读财报札记:五粮液2025年年报今天认真浏览了一遍五粮液2025年年度报告及2026年1季报，以下记几点个人看法： 据年报披露，五粮液2025年实现收入405亿，同比减少54%；归母扣非净利润88亿，同比降低72%；经营现金净流入297亿，同比减少12%；酒类产品销售毛利率83%，同比基本持平。 2026年1季度，五粮液实现收入228亿，同比增长33%；归母扣非净利润80亿，同比增长82%；经营现金净流入-25亿。 根据五粮液公告，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，追溯调整2025年1季度、半年度、3季度资产负债表和利润表。 因此，五粮液2025年收入利润大幅减少，2026年1季度收入利润暴增。但从现金流量表看，五粮液的实际经营没有利润表上体现的如此激进。 五粮液管理层可能考虑，借此机会一举出清此前向渠道商压货的虚增收入利润。 但是，五粮液此举，引发大量批评。假如上市公司都这样胡乱改财报，必然会让投资者失去信任。我个人认为，投资者对五粮液管理层的谴责是对的。 对于五粮液此举，我并不感意外。我之前多次在文章中提及，白酒企业前几年业绩增长，有向渠道商压货的嫌疑，实际终端动销并不好。 而且，近年以来，白酒企业压货游戏越来越玩不下去了。最终，白酒企业将会在财务报表上体现压货的恶果。只是没有想到，五粮液会用如此极端的方式进行“财务洗澡”。 从其他白酒企业的财报来看，大部分酒企收入利润同比减少，只不过减少幅度没有五粮液如此激进。我个人估计，白酒企业还需要一段时间，逐步消化或暴露此前压货的恶果。 但是，白酒企业当前的“渠道库存出清”只是近忧，它们还面临“白酒总消费量”逐年下降的远虑。 五粮液年报披露：根据国家统计局数据，2025年，全国白酒实现产量 354.9万千升、同比下 降 12.1%，销售收入5724亿元、同比下降7.5%，利润总额1884亿元、同比下降13.3%。 这已经是白酒总产量连续第十年下降。与此同时，上市白酒企业的财报却量价齐升。这种背离长达十年，这是不合理的，迟早会得到清算。 从去年下半年开始，我之所以重新开始关注白酒企业，主要觉得白酒企业股价连续多年下跌，差不多快到周期反转的时间了。但从白酒总消费量逐年下降的现实来看，白酒企业近期难言周期反转。 最重要的是，白酒总消费量逐年下降，说明喝酒的人和喝酒的量确实在大幅减少，这一现实往往被“白酒价值投资者”所忽略。 而且，随着前几年白酒企业争相提价，现在的白酒产品价格太贵了，这也限制了白酒消费场景和消费群体的拓展，不利于白酒行业长期发展。 前天的文章只是顺便提了一下五粮液改报表的事件，没有展开。今天专门借五粮液财报点评，写一下白酒行业的近忧和远虑，算是对一段时间以来研究的总结。 ——2026年5月5日记
