【中国银河策略】财报会说话:A股基本面全景扫描

2026Q1全A非金融石油石化收入改善且利润修复。一季度全A、全A非金融、全A非金融石油石化营收累计同比分别增长4.69%、4.81%、5.69%，较2025年全年明显回升；归母净利润同比分别增长6.76%、10.98%、11.26%,较上年全年分别+4.79pct、+13.72pct、+13.16pct。利润率方面，毛利率和净利率均有边际改善，非金融石油石化销售净利率升至4.63%，带动ROE环比小幅回升至6.37%。现金流方面，非金融石油石化经营现金流略有回落，但投资和筹资现金流压力缓解。整体看，收入增速快于成本增速，叠加公允价值收益回升，A股盈利修复基础进一步夯实。

哪些板块盈利表现占优？（1）上市板：2026Q1，各板块归母净利润同比增速改善，其中，科创板同比增速大幅提升至209%，创业板增速靠前。（2）风格指数：大小盘风格方面，2026Q1归母净利润同比增速均提升，小盘风格业绩改善更为明显。成长价值风格方面，成长风格盈利增速持续领先，且一季度显著提升。五大风格指数业绩分化，其中，成长风格盈利增速亮眼，周期风格业绩改善明显。（3）大类板块：TMT板块、中游制造板块维持高景气，且一季度盈利增速提升；上游资源板块一季度业绩显著改善，基础设施板块盈利回暖；金融板块业绩持续正增长但增速有所回落；地产链、可选消费板块盈利降幅收窄，必需消费板块降幅扩大。

高景气聚焦在哪些行业？（1）一级行业：2026Q1，计算机（100.56%）、有色金属（90.61%）、电子（72.89%）、国防军工（70.90%）、电力设备（53.37%）等归母净利润同比增速居前。从2026Q1归母净利润同比增速较2025A的边际变化来看，商贸零售（+235.47pct）、有色金属（+52.81pct）、计算机（+48.66pct）、国防军工（+42.32pct）、电子（+41.17pct）、交通运输（+35.03pct）改善明显。12个行业净资产收益率（TTM）环比提升。其中，有色金属、电子、商贸零售、国防军工、电力设备改善幅度居前；而农林牧渔、房地产、食品饮料、家用电器、汽车、非银金融、轻工制造承压。（2）二级行业：2026Q1，航空机场、地面兵装Ⅱ、能源金属、航海装备Ⅱ、造纸、半导体、其他电子Ⅱ、休闲食品、贵金属、软件开发等归母净利润同比增速居前。从增速的边际变化来看，体育Ⅱ、房地产服务、一般零售、地面兵装Ⅱ、造纸、半导体、航海装备Ⅱ、休闲食品、旅游及景区、广告营销改善明显。

一季度TMT与中游制造是修复的主攻方向。在全A收入改善、利润修复和盈利韧性增强的背景下，景气线索主要沿三条主线展开。一是TMT与中游制造仍是主线，半导体、其他电子、通信设备、航海装备、电池等表现较优；二是修复动能向资源品和部分消费服务扩散，贵金属、工业金属、休闲食品、酒店餐饮等边际改善；三是低估值高盈利弹性方向更具性价比，航海装备、电池、贵金属、工业金属、消费电子、证券等业绩与估值匹配度相对更优。

外部不确定性的风险；政策不及预期的风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整的风险。

一、A股营收和净利润增速改善

        从营业收入累计同比来看，一季度，全A非金融石油石化呈现改善态势，实体经济复苏动力集中。2025年全年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化的营收增速分别为0.93%、0.37%、1.05%，较前三季度分别-0.23pct、+0.03pct、-0.16pct。2026年一季度，全A/全A非金融/非金融石油石化的累计同比增速分别为4.69%、4.81%、5.69%，较上年全年分别+3.76pct、+4.44pct、+4.64pct，较上季度环比分别+4.42pct、+4.41pct、+5.11pct。

        从归母净利润累计同比来看，一季度，全A非金融石油石化盈利水平回升，核心盈利能力逐步修复。2025年全年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化的归母净利润增速分别为1.97%、-2.74%、-1.90%，较前三季度分别-3.01pct、-3.74pct、-3.93pct。2026年一季度，全A/全A非金融/非金融石油石化的累计同比增速分别为6.76%、10.98%、11.26%，较上年全年分别+4.79pct、+13.72pct、+13.16pct，较上季度环比分别+21.41pct、+48.73pct、+53.22pct。

