2026年,中国造纸行业上市企业第一季度业绩报告全景分析

深交所主板

晨鸣纸业（000488.SZ）

绝地求生，曙光初现营收暴增背后的“开工率回归”。Q1营业总收入29.81亿元，同比暴增273.97%，这一数字放在任何行业都足以令人侧目。但必须冷静指出，如此巨幅的增长并非需求端出现了什么奇迹，而是2025年同期基数极低所致，彼时公司深陷停产泥潭，2025年下半年各生产基地逐步复工，至2026年3月湛江晨鸣四厂顺利复产，寿光、湛江、黄冈、江西、吉林五大基地整体产能才恢复至100%。换言之，这是从“谷底”到“基本盘重建”的恢复性增长，而非趋势性爆发。

亏损大幅收窄，但扭亏之路尚远。 归母净利润亏损5.12亿元，亏损幅度同比收窄64.70%；扣非净利润亏损5.87亿元，收窄59.82%。毛利率-8.62%，虽同比改善93.47个百分点，但仍是负数，卖一吨纸、亏一吨钱的窘境尚未根本扭转。更棘手的是，单季财务费用高达3.23亿元，仅利息支出就吞噬了毛利率修复带来的大部分喘息空间。

真正令人警惕的，是95.58%的资产负债率。 流动比率仅0.18，货币资金对流动负债的覆盖比例极为薄弱。经营活动现金流也出现大幅缩减。这是一家“技术上已恢复生产，但财务上尚未恢复健康”的企业。好消息是自2026年3月全面复产以来，经营状况呈持续改善态势；坏消息是，在流动性如此紧绷的局面下，任何一个回款节奏上的意外都可能触发连锁反应。对于晨鸣，2026年下半场的关键词只有一个：去杠杆。

专家建议：

必须将“去杠杆”提到一切战略的首要位置。在全面复产、浆纸产能满产运行的良好态势下，应立即抓住与金融机构降息展期谈判的窗口期，全力降低财务费用。经营上需严守“以销定产”的铁律，坚决在负毛利率的泥潭中杜绝盲目放量，在追求设备运转效率的同时，优先精算每一吨订单的边际现金流贡献，稳步将经营现金流推过盈亏平衡的生命线。

凯恩股份（002012.SZ）

轻装前行，但主业信号紊乱凯恩股份Q1实现营收1.54亿元，同比增长9.81%，营收规模延续稳步扩大态势。但利润端出现明显背离，归母净利润411.28万元，同比下降18.40%；扣非净利润仅106.95万元，降幅高达71.91%。综合毛利率17.66%，同比下滑约1.2个百分点。利润端的“钝化”与营收端的增长形成鲜明反差。

两个亮点值得点出。一是公司资本结构极为干净，一季末总资产约19.07亿元，负债仅1.63亿元，资产负债率低至8.53%，是整个A股造纸板块负债率最低的企业之一，这意味着公司几乎不存在利息负担，拥有充足的加杠杆空间。二是财务费用为净收益425.39万元。但公司当期应收账款占最新年报归母净利润的比例高达408.54%，经营活动现金流也由上年同期的净流入4316万元急转为净流出4724万元，资金回笼正成为凯恩股份当前最突出的经营风险点。

凯恩的处境颇具寓言意味，最干净的一张资产负债表，却未能转化为成长动能。公司需要回答的问题是，手握近乎零杠杆的财务弹性，接下来究竟投向何方？

专家建议：

必须立即将“最干净的资产负债表”转化为“最具攻击性的成长弹药库”。当务之急是加速控股子公司凯丰新材的“研究院、深加工生产线”双项目落地，尽快将1200万和5000万投资转化为高端特种纸的定价权。同时，经营端需刮骨疗毒，针对应收账款和经营性现金流净流出的痼疾，引入大数据技术进行精准的市场趋势分析，彻底重构回款管理与信用体系。

