4月28日盘后，Robinhood公布了自己的Q1财报，一份令投资者略失望的报告。
总营收和EPS均不及预期，次日开盘下跌13%+。主要原因在于加密交易已成为其收入主要来源之一，而加密领域自去年10月以来在周期震荡中表现不佳，同时美股市场自去年10月特别是今年Q1也处于地缘政治等的阴霾下。
类似的，Coinbase在收入方面和Robinhood都依赖加密周期的交易活跃度，前者比后者更甚，因此Coinbase虽然财报在5月7日盘后公布，但投资者已经预期不佳，4月29日提前下跌6%+。
今天简单聊聊Robinhood的财报数据，不及预期的方面和部分亮点表现，并分析当下股价是否已经进入合理区间。同时我们前瞻下Coinbase的财报表现，最后分享下我自己的操作。
一、财报分析
（1）收入和EPS不及预期
总营收：10.67亿美元，同比增长15%，环比下跌17%，不及市场预期的11.3-11.4亿美元；
EPS：每股收益为0.38美元，上一季为0.66美元，可以说几乎腰斩，不及市场预期的0.41-0.42美元；
收入来源：
交易收入占据大头为6.23亿美元，同比增长7%，环比下跌20%，后面我会拆分收入明细特别是加密收入；
净利息收入为3.59亿美元；
其他收入（主要为Gold订阅）为0.85亿美元；
可以看出数据方面基本都是同比增长，环比下跌，这基本和美股市场/加密市场的Q1表现同频共振，当然也和Q4强Q1弱的季节性因素有关。
运营支出：同比增长18%，环比增长4%，支出增速快于收入增速即支出18%>收入15%的同比增速，这一方面反映了公司还处于大力扩张阶段，但也导致利润率承压。
（2）交易收入拆分
我们简单拆分下Robinhood的收入来源大头“交易收入”的明细：股票/期权/加密/其他。
可以从下图看出，虽然股票/期权/其他交易收入基本为环比下跌（-13%/-17%）或持平，但同比2025年Q1还是呈现了上涨趋势，特别是股票交易收入同比增长46%。
而自2024年Q4开始，下图浅灰色块的加密交易收入已经开始成为公司交易收入的大头，这其中的主要原因是收购老牌加密交易所Bitstamp，之后开始随着加密周期震荡而收入占比也不断变化，但不可否认的是加密收入对Robinhood的影响愈发深刻。
2026年Q1加密交易收入仅为1.34亿美元，是自2024年Q4以来的最低值，环比下降39%，同比下降47%，这也是Q1 Robinhood收入不及预期的主要原因。相比于美股市场的周期回调/震荡等，加密市场的震荡属性更为明显和剧烈，而Robinhood也愈加与此同频共振。
我们再来看看交易量，尽管Q1环比有所回落，但股票/期权/加密的交易量同比强劲，分别为：54%，11%，43%，这里我们可以看出Robinhood正在持续抢占市场份额，是投资者可以看到的未来预期。
其中图右侧对加密交易量做了来源拆分，可以看出通过收购Bitstamp，机构加密业务成为Robinhood加密收入的重要补充，占比64%，降低了单纯依赖零售用户的风险。
关于加密相关的交易量和交易收入，我们再用这张图表现下更为直观。
Q1交易量为657亿美元（环比下降20%），交易带来的收入为1.34亿美元（环比下降39%）。同时可以看出虽然加密交易中交易量大头来源于Bitstmap，但交易收入的大头还是来源于Robinhood本身。
这主要是因为机构客户虽然量大，但费率极低，而Robinhood App的零售客户虽然量小，但单位收入更高。这在加密交易所行业非常常见，Coinbase也有类似情况，机构量大但贡献收入比例低。
总的来说Robinhood财报不及预期和各项数据Q1环比下跌，基本归纳为加密市场调整和季节性因素。这在经纪平台中属于正常现象，并非基本面恶化。
在财报电话会议中，管理层也承认了加密市场和季节性因素的影响，但强调：Gold订阅、净利息收入等非交易收入保持稳健增长，用户基础（资金用户、净存款）仍在持续扩大，长期看好产品多元化和市场份额提升。
接下来，我们就来看看公司的资产负债表和商业模式的基本面表现。
（3）资产负债表
先说结论，Robinhood的资产负债表呈现流动性强、杠杆低、资本结构稳健的特点，符合成长型Fintech公司的健康状态。
【资产端】
总资产：454.74亿美元（较2025年末增加约73.37亿美元，增长强劲）；
现金及现金等价物：50.12亿美元（显著增加）；
