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引

言

英矽智能作为全球领先的AI驱动生物医药科技公司，2025年实现营收5624万美元，同比下降34.5%，主要受BD交易节奏影响（多笔合作集中在2026年1月）；归母净亏损3.52亿美元，主要包含2.97亿美元优先股转换一次性非现金公允价值亏损；剔除该影响后经调整净亏损4383万美元。2026年一季度业绩显著改善，营收5.619亿元（约7800万美元），同比增长75.37%；归母净利润-9884万元，但同比大幅收窄57.49%。公司于2025年12月30日成功登陆港交所，成为首家依据联交所主板上市规则8.05条上市的人工智能生物医药科技公司。凭借全球领先的生成式AI平台Pharma.AI，公司已产生逾20项处于临床阶段或IND申报阶段的药物资产，其中7项已授权给国内外制药及医疗保健公司。2025年与礼来达成27.5亿美元重磅授权合作，2021年以来累计合作总额达73.5亿美元。随着AI制药进入价值兑现阶段，公司正从技术验证迈向规模化商业变现，有望在"AI+制药"双赛道引领行业变革。

一、公司概况：全球AI制药领军企业

英矽智能（Insilico Medicine，股票代码：03696.HK）成立于2014年，于2025年12月30日在香港联交所主板上市，是一家全球先锋生物科技公司，致力于整合人工智能和自动化技术，加速药物发现并推动生命科学领域的创新，赋能人类更长久更健康的生活。公司是全球首家将生成式人工智能应用于药物发现和开发全流程的公司，通过自主研发的Pharma.AI平台，实现了从靶点发现到临床候选化合物设计的端到端AI驱动。

发展历程：公司成立于2014年，2015年推出首个AI药物发现平台，2019年完成首个AI发现的临床前候选化合物（PCC），2021年启动首个AI发现的药物临床试验，2023年完成全球首款AI全赋能药物IIa期临床试验，2025年12月30日成功登陆港交所，成为2025年港股市场募资规模最大的生物医药IPO。

行业地位：全球AI制药领域的领军企业，首家将生成式人工智能应用于药物发现和开发全流程的公司，也是首家依据联交所主板上市规则8.05条上市的人工智能生物医药科技公司。

技术平台：自主研发的Pharma.AI平台包括三大核心模块：Biology42（靶点发现）、Chemistry42（分子生成与设计）、Science42（知识图谱与数据整合）。2025年平台全面升级，推出多模态基础模型Nach01、首个靶点发现标准化基准测试体系TargetBench 1.0及训练框架Science MMAI Gym。

商业模式：采用"AI平台+管线开发+软件授权"三位一体的商业模式，通过对外授权、合作研发、里程碑付款等方式实现商业化变现。

二、财务表现：BD节奏影响短期业绩，现金充裕支撑长期发展

1. 2025年年度业绩受BD节奏影响

• 营收下滑：实现营业收入5624万美元，同比下降34.5%。

• 业务结构：

• 药物发现业务收入2495.2万美元，占总营收44.4%，同比增长6.9倍。

• 管线开发业务收入2388.5万美元，占总营收42.5%，同比下降68.8%。

• 软件解决方案业务收入491.3万美元，占总营收8.7%，同比增长23.7%。

• 其他发现业务收入248.9万美元，占总营收4.4%，同比增长16.8%。

• 净亏损扩大：归母净亏损3.52亿美元，亏损同比增加3.35亿美元，主要原因是2.97亿美元优先股转换一次性非现金公允价值亏损。

• 经调整净亏损：剔除一次性影响后，经调整净亏损4383万美元，亏损同比增加93.3%，主要因收入下滑。

• 毛利率：整体毛利率81.5%，同比下降8.9个百分点。

• 现金状况：截至2025年12月31日，银行结余及现金为3.93亿美元，除租赁负债596万美元外，并无银行借款，资产净额由负转正至4.52亿美元，资金充裕支撑长期研发与运营。

2. 2026年一季度业绩显著改善

• 营收高速增长：实现营业收入5.619亿元（约7800万美元），同比增长75.37%。

• 亏损收窄：归母净利润-9884万元，同比大幅收窄57.49%。

• 研发投入：研发投入2.534亿元，研发占营收比45.09%。

• 盈利能力指标：毛利率60.05%，净利率-17.59%，净资产收益率-0.75%。

• 资产规模：总资产待补充，但净资产32.7381亿元。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报

三、业务结构分析：三位一体商业模式协同发展

1. 药物发现业务（占比44.4%）

• 收入规模：2025年收入2495.2万美元，同比增长6.9倍。

• 业务模式：通过Pharma.AI平台为客户提供靶点发现、分子设计等服务，收取服务费或按项目收费。

• 技术优势：Biology42平台通过引入置信度、商业可行性、成药性及机制清晰度四项全新评分指标，对PandaOmics进行重大升级，产生更平衡且具临床相关性的筛选结果。

