40页-广发证券-2026中国再保险深度研究报告:汇金系亚洲再保龙头,业务高壁垒且受益周期机遇

亚洲再保龙头迎周期红利！中国再保险：高壁垒+低估值，上涨空间已打开

近期，广发证券发布深度研报，聚焦汇金系亚洲再保龙头—— 中国再保险（01508.HK），明确指出公司正站在全球再保硬周期延长、国内渗透率提升、直保盈利改善、权益市场回暖四大风口，业绩与估值双击确定性极强。

这篇研报把公司逻辑、行业趋势、盈利预测、估值空间讲得透彻清晰，我们用最通俗的语言，完整拆解这份重磅投资逻辑。

一、公司底色：汇金控股的亚洲再保绝对龙头

1、独一无二的牌照与地位

中国再保险是国内唯一本土再保险集团，也是亚洲保费规模最大的再保险集团，全球排名第八。

•1996 年成立，是新中国第一家专业再保险公司

•2015 年港交所上市，股票代码**01508.HK**

•2018 年收购英国桥社集团，拿下劳合社核心再保资质，国际化彻底打通

•2025 年成为我国首家国际活跃保险集团（IAIG），含金量拉满

2、超强股东背景：中央汇金绝对控股

股权结构极度稳固，国有资本完全主导：

•中央汇金直接持股71.56%

•财政部持股11.45%

•两者合计83.01%，是根正苗红的国家队再保平台

3、业务版图：再保为核，多点盈利

公司构建“再保险+ 直保 + 资管 + 经纪” 全链条布局，核心板块清晰：

1.财产再保险（境内+ 境外桥社 + 境外非桥社）

2.人身再保险

3.财产直保（大地保险）

4.资产管理、保险经纪等

2024 年利润贡献：财产再保47%、人身再保 38%、财险直保 13%，结构非常健康。

二、行业逻辑：再保是“保险的保险”，天生高壁垒

1、再保险：四大护城河，新玩家根本进不来

再保险不是谁都能做，它有天然高壁垒：

•资本壁垒：资本金要求远超直保，能扛巨灾赔付

•技术壁垒：巨灾模型、全球风险数据库、精算定价能力

•全球分散壁垒：跨区域、跨险种分散风险，规模效应极强

•监管壁垒：特许经营，牌照稀缺，跨境合规极严

简单说：再保险是保险行业的“顶层玩家”。

2、核心周期：全球再保 “硬周期”，正在延长！

再保险市场有明显的硬周期/ 软周期轮动：

•硬周期：灾害多→赔付高→资本减少→费率大涨→再保公司大赚

•软周期：风险低→供给过剩→费率下跌→利润压缩

当前关键结论：2025 年全球自然灾害频发，再保硬周期大概率延长！

•2025 上半年全球自然灾害保险损失创 1980 年以来第二高

•再保费率仍处高位，综合成本率（COR）维持历史低位

•桥社集团等境外业务最受益

3、国内市场：渗透率极低，政策强力助推

中国再保市场空间巨大：

•国内再保渗透率仅4.6%，全球平均12.5%，提升空间巨大

•监管密集出台政策，支持上海建设国际再保险中心

•行业集中度高，中再作为龙头直接受益

三、四大业务：个个有亮点，盈利全面改善

1、境外财产再保：桥社集团是核心印钞机

桥社是劳合社顶级再保机构，特种险、政治风险、能源、航空航天强项突出。

•2019-2024 保费 CAGR18.3%，高速增长

•综合成本率87.6%，大幅优于全球平均

•2024 年经济资本回报率19.2%，盈利能力爆表

•硬周期延续→费率高位→COR 保持低位→利润持续高增

境外非桥社业务同样向好：

•服务“一带一路”，工程险、政治暴力险需求旺盛

•COR 从高位大幅改善，2024 年96.9%，实现稳定盈利

2、境内财产再保：绝对龙头，稳赚现金流

•市场份额32% 以上，车险/ 非车险均第一

•客户覆盖率97.7%，首席再保人占比超40%

•COR 持续优化，2024 年99.86%，实现承保微利

•国内渗透率提升→直保分出增加→稳健增长

3、人身再保险：行业标准制定者，份额近 60%

中再寿险是国内人身再保绝对龙头：

•牵头编制第四套生命表、重疾表，行业定价基准

•创新“好医保、特药险、青山在失能险”，引领产品方向

•市场份额接近60%，垄断地位稳固

•保障型业务长期空间大，利差持续改善

4、财险直保（大地保险）：COR 大降，重回高盈利

大地保险是公司重要利润增长点：

•市场份额行业第6，2025 上半年保费增速7.1%，超行业

•车险报行合一+ 非车险改革→费用率大幅下降

•2024 年 COR99.7%，2025 上半年进一步降至97%

•新能源车险定价优化→赔付改善，盈利确定性提升

四、资产端：投资弹性巨大，股市上涨直接增厚利润

1、资产配置特点：权益占比高，弹性足

•管理总资产近8000 亿元，资管能力突出

•FVTPL 股票占比约 7 成，股市上涨直接体现为利润

•债券配置稳健，净投资收益率高于同业

2、投资收益：2024 年已大幅反弹

2024 年投资服务业绩102.24 亿元，成为利润核心推手。

•2025 年稳增长 + 增量资金入市→权益市场稳步上行

•公司权益仓位灵活，投资端弹性将充分释放

五、业绩与估值：低PB + 高 ROE，修复空间巨大

1、盈利预测：未来三年持续高增

广发证券预测：

•2025-2027 年归母净利润：137.4 亿、154.0 亿、164.7 亿元

•增速：24%、12%、7%，持续稳健增长

•EPS：0.31、0.34、0.37 元 / 股

•BVPS：2.75、3.01、3.29 元 / 股

增长驱动力清晰：

1.桥社承保盈利高增

2.大地保险COR 持续改善

3.投资收益回暖

4.国内再保渗透率提升

2、估值：全球最低，严重低估

核心对比：

•中国再保险10 年平均 ROE 7%，接近瑞士再、复兴再

•2024 年 ROE 已升至10.7%，重回高位

•当前2025E PB 仅0.54 倍，全球同行均1 倍以上

结论：业绩向上+ 估值极低，修复空间极大。

3、投资评级：目标价 2.70 港元，买入

•给予2026E 0.8x PB估值

•对应合理价值2.70 港元

•较当前价格有显著上涨空间

•评级：买入

六、风险提示（清晰明确）

1.全球再保提前进入软周期，费率下行

2.资本市场波动，影响投资收益

3.再保保费增速放缓，渗透率提升不及预期

简要总结与分析

中国再保险是汇金控股的亚洲再保龙头，坐拥高壁垒赛道。当前全球再保硬周期延长、国内渗透率提升、直保盈利改善、权益回暖四重利好共振，业绩持续高增，PB 估值仅 0.54 倍，显著低于全球同行，估值修复空间明确。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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