受监管隔离的现金和证券：108.74亿美元（大幅增长）；
用户应收款：181.15亿美元（核心业务相关，质量较高）。
可以看出公司的现金储备充足，流动性非常好。资产主要由高流动性资产构成（现金、证券、用户应收），风险较低。
【负债端】
总负债：357.86亿美元（较去年末增加约68亿美元）；
应付用户款项：167.80亿美元（主要为用户资金负债，属于正常经营性负债）；
借入证券：133.87亿美元；
总流动负债：355.54亿美元。
非流动负债：2.32亿美元
可以说负债主要为经营性负债（用户资金、证券借贷），而非高息债务。无重大长期债务压力，非流动负债（即偿还期限在一年以上的债务）仅 2.32亿美元。
我们来看看公司杠杆率，通过总资产/总负债/股东权益，可以计算得出，Robinhood当前的杠杆率约4.69倍，负债/资产为78.7%，在Fintech和经纪行业中处于健康、可控的水平，没有过度杠杆的风险。对比传统银行（杠杆通常8-15倍），Robinhood的杠杆其实相对较低。这也是为什么它的资产负债表被认为是稳健的重要原因之一。
（4）净存款规模
Q1净存款180亿美元，年化增长率为22%，过去12个月累计约680亿美元，增长率31%。
Robinhood的资金流入能力非常强，从2024年初就持续保持20%+的高增长。即使在加密市场波动期间，净存款依然稳健，显示用户对平台的信任度和资金粘性在提升。
这也是支撑其估值的重要基本面因素。
财报中robinhood还给到一个细节，已注资用户的平均累计净存款额随着时间的推移而增长。而且近期的新用户群体的初始净存款额要比之前的老用户更高。
这其实也能体现出用户的信赖和规模扩大。
（5）资金用户规模
Robinhood的Q1资金用户同比增加170万，增速为6%+，达到创纪录的2740万。平台总用户（资金用户+无资金用户）规模为2910万。
用户增长始终也是Robinhood长期故事的核心驱动力之一。即使加密市场低迷，有资金的活跃用户仍在持续增加，这也说明平台的粘性和多元化吸引力在提升（股票、期权、Gold订阅等），为未来收入增长（交易收入+利息收入+Gold订阅等）打下坚实基础。
再来看看Gold会员订阅，Robinhood Gold订阅用户在第一季度增长至创纪录的430万，约占已注资用户的16%。
Robinhood的退休账户资产在Q1增长至创纪录的274亿美元。退休业务（主要是IRA账户）是其多元化战略的重要组成部分。
高增长：账户数+50%，总资产+90%，显示年轻用户开始将Robinhood作为长期退休储蓄平台。
战略价值：退休资金通常更稳定（长期持有），有助于提升平台资产规模、净利息收入，并降低对短期交易的依赖。
管理层想强调：Robinhood不再只是“交易App”，而是在向综合财富管理平台转型，退休业务是重要增长引擎之一。这也是CEO Vlad一直在说的财富代际转移规模庞大，Robinhood将会成为一家三代人财富管理的综合平台。
（6）对股东权益维护
Robinhood在Q1通过回购310万股股票向股东返还2.5亿美元，公司表明：
自回购计划启动以来已累计返还12亿美元（回购2500万股）下面这张图重点展示了Robinhood积极回购股票的情况，是一张典型的股东回报展示图。
通过回购把现金返还给股东，而不是盲目扩张。有效维持了稀释后股数稳定，保护每股价值。而且公司在股价相对低位时加大回购（早期平均46美元），显示管理层认为当前估值具有吸引力。
未来公司还有近15亿美元的授权，意味着未来几年将继续回购以支持股价。
股份稀释方面：2025年稀释后股份数量大致持平，公司预计2026年稀释后股份数量也将大致持平。这也是对对股东友好的体现，尽管发放股权激励，但通过股票回购有效对冲了稀释，总股数几乎没增加。长期看，股本稳定+回购计划（授权15亿美元），有利于每股收益（EPS）的增长。
（7）40法则
公司在财报中还通过40法则来展示自身商业模式的强大，所谓40法则即Rule of 40，计算方式如下：
收入同比增长率+调整后EBITDA利润率=得分>40%，就可以被认为是优秀的高增长+高效率公司。得分越高，商业模式越健康。
通过下图我们可以看出即使Q1加密收入下滑，Robinhood的整体Rule of 40得分仍接近100%，证明公司增长+盈利能力双轮驱动非常健康。利润率稳定持续在50%以上，足以证明公司运营效率的优秀。