景兴纸业（002067.SZ）

利润弹性释放，但净利率还在“地板”上。景兴纸业Q1实现营业总收入14.30亿元，同比增长20.24%。归母净利润2121.06万元，同比大幅增长190.56%；扣非净利润1172.83万元，同比增长159.61%。不过需注意，上年同期为亏损2342万元，低基数效应不可忽视。

值得肯定的是，经营现金流已回正，净流入1.48亿元，造血功能正在恢复。但净利率仅1.54%，毛利率5.91%且同比再降1.87个百分点，收入的增长更多依赖规模扩张，而非定价能力的提升。资产负债率26.45%，属行业中低水平，安全垫充足。应收账款同比增幅达31.56%，增速显著快于营收，回款管理值得关注。

专家建议：

坚守“技术突围换利润”的长期主义，全力推进“高端造纸产业用纳米纤维素”的“尖兵领雁”项目。在技术愿景实现前，经营端必须展开自救，通过精益管理压缩成本，严控应收账款增速，以经营现金流1.48亿元回正为契机，将1.54%的微薄净利率视为企业生命线来守护。

太阳纸业（002078.SZ）

规模之王的稳健之道。作为造纸板块市值最大、营收最高的行业旗舰，太阳纸业Q1交出了一份“稳健但不惊艳”的成绩单，营业总收入100.83亿元，同比增长1.87%；归母净利润9.06亿元，同比增长2.29%。在行业整体承压的格局下，双增本身就是实力的证明。质量指标的提升，净利率8.99%，同比微升0.04个百分点；经营活动现金流量净额高达8.19亿元，较上年同期暴增560.64%。现金流的大幅跃升，是衡量企业经营质量最硬的指标之一。

财务费用率同比下降0.54个百分点，主要受益于人民币升值带来的汇兑收益。一季末资产负债率47.67%，较去年末略有下降。但资本开支高达17.7亿元，持续的产能扩张意味着太阳纸业仍在加码未来。长期来看，林浆纸一体化的布局使太阳纸业在原料端拥有明显的成本优势，这恰是公司在行业逆风中稳住利润底线的最核心护城河。

专家建议：

策略核心是“巩固规模为本，谋求浆纸互动为器”。应继续深化山东、广西、老挝三大基地的协同效应，确保年产60万吨化学浆与70万吨高档包装纸项目在2026年的平稳试产。面对潜在的浆价反弹，需利用经营现金流暴增的资金优势，灵活调控全球原料的自给率与采购节点，将林浆纸一体化的成本护城河进一步铸成坚不可摧的天堑。

安妮股份（002235.SZ）

营收微增，盈利全面失守。安妮股份Q1实现营业收入8,476.93万元，同比增长4.50%。然而归母净利润由盈转亏，亏损72.99万元，同比下降153.78%；扣非净利润亏损348.50万元，降幅高达618.03%。盈利恶化的核心原因是营业成本同比增幅达15.94%，远超营收增速，直接挤压了盈利空间。综合毛利率降至11.64%，同比降幅达42.82%。经营活动现金流量净额为-4,723万元，同比降幅达604%。资产负债率33.83%，尚属可控。

安妮股份的症结在于，营收体量过小、规模效应缺失，在成本端的任何波动面前都缺乏缓冲能力。

专家建议：

必须果断跳出传统标签印刷的低附加值泥潭，仰攻数据要素市场的战略蓝海。应精准抓住工信部推进工业数据标签体系建设及晟世天安入主的良机，将“版权家”平台与智能标签业务与AI智算深度融合，为实体商品提供从“一物一码"到”可信数据资产"的全链路解决方案。

中顺洁柔（002511.SZ）

生活用纸龙头的韧性彰显。中顺洁柔Q1实现营业收入21.98亿元，同比增长6.29%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长53.76%；扣非净利润1.04亿元，同比增长52.59%。归母净利润增速远超营收增速，表明利润率正在显著修复，这背后是2025年全年生活用纸业务毛利率已回升至33.79%的延续效应。经营活动现金流净额1.69亿元，同比大增469.56%。资产负债率32.17%，财务结构稳健。作为生活用纸领域的头部品牌，中顺洁柔在消费复苏的温和顺风中展现出了品牌溢价与渠道优势双重驱动的盈利能力。