• 客户群体：主要为药企/生物科技公司。

2. 管线开发业务（占比42.5%）

• 收入规模：2025年收入2388.5万美元，同比下降68.8%。

• 收入结构：来自首付款的管线开发收入为1530万美元，较2024年的5800万美元出现明显下滑，主要受新交易磋商进度及客户端对外授权管线研发进度的影响。

• 业务模式：自主研发药物管线，通过对外授权、合作研发等方式获取首付款、里程碑付款及销售分成。

• 管线进展：2025年新增6个临床前候选化合物（PCC），总数达28个，涵盖泛KRAS抑制剂、GIPR拮抗剂、TNIK、PHD1/2、TEAD、MAT2A等。

3. 软件解决方案业务（占比8.7%）

• 收入规模：2025年收入491.3万美元，同比增长23.7%。

• 业务模式：将Pharma.AI平台的部分功能模块化，以软件授权形式提供给合作伙伴使用。

• 平台升级：Chemistry42在生成式设计、基于物理的预测、ADMET及脱靶预测能力方面进行重大功能提升，并在AWS Marketplace发布了针对化学及药物发现的多模态基础模型Nach01。

4. 其他发现业务（占比4.4%）

• 收入规模：2025年收入248.9万美元，同比增长16.8%。

• 业务内容：包括其他技术授权、咨询服务等。

四、核心竞争力分析

1. AI技术平台优势

• Pharma.AI平台：全球领先的生成式AI药物发现平台，包括Biology42、Chemistry42、Science42三大核心模块。

• 技术升级：2025年平台全面升级，推出多模态基础模型Nach01、首个靶点发现标准化基准测试体系TargetBench 1.0及训练框架Science MMAI Gym。

• 数据积累：在数十亿个分子及文本数据点上进行训练，拥有丰富的专有数据集。

• 自动化实验室：通过下一代自动化实验室作为生成真实世界实验数据的方式，进一步训练及验证AI模型。

2. 管线资产优势

• 管线数量：已通过Pharma.AI平台产生逾20项处于临床阶段或IND（临床试验申请）申报阶段的药物资产。

• 对外授权：已有七项资产授权予国内外制药及医疗保健公司。

• 临床进展：全球首款AI全赋能药物ISM001-055（针对特发性肺纤维化）IIa期临床试验成功，结果登顶《自然医学》杂志，已获中国CDE突破性疗法认定，即将进入III期临床试验。

• 新增PCC：2025年新增6个临床前候选化合物（PCC），总数达28个。

3. 商业化能力优势

• 合作网络：与超过10家跨国药企或国内头部生物医药公司达成药物研发、对外授权及其他合作。

• 合作金额：2025年新增签约总额13亿美元，2021年以来累计合作总额达73.5亿美元。

• 重磅合作：与礼来达成27.5亿美元重磅授权合作（含1.15亿美元首付款），礼来将获得一项全球独家许可，用于开发、生产和商业化针对特定适应症、目前处于临床前开发阶段的、具有潜在"同类最佳"水平的新型口服治疗药物。

• 里程碑付款：2026年以来，对外授权给美纳里尼的MEN2501项目完成I期临床试验首例患者给药后，获得美纳里尼集团支付的3900万港币里程碑付款；授权给太景医药的慢性肾病（CKD）贫血创新药ISM4808，也已达成首个协议里程碑。

4. 研发团队优势

• 研发人员：研发人员675人，占员工总数73.00%。

• 专利积累：拥有发明专利245项。

• 学术认可：研究成果获得Nature Index的认可，IIa期临床试验结果登顶《自然医学》杂志。

5. 资金优势

• 现金充裕：截至2025年12月31日，银行结余及现金为3.93亿美元，无银行借款。

• 上市融资：2025年12月30日成功登陆港交所，成为2025年港股市场募资规模最大的生物医药IPO。

• 资产净额：资产净额由负转正至4.52亿美元，资金充裕支撑长期研发与运营。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• BD合作加速：2026年以来已达成多项重磅合作，包括与施维雅达成价值8.88亿美元的抗肿瘤药物研发合作；与ASKA制药达成战略合作，共同开展女性健康创新靶点发现；与元羿生物扩大中枢神经系统（CNS）领域研发合作，合作总额最高达9475万美元；与康哲药业在中枢神经系统及自身免疫疾病领域达成多项合作；与齐鲁制药达成总额9.31亿港元的药物研发合作。

• 里程碑付款：随着授权管线研发进展，预计将获得更多里程碑付款。

• 临床进展：全球首款AI全赋能药物ISM001-055即将进入III期临床试验，其他管线也在持续推进中。

2. 中长期战略方向

• 平台持续创新：计划投资于Pharma.AI平台的持续创新，包括扩大广泛的专有数据集，通过利用下一代自动化实验室作为生成真实世界实验数据的方式，进一步训练及验证AI模型，并进一步整合可支持端到端药物开发过程的新协同技术。