行业中，远超40%的得分是高增长科技公司的重要背书，显示Robinhood不是单纯的“交易平台”，而是一个高效、可规模化的金融生态。
一般来说40法则的主要适用场景是高增长科技/SaaS公司（软件即服务）、成长型互联网、金融科技以及订阅制、平台型业务，是一种非常普及，尤其是2000年代后期由私募股权和风投机构推广开来的财务法则。
许多上市公司：Snowflake/Datadog/CrowdStrike/ServiceNow等，都会在财报中主动展示40法则得分。
（8）产品更新速度
再来简单说下公司的产品更新，Robinhood在2026年Q1产品发布节奏非常快，几乎每月都有重大功能上线，这也符合Robinhood的一贯作风。
目前公司产品覆盖多个领域，包括加密、预测市场、国际业务、信用卡、区块链、税务优化、社交、杠杆交易等。同时重点布局欧洲市场和基础设施，比如Robinhood链、钱包、杠杆等。
下面这张产品上新图，是Robinhood向投资者展示执行力强、创新活跃的重要证据。即使加密市场波动，公司依然在快速扩张产品矩阵，为长期增长打基础。可以看出仅仅Q1就有17项新功能或产品上线。
综上来看，其实Robinhood的财报不及预期更多是季节性因素，是公司交易收入越来越和加密市场绑定，而受到后者市场剧烈波动的影响，并没有影响公司的基本面：用户规模、净存款规模、股票回购计划、利润率等方面都没有显示疲态，相反依然处于快车道，这也为公司收入来源的多元和稳定带来可能性。
下面第二章节，我们再来简单分析下截止上周五5.1，Robinhood的股价是否进入合理区间。
二、股价分析
截止上周五收盘，Robinhood的收盘价为73.66/股，较去年高点150基本是腰斩。接下来我们从估值指标+分析师共识+基本面三方面来分析股价是否进入合理区间。
（1）估值指标
主流的指标方面：
Trailing P/E (静态市盈率)：35.6~35.8倍，已经从历史高点50-70倍，已明显回落；
Forward P/E（动态市盈率）：33-37倍，是成长型Fintech的常见区间，处于中等区间；
P/S (市售率)：14.5倍，较历史高点20-36倍，已大幅下降，也是相对合理区间；
P/B (市净率)：7.1倍，历史高点15倍+，已显著改善。
相比2025年高点股价150+时，当前估值已明显回落，进入相对合理区间，但绝对值仍不算“便宜”，对传统金融股来说偏高，对高增长Fintech来说可接受。
（2）分析师角度
根据最新的分析师共识评级，25-33位分析师中，大多数为Buy买入/增持评级，他们同样认为Q1加密下滑是暂时现象，长期故事未变。
平均目标价为：98-108美元（部分来源为103-110美元）；
隐含上涨空间：+33% ~ +47%；
高目标为155美元；低目标为48-65美元。
（3）基本面
基本面方面，也就是我们在第一章节的分析，抛开季节性因素，Robinhood的长期趋势强劲，Gold订阅用户、净存款、IRA业务、产品迭代（Trump Accounts、区块链、预测市场等）都表现出不错的增长势头。
公司同时大力回购股票让股本稳定，这对股东友好，反面案例就是MSTR了，靠增发股票，用股东的钱来给自己买大饼。
当然Robinhood目前已经高度依赖加密市场周期，短期波动大，投资者也应纳入自己的考虑范围，当前的P/E市盈率在成长股中高位，需要未来增长兑现才能支撑。
对长期看好Robinhood（3-5年维度） 的投资者，我们可以说当前已进入较合理的加仓区间，可以分批布局。
当然我之前一直的观点是不看好Robinhood，这和商业模式和公司基本面没太大关系，纯粹是因为对CEO Vlad没有好的观感：过度营销、对用户责任感淡泊、对关键问题避重就轻、总是求新求快而忽视合规和资金安全风险，比如在欧洲的“Catch a token”的活动，推出股票代币化，遭到监管和部分公司如Open AI的质疑和否认。当然今年他们又推出一个基金，告知投资者可以间接持有Open AI和Space X。
推荐读者可以看我的这两篇文章：
作为普通投资者，如何更早一步买入SpaceX/Anthropic/OpenAI？
三、Coinbase共振下跌