专家建议：

坚持“高端化与社区化"的双轮驱动战略。产品端，应持续迭代护鼻乳霜纸巾等差异化品类，将高毛利非传统干巾的战略品类做深做透。渠道端，需全速复制与碧桂园服务合作的“物业服务加社区零售”新模式，并进一步提升数字化工具在电商渠道的投放效率，将品牌心智优势转化为不可逆的市场份额。

齐峰新材（002521.SZ）

减收增利的“反向优化”。齐峰新材Q1实现主营收入8.04亿元，同比下降3.91%。但在收入下滑的同时，归母净利润达4011.18万元，同比大幅增长124.23%；扣非净利润3490.66万元，同比增长178.44%。利润逆势大增的核心驱动力来自成本端的显著改善，公司持续优化产品结构，新产品销量实现较大幅度增长，同时科学优化采购策略，主要原材料采购成本同比下降。

财务费用录得净收益71.41万元，利息收入覆盖利息支出尚有结余。资产负债率26.41%，财务结构稳健。齐峰新材的季报提供了一个有益启示，在不景气的市场中，成本管控能力往往比收入增长能力更能决定利润的成色。

专家建议：

将“成本管控优势”固化为系统化能力。巩固与国内外头部供应商的战略合作，利用期货等金融工具科学优化采购策略，锁定成本下行红利。产品端应锚定“以纸代塑”大趋势，持续攻关高附加值新产品的市场份额，将短期的利润爆发转化为长期的产品结构升级。

深交所创业板

恒达新材（301469.SZ）

利润增速跑赢营收增速的样板。恒达新材以一份堪称“教科书式”的季报诠释了特种纸赛道的盈利韧性。Q1实现营业总收入2.57亿元，同比增长5.99%。利润端则全面爆发，归母净利润2502.74万元，同比增长89.14%；扣非净利润2,187.97万元，同比增长102.68%。毛利率17.37%，同比上升3.79个百分点；净利率约9.74%。一季末资产负债率仅18.85%，财务结构极稳健。

经营现金流的季节性波动，净流出878万元。恒达新材在营收小幅增长的情况下实现了利润翻倍，量价利齐升的组合，表明其在细分市场中拥有较强的议价能力和品牌溢价。在当前全行业普遍挣扎于成本端的背景下，这种“投入产出比”的优化几乎是一种奢侈。

专家建议：

深耕特种纸利基赛道，以“高议价权”换取“高成长性”。在恒川二期产能释放、规模效应凸显的黄金窗口，加速将符合欧盟EUDR认证的医疗及食品包装原纸打入欧洲等海外高端市场，提升外销溢价能力。针对原材料成本波动，应果断启动与下游客户的调价沟通机制，捍卫来之不易的利润弹性。

上交所主板

青山纸业（600103.SH）

双重挤压下的经典困境。青山纸业Q1实现营业总收入5.69亿元，同比下降9.32%。归母净利润1516.29万元，同比下降50.59%；扣非净利润935.25万元，同比下降56.29%。业绩下滑的主因是报告期内主导产品售价同比大幅下跌。毛利率17.12%，同比下降5.01个百分点。唯一值得欣慰的是，经营活动现金流净额6277.44万元，显著优于上年同期，现金回收质量尚可。资产负债率28.92%，财务结构稳健。

青山纸业的困境具有行业典型性，在供需宽松格局下，产品定价权弱化，收入端持续收缩，利润端随之承压。这是一种“被动型衰退”，企业并无明显战略失误，但在行业大环境中缺乏对周期的抵抗力。

专家建议：

面对被动型衰退，需以“产品结构大挪移”应对“供需大宽松”。坚决缩减受周期波动冲击大的传统产品，将资源向新型包装用纸等毛利更稳定的潜力品种集中。经营基调应明确为“收缩防御，现金为王”，维持现金流优势，确保企业安全穿越周期底部。