• 管线规范推进：计划以专注而规范的方式推进管线建设，利用由40多家CRO及CDMO组成的网络以支持提名的临床前候选药物，将该项目推进至临床阶段。

• 合作深化拓展：计划深化现有合作关系，并持续拓展策略合作关系至制药以外的领域，寻求研发合作与软件授权的未来机遇。

• 商业化加速：从技术验证迈向规模化商业变现，通过对外授权、合作研发、里程碑付款等方式实现收入多元化。

3. 技术研发规划

• AI平台升级：持续升级Pharma.AI平台，提升靶点发现准确性和分子设计效率。

• 多模态模型：进一步开发多模态基础模型，整合更多数据类型。

• 自动化实验室：扩大自动化实验室规模，提高实验数据生成效率。

• 临床验证：推进更多管线进入临床阶段，验证AI平台的有效性。

4. 市场拓展规划

• 全球布局：深化与跨国药企的合作，拓展全球市场。

• 领域拓展：从肿瘤、纤维化等优势领域向中枢神经系统、自身免疫疾病、代谢疾病等领域拓展。

• 软件授权：扩大软件解决方案业务的客户群体，提高软件授权收入。

• 生态合作：与更多CRO、CDMO、生物科技公司建立合作关系，构建AI制药生态圈。

5. 行业机遇

• AI制药兴起：AI技术在药物发现领域的应用日益广泛，有望大幅降低研发成本、缩短研发周期。

• 政策支持：各国政府对创新药研发的政策支持，为AI制药提供良好发展环境。

• 资本关注：AI制药领域获得资本市场高度关注，融资环境相对宽松。

• 技术成熟：AI技术、算力、数据等基础设施日益成熟，为AI制药发展提供技术支撑。

六、风险因素与挑战

1. 研发风险

• 临床失败风险：药物研发具有高风险性，临床阶段可能失败。

• 技术验证：AI平台在更多疾病领域和药物类型上的有效性仍需进一步验证。

• 竞争加剧：越来越多的公司进入AI制药领域，竞争可能加剧。

2. 商业化风险

• BD节奏波动：BD交易节奏可能波动，影响收入稳定性。

• 里程碑付款不确定性：里程碑付款取决于合作方研发进展，存在不确定性。

• 销售分成依赖：长期收入依赖销售分成，需要产品成功上市并取得良好销售表现。

3. 财务风险

• 持续亏损：公司目前仍处于亏损状态，可能需要持续融资支持研发。

• 现金流管理：虽然目前现金充裕，但研发投入大，需要精细化管理现金流。

• 估值波动：作为AI制药公司，估值可能受市场情绪、技术进展、临床数据等因素影响而波动。

4. 监管风险

• 监管审批：药物需要经过严格的监管审批，审批时间和结果存在不确定性。

• 数据合规：AI制药涉及大量数据使用，需要符合各国数据隐私和合规要求。

• 知识产权：AI生成药物的知识产权界定可能面临法律挑战。

5. 人才竞争风险

• 人才竞争：AI制药领域人才竞争激烈，可能面临人才流失风险。

• 团队建设：需要同时具备AI技术和药物研发经验的复合型人才，招聘和培养难度较大。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. AI技术领先：拥有全球领先的生成式AI药物发现平台Pharma.AI，技术护城河深厚。

2. 管线价值显现：已产生逾20项临床阶段或IND申报阶段药物资产，7项已对外授权，全球首款AI全赋能药物即将进入III期临床试验。

3. 商业化加速：2025年与礼来达成27.5亿美元重磅合作，2021年以来累计合作总额达73.5亿美元，商业化能力得到验证。

4. 现金充裕：截至2025年底现金及等价物3.93亿美元，无银行借款，资金充裕支撑长期发展。

5. 行业龙头地位：全球AI制药领域的领军企业，首家将生成式人工智能应用于药物发现和开发全流程的公司。

风险提示

1. 研发失败风险：药物研发具有高风险性，临床阶段可能失败。

2. BD节奏波动：BD交易节奏可能波动，影响收入稳定性。

3. 持续亏损：公司目前仍处于亏损状态，盈利时间存在不确定性。

4. 竞争加剧：AI制药领域竞争可能加剧，影响市场份额。

估值与展望

基于公司2025年营收5624万美元、2026年一季度营收约7800万美元的业绩表现，以及丰富的管线资产和强劲的BD合作势头，我们认为英矽智能正处于从技术验证向规模化商业变现的关键转折点。随着AI制药进入价值兑现阶段，公司有望在未来三年实现收入快速增长。

关键观察点：

1. 临床进展：全球首款AI全赋能药物ISM001-055的III期临床试验进展。

2. BD合作：新签BD合作的数量和金额。

3. 里程碑付款：已授权管线的里程碑付款实现情况。

4. 软件授权：软件解决方案业务的增长情况。

投资建议：考虑到公司在AI制药领域的龙头地位、丰富的管线资产以及强劲的BD合作势头。建议投资者关注公司临床管线进展、BD合作情况以及软件授权业务增长。

数据来源：英矽智能2025年年报、2026年一季报、公司公告及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。