4月29日，在Robinhood财报后下跌的同一天，Coinbase也出现大幅度下跌，原因无他：两者的营收都和加密周期紧密相关，且Coinbase更是以加密交易起家的，Robinhood加密交易收入的缩水和加密周期震荡，都让人不难猜出Coinbase在5月7日的Q1财报不会很好看。
由于这轮加密震荡下跌从去年10月就开始了，因此我们从Coinbase在今年2月12日发布的Q4财报就可以看出周期影响下的失望端倪。
总收入：约18亿美元（环比下降5%，同比下降约22%）；
交易收入：约9.83亿美元（环比下降6%）；
订阅及服务收入：约7.27亿美元（环比下降3%）；
调整后EPS：0.66美元（不及预期）；
净营收：17.1亿美元；
调整后EBITDA利润：5.66亿美元；
调整后净利润：1.78亿美元；
GAAP净利润：亏损6.67亿美元（主要受加密资产投资组合未实现损失影响）。
可以看出，Coinbase的交易收入仍是最大单一类别（占比超50%），但受加密市场 Q4 回调影响，环比下滑。
订阅与服务收入占比已接近40%，展现出较强的抗周期能力，是Coinbase多元化战略的最大成果。
USDC收入已成为订阅板块中最重要的一部分，这直接受益于稳定币储备规模扩大和利率环境。
不难看出这些都一一对应着Robinhood的Gold订阅用户收入/利息收入/交易收入。
两者在业务上具有很强的类似，不同的是两者出发点不一样，Coinbase是从加密交易起家，Robinhood从零佣金股票交易走红，但作为交易平台，两者目前殊途同归，Coinbase要做“everything exchange”的交易所，不断丰富自己可交易的产品类型，Robinhood要做综合财富管理平台，一方面丰富交易品种，同时也做退休账户管理和Trump account。
Coinbase除了加密交易的丰富程度外，今年2月底推出6000+美国股票和ETF，全面开放给美国用户，7姐妹等热门美股的杠杆永续合约开始面向国际用户。
预测市场方面，与Kalshi 合作，支持选举、体育、经济事件等预测合约；
同时也在推出自己的产品矩阵：比如one card信用卡/one会员/visa借记卡/base链等。
而且更重要的一点是Robinhood所不及的就是：coinbase正凭借usdc+base链构建了一套稳定币支付基础设施，如Coinbase Payments，目标是成为全球支付领域的重要玩家。从交易所扩展到了商户支付、企业支付、信用卡消费等多个场景，这是其长期战略的重要部分，未来支付相关收入有望成为新的增长引擎。
抛开季节性因素，我们从2025年报，可以看出Coinbase和Robinhood同样保持着业务增长的强劲势头。
全年2025总收入：72亿美元（同比增长9%）；
全年交易量：5.2万亿美元（同比增长156%）；
加密交易市场份额：6.4%（同比增长100%，翻倍）；
订阅及服务收入：28亿美元（创历史新高）；
Coinbase One付费订阅用户：接近100万；
12个产品年化收入超1亿美元。
而相比于，Robinhood我其实更看好Coinbase，一方面从财报中可以看出，Coinbase虽然Q4受加密周期影响更大，但其订阅和USDC等稳定收入占比更高，而且机构业务更强，在大机构托管层面有更多背书。
另一方面是我更看好CEO Armstrong的性格和管理方式：沉稳/负责/合规第一/内部管理民主化等，这一点推荐大家看我的这篇文章加密世界的社达幸存者，从CEO访谈看Coinbase文化底色与野心
当然，我们可以预期5月7日Coinbase的Q1财报大概率很难让人满意，而这已经有部分Price in了。
四、我的操作
最后聊聊我的操作，仅做交流分析，不做投资建议，在4月29日robinhood财报首个交易日，我加仓了Robinhood和Coinbase，因为正如前面所述，这些是季节性因素引发的收入不及预期，而加密周期我想已经度过了最糟糕的阶段，或者说如果还有阵痛，那市场也处于可预期可接受的程度。Robinhood我看的是修复，而Coinbase我还是更看未来的商业模式变革。
同时，Coinbase是我目前的第一大持仓，在川普任期和加密周期中，叠加Web3金融变革带来的时代红利，我想Coinbase的文化底色会比Robinhood走的更为长久和稳健。
好啦，今天就写到这里，谢谢你能阅读这么久，祝晚安好梦～