民丰特纸（600235.SH）

营收逆增，利润失速。民丰特纸Q1实现营业收入3.34亿元，同比增长11.25%，在行业整体承压的背景下，营收逆势增长实属不易。但利润端出现逆转，归母净利润亏损122.26万元，同比由盈转亏，上年同期盈利510.22万元；扣非净利润亏损307.53万元，上年同期盈利506.11万元。经营活动现金流量净额由流入转为流出。民丰特纸的业绩走势显示，即使营收保持增长，成本端的细微波动也足以在利润表上掀起巨浪，对于净利率本已微薄的企业而言，容错空间极其狭窄。

专家建议：

当务之急是让新转入固定资产的一、二期项目尽快“跑出利润”，而非仅仅转固。必须直面折旧增加、成本上升的现实，通过机台效率的极限提升摊薄刚性成本。同时启动极限降本，精算每一笔费用，在仅10%左右的微薄毛利率上找回容错空间。

华泰股份（600308.SH）

毛利率“断崖”式收缩。华泰股份Q1实现营业总收入31.24亿元，同比增长1.25%。但归母净利润仅2287.65万元，同比大幅下降61.76%；扣非净利润1127.92万元，同比下降77.95%。利润端的“雪崩”源于毛利率的“断崖”，从上年同期较良好水平骤降至7.70%，同比降幅达31.85%。净利率仅0.72%，几乎贴着盈亏平衡线运行。三费合计1.15亿元，占营收比的3.68%，费用端管控尚属有序，这反过来说明利润的下滑主要来自成本端与竞争性定价的双重挤压，而非管理失控。资产负债率42.70%，处于可控区间。

华泰股份描绘了一幅让所有造纸从业者揪心的画面，当收入的增长不足以弥补毛利率的收缩时，规模反而成为一种拖累，摊子越大，被“摩擦”掉的利润越多。

专家建议：

将2026年定义为“降本增效攻坚年”。必须集中全力推进70万吨化学浆项目满产运营，将自产浆的成本优势充分释放，精准对冲成品纸端的低价竞争。同时加速日照华泰30万吨特种浆纸项目投产达效，坚定从“规模扩张”向“产品高值化”转轨，而非在红海里持续空转。

恒丰纸业（600356.SH）

利润增速翻倍的盈利升维。恒丰纸业是上交所主板一季报中最亮眼的黑马之一。Q1实现营业总收入6.89亿元，同比增长2.13%。但归母净利润达5690.01万元，同比翻倍增长103.00%；扣非净利润5419.71万元，同比增幅达127.66%。毛利率19.52%，同比增幅24.54%，净利润率8.95%，同比增幅112.63%，利润率已连续四个季度环比改善。

不过，有喜亦有忧。货币资金7.23亿元，同比增幅80.64%，流动性较为充裕；但与此同时，有息负债达9.17亿元，同比增幅94.15%，有息资产负债率攀升至20.41%。应收账款6.21亿元，与利润之比高达314%。恒丰纸业正处于一个“盈利加速跑”与“债务快速扩张”并存的双轨期，利润增长的质量需要结合债务扩张的速度综合评估。

专家建议：

核心在于“灭火”与“加速”的平衡。扩张端，需有序推进对锦丰纸业的整合，利用其高端产线优化产品结构、打破产能瓶颈。财务端，必须高度警惕有息负债94.15%的飙升与应收占比过高的问题，在盈利高歌猛进之时，严格控制债务杠杆敞口。

冠豪高新（600433.SH）

27725.76%的增长幻象“归母净利润同比增长27725.76%”，这是A股2026年一季报中最令人瞠目的增长率之一。但真相更值得仔细辨析，Q1实现营收17.24亿元，同比增长10.74%。归母净利润高达1.80亿元，利润的暴增并非源于主营业务的强劲爆发，而是主要得益于当期新增土地使用权被收回的一次性补偿款项，非流动性资产处置损益达5.48亿元。剔除非经常性损益后，扣非净利润仅33.04万元，主业盈利贡献微乎其微。毛利率6.43%，处于低位；财务费用1785.70万元，利息负担仍有一定压力。

