的电动摩托都是代步用的小踏板，但现在，玩乐型的高性能电动摩托正在兴起，零百加速3 秒级，续航超过 200 公里，完美满足年轻用户的玩乐需求。而且在欧洲市场，环保政策正在推动燃油摩托的电动化转型，高性能电动摩托的出口需求极其旺盛。
这个赛道，将是继燃油大排量之后，下一个千亿级的投资风口。
4.5 二级市场：产业链相关标的的投资逻辑
在二级市场，张雪机车的爆火也带动了相关产业链标的的行情。比如间接参股张雪机车的宏昌科技，消息传出后直接拉出两个20cm 的涨停；作为战略合作伙伴的鸿泉技术，股价也大涨超 10%；还有供应商征和工业、恒勃股份、今飞凯达等，都受到了资金的关注。
但长期来看，二级市场的投资逻辑，还是要聚焦于那些真正能够受益于行业高端化、国产替代、全球化的企业，比如具备核心技术的零部件企业，以及具备品牌力的整车龙头，这些企业将在行业的升级中，获得长期的增长动力。
五、风险与展望
5.1 潜在风险
当然，这个赛道也并非没有风险。首先是产能与交付的风险，随着订单的暴增，主机厂的产能、供应链的品控都面临巨大的压力，一旦交付出问题，很容易影响品牌口碑。
其次是竞争的加剧，随着赛道的火爆，越来越多的玩家会进入，未来的价格战可能会重演，这会压缩企业的利润空间。
还有政策的风险，“禁限摩”政策虽然有所松动，但部分城市的政策仍然存在不确定性，可能会影响国内市场的需求。
5.2 未来展望
尽管存在这些风险，但整体来看，国产高性能机车赛道的崛起已经是不可逆的趋势。张雪机车的故事，只是这个大时代的一个缩影。
从过去的低端代工，到现在的高端品牌；从过去的国内市场，到现在的全球竞争；从过去的燃油车，到未来的电动化，中国摩托车产业正在经历一场深刻的变革。这场变革，将让中国从摩托车大国，变成摩托车强国，而这其中，将孕育无数的投资机遇，等待着有眼光的投资者去挖掘。
结论
张雪机车的资本路径，为我们展现了新兴细分赛道投资的典型逻辑：早期的冷遇，源于行业偏见、信息不对称与技术不确定性；而后期的追捧，则是因为赛道爆发、技术验证与国产替代的完成。
对于投资者来说，这个案例带来的启示是：不要被传统的行业刻板印象所限制，要深入到细分领域中去挖掘结构性的机会；要敢于在早期，为那些真正有技术、有执行力的硬核创业者下注，因为他们往往能带来超额的回报。
而国产高性能机车赛道的崛起，也为我们打开了一个全新的投资窗口，从上游的零部件国产替代，到中游的整车全球化，再到下游的文化消费与电动化转型，全链条都蕴含着巨大的投资潜力。未来，随着中国摩企的全球化征程，这个赛道将诞生更多的世界级企业，为投资者带来长期的回报。