冠豪高新的案例提醒我们，在阅读季报时，永远要追到“扣非净利润”这一行。任何由非经常性收益推高的归母净利润数据，都可能在下一个季度瞬间归零。

专家建议：

必须深刻认识到“土地补偿是一次性的，主业复苏才是永续的”。在非经常性收益的光环褪去前，刻不容缓地将精力聚焦于主业盈利修复，以自制浆为依托降低原料成本，重点发力海外新兴市场，通过提升高附加值产品的出口比例，让扣非净利润走出低谷。

山鹰国际（600567.SH）

四字概括“由盈转亏”。山鹰国际Q1营业总收入62.15亿元，同比下降8.15%。归母净利润从上年同期的盈利3281.45万元，急转直下至亏损4.97亿元，同比降幅1615.81%。扣非净利润亏损5.30亿元，上年同期亏损4433万元，亏损大幅扩大。毛利率仅2.46%，同比降幅高达75.08%，净利率为-8.24%。

经营活动现金流净额4.52亿元，同比增长69.54%，销售回款有所改善。但高负债率带来的财务负担，财务费用2.04亿元，仍是压制利润恢复的核心因素。山鹰国际的巨亏再次验证了一条行业铁律，在毛利率被压缩到个位数的赛道上，规模不仅不是护城河，反而会放大亏损的体量。

专家建议：

经历巨亏洗礼后，核心策略是“降杠杆、优结构、控开支”。全力推动高端纤维木浆项目落地，从原料端构建成本竞争力。管理上需严防死守，通过优化产品结构与精益运营，将财务费用压低，等待行业供需改善的春风，利用经营现金流向好的契机努力实现环比减亏。

宜宾纸业（600793.SH）

高毛利产品失速，三费攀升叠加。宜宾纸业Q1实现营业收入4.56亿元，同比下降25.55%。归母净利润从盈利1602.71万元转为亏损2587.63万元；扣非净利润亏损3002.60万元。业绩变脸主要受高毛利产品销量减少及三费攀升影响。经营活动现金流量净额由正转负。加权平均净资产收益率降至负的两位数水平。资产负债率持续回升，财务压力与经营压力并存。对于宜宾纸业而言，当务之急是稳住高毛利产品的市场份额，否则收入端的进一步下滑将触发偿债能力的连锁承压。

专家建议：

必须打响高毛利产品的“市场份额保卫战”。针对醋酸纤维素等新材料领域的国产化趋势，加速突破电子级TAC膜材料的技术壁垒。运营端需双管齐下，一边极限降本压减费用，一边加快产品结构升级，将盈利模式从受周期左右的纸制品转向高附加值的绿碳特种生物基新材料。

岳阳林纸（600963.SH）

营收利润双降，ROE探至谷底。岳阳林纸Q1实现营业收入19.55亿元，同比下降7.09%。归母净利润1291.83万元，同比下降73.57%；扣非净利润1207.07万元，同比下降65.49%。毛利率7.71%，同比、环比均下降；净利率仅0.66%。三费合计1.13亿元，占比5.77%，同比小幅上升。加权平均净资产收益率跌至0.17%，这个数字表明，公司为股东创造回报的效率已降至近乎为零的水平。

专家建议：

以壮士断腕的决心推进文化纸产线的产品转型，向薄型包装纸、食品特种纸等领域加速切换。同时立足央企雄厚的资金与资源优势，围绕纸基绝缘材料、莱赛尔纤维等“十五五”前沿方向进行战略孵化。依托“林浆纸一体化与碳汇”的双轮驱动，在实业与生态之间找到杠杆解。

博汇纸业（600966.SH）

白卡纸价格企稳，盈利曙光微现博汇纸业Q1实现营业总收入44.60亿元，同比下降2.27%。但归母净利润5537.45万元，同比微增3.75%，出现“减收增利”的格局。扣非净利润5098.79万元，同比下降1.85%。2025年下半年白卡纸价格经历了大幅下滑，2026年Q1有所企稳，叠加产能利用率回升带来的单位成本下降，环比毛利有所改善。经营活动现金流净额8.53亿元，经营质量较好。博汇纸业是白卡纸赛道企稳反弹的信号灯，后续白卡纸价格的走势将直接决定公司全年业绩的走向。

专家建议：

坚定看多白卡纸赛道的周期修复，但绝不被动等待。在成本端，通过提升产能利用率摊薄单位成本；在销售端，积极协同龙头企业的提价行动，紧跟白卡纸提价函节奏。利用经营现金流充足的窗口期优化债务结构，迎接行业景气度的触底回升。

荣晟环保（603165.SH）

归母净利润增长光环下的主业隐忧。荣晟环保Q1实现主营收入5.62亿元，同比增长5.23%。归母净利润7583.14万元，同比增长7.42%。然而扣非净利润仅4366.18万元，同比大幅下降24.00%。归母净利润与扣非净利润之间的显著落差表明，非经常性损益对利润的贡献不可小觑，而核心业务盈利能力正在承受压力。经营活动现金流净额为-9873.39万元，现金流承压明显。应收账款占最新年报归母净利润比重达103.79%。

专家建议：

必须彻底厘清“归母净利润”与“主业盈利”的边界，直面核心业务盈利能力下滑的隐忧。建议聚焦“三废一新”的绿碳造纸模式，加快纸基新材料产业园的建设，通过高附加值品类的外延并购与内生孵化，拓宽护城河。

林平发展（603284.SH）

上市首秀“增收不增利”。作为2026年2月10日刚刚登陆A股的新军，林平发展Q1交出了上市后的首份季报，营业收入7.12亿元，同比增长17.99%。归母净利润4699.92万元，同比下降9.74%；扣非净利润4610.43万元，同比下降11.92%。营收增长得益于包装用原纸产销量的稳步提升，但利润端受原材料成本等因素影响有所下滑。经营活动现金流较上年同期大幅改善，增幅约246.2%。对于次新股而言，“增收不增利”的首份季报需要投资者保持耐心，产能爬坡期的成本摊薄效应往往是滞后的。

专家建议：

经营基调是“用时间换空间”。面对上市首秀“增收不增利”的阵痛，须保持战略耐心，核心任务是保障年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）的顺利运行，确保60万吨新产能平稳释放并摊薄固定成本。

仙鹤股份（603733.SH）

温和改善中的“负重前行”。作为国内特种纸领域的头部企业，仙鹤股份Q1实现主营收入31.67亿元，同比增长5.88%。归母净利润2.51亿元，同比增长6.20%；扣非净利润2.32亿元，同比增长3.80%。毛利率14.84%，同比提升1.65个百分点。经营活动现金流净额3.02亿元，同比改善254%。但资产负债率高达65.17%，财务费用9074.51万元，高负债模式下，利息支出仍是侵蚀利润的重要因素。仙鹤股份的处境是“盈利端的温和改善对抗财务端的刚性支出”，业绩的持续增长是消化高杠杆的唯一途径。

专家建议：

高杠杆特种纸巨头必须在发展与安全之间走好钢丝。以营收和利润的持续正增长为前提，将经营性现金流向好的动能转化为偿债能力，逐步修复脆弱的资产负债表，避免激进扩张。同时依靠特种纸柔性化生产能力，继续提升高附加值产品的渗透率，用盈利的持续改善构建唯一的债务消化通道。

松炀资源（603863.SH）

亏损大幅收窄，但主业仍未见曙光。松炀资源Q1实现营业收入1.21亿元，同比增长18.12%。归母净利润亏损509.04万元，但同比收窄71.74%，这是收窄幅度最大的公司之一。扣非净利润亏损1513.54万元，亏损同样有所收窄，但金额仍然偏大。毛利率为负值-3.75%，公司整体仍处于“卖一吨亏一吨”的经营状态。资产负债率攀升至73.58%，财务费用621.30万元。对于松炀资源而言，账面上的“亏损收窄”是真实的进步，但距离真正实现盈利、具备可持续经营能力，尚有明显的距离。

专家建议：

要有壮士断腕的果决，坚决加速不良资产的处置剥离，加速对松炀新材股权的出让。利用控股股东的财务资助缓解短期资金压力。主业层面，必须聚焦到哪怕一个细分的盈利点上，摒弃“摊大饼”思维，从优化成本与渠道管控入手，将亏损收窄的趋势最终转化为正向现金流。

五洲特纸（605007.SH）

增长强劲，但债务风险高悬。五洲特纸Q1实现营业总收入22.79亿元，同比增长14.62%。归母净利润9945.87万元，同比大幅增长53.78%；扣非净利润9866.65万元，同比增长60.94%。毛利率9.39%，同比增幅7.22%；净利率4.40%，同比增幅30.93%。营收与利润双双实现显著增长，业绩增速令人印象深刻。

但债务端压力是整个行业中最值得警惕的。流动比率仅0.56，有息资产负债率高达57.97%，货币资金对流动负债的覆盖比例仅7.31%，经营性现金流对流动负债的覆盖比例仅5.67%，短期偿付能力极为薄弱。五洲特纸的增长故事中暗含高危元素，在高杠杆模式下，业绩的高增长一旦出现任何放缓信号，流动性风险将被急剧放大。

专家建议：

高危的债务结构决定了其核心战略只有一个，增长是化解风险的唯一途径。必须严防死守经营现金流的稳定增长，同时积极拓展直接融资等多元化渠道，从根本上改善长短期债务的期限错配。在60万吨化学浆等重大项目爬坡阶段，可审慎引入战略投资者来共同分担风险。

华旺科技（605377.SH）

内外销分化，外销扛鼎。华旺科技Q1实现主营收入7.26亿元，同比下降14.40%。归母净利润6507.11万元，同比下降19.36%；扣非净利润5750.56万元，同比下降25.66%。在全球贸易环境复杂多变的背景下，内销市场需求走弱成为拖累营收的主因。毛利率17.76%，同比增幅29.92%，接近三成；净利率8.96%，利润率的提升来自产品结构与外销溢价的综合作用。资产负债率33.15%，财务结构尚属稳健。应收账款占最新年报归母净利润的238.58%，回款压力需持续关注。

专家建议：

防守反击，以内稳外拓为核心。针对内销市场的疲软，进一步发挥欧洲等外销中高端市场的优势和红利；财务上需加速回款并实现有效控制。随着欧盟反倾销影响逐渐消退，继续挖潜“中高端出海”的品牌效应，以此穿越国内市场的低谷。

北交所

民士达（833394.BJ）

芳纶纸利基赛道的顶尖选手。在产能过剩、利润微薄的造纸大环境中，民士达凭借“芳纶纸”这一特种材料利基赛道，走出了一条迥异于行业主流的道路。Q1实现营业总收入1.12亿元，同比下降3.04%。营收微降，但归母净利润达3057.98万元，同比微增0.10%；扣非净利润2744.51万元，同比下降8.02%。毛利率，在同行普遍为个位数甚至负值之时，高达41.63%，同比还上升了1.92个百分点。

净利率26.97%。这意味着每收入100元，有近27元沉淀为净利润，在造纸行业中，这几乎是“奢侈品”级别的盈利质量。经营活动现金流净额4314.64万元，同比增长52.52%。资产负债率仅约20.98%。民士达以一个利基市场的深度壁垒，弥补了营收规模的不足，在“做大”与“做精”的两条道路上，它坚定地选择了后者，并用一季报的数据证明了这条路的回报率。

专家建议：

坚守“利基市场深度壁垒”的战略定力。在新能源汽车、航空航天等下游需求高速扩容的背景下，持续加大芳纶纸的技术迭代，同步扩充海外销售团队，将高端产品推向全球供应链。同时稳妥推进募投产能与闪蒸无纺布等前沿新品的研发，打造从单一“纸”到“高性能材料”平台型企业的新增长极。

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来源：虎威威（中国）生物质浆纸智库 CTWTT