        从销售毛利率来看，一季度，全A非金融石油石化毛利有所改善，整体盈利韧性持续增强。2025年全年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化的销售毛利率分别为17.76%、17.74%、17.64%，较前年分别+0.10pct、+0.10pct、+0.13pct。2026年一季度，全A/全A非金融/非金融剔除石化的销售毛利率分别为18.63%、18.61%、18.32%，较上年同期分别+0.88pct、+0.87pct、+0.66pct。

        从销售净利率来看，一季度，全A非金融石油石化净利水平略有提升。2025年全年，全A/全A非金融/全A非金融剔除石化的销售净利率（TTM）分别为7.88%、4.43%、4.50%，较前三季度分别-0.19pct、-0.17pct、-0.18pct，较上一年分别+0.11pct、-0.09pct、-0.07pct。2026年一季度，全A/全A非金融/非金融石油石化的销售净利率（TTM）分别为7.97%、4.56%、4.63%，较上年全年分别+0.09pct、+0.13pct、+0.13pct。

        从净资产收益率来看，一季度，全A非金融石油石化盈利水平略有回升。2025年全年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化的ROE(TTM)分别为7.73%、6.42%、6.32%，较前三季度分别-0.17pct、-0.21pct、-0.20pct。2026年一季度，全A/全A非金融/非金融石油石化的ROE(TTM)分别为7.59%、6.46%、6.37%，较上年全年分别-0.14pct、+0.04pct、+0.05pct。

        从ROE(TTM)拆解来看，2026一季度ROE环比小幅回升、同比略降，销售净利率改善抵消了资产周转率轻微下降的影响。 2026一季度，全部A股（非金融石油石化）ROE(TTM)为6.37%，环比上升0.05个百分点，主要因销售净利率(TTM)从4.50%升至4.63%，带动盈利能力略有改善；资产周转率(TTM)从0.56次降至0.55次，对ROE形成轻微拖累；权益乘数从2.40微降至2.39，对ROE影响有限。同比来看，ROE(TTM)较2025年一季度下降0.08个百分点，主要受资产周转率下降拖累，其中资产周转率由0.56次降至0.55次，销售净利率(TTM)由4.62%微升至4.63%。

        从现金流比来看，企业经营现金流略下降，但投资和筹资现金流压力有所缓解。2026一季度，全部A股（非金融石油石化）经营现金流/营业收入（TTM）为9.98%，环比下降0.10个百分点，同比下降0.38个百分点；投资现金流/营业收入（TTM）为-8.23%，环比绝对值收窄0.14个百分点，同比绝对值收窄0.67个百分点；筹资现金流/营业收入（TTM）为-1.48%，环比绝对值收窄0.55个百分点，同比绝对值收窄1.06个百分点。

        从利润表来看，2026一季度，全部A股（非金融石油石化）利润显示盈利改善明显，收入与利润结构稳中向好。全部A股（非金融石油石化）营业收入为139207.67亿元，同比增长6.49%，高于同期营业成本113710.12亿元的增长速度5.65%，表明盈利空间有所扩展。销售费用和管理费用分别为4393.04亿元和4633.28亿元，同比小幅增长2.24%和2.39%，运营控制稳健。财务费用大幅上升63.38%，主要受利息支出增加推动；而资产减值损失为-439.33亿元，同比扩大39.69%，表明部分资产质量承压。公允价值变动净收益大幅回升418.47%，投资净收益稳健增长12.30%，对营业利润形成支撑。营业利润为11167.88亿元，同比增长14.70%，利润总额11160.04亿元，同比增长14.58%，归母净利润8085.83亿元，同比增长13.76%，显示企业盈利改善主要由主营业务利润和公允价值收益回升驱动，整体利润结构稳中向好，盈利韧性增强。

二、哪些板块盈利表现占优？

（一）上市板：一季度盈利增速均改善，科创板净利润大增

        从营业收入累计同比来看，一季度，各板块均呈现改善态势，其中，双创板块持续领跑，且较上年全年增速提升超10个百分点。2025年全年，上证主板/深证主板/创业板/科创板/北证A股的营收增速分别为-0.22%、1.69%、9.57%、10.08%、5.00%，较前三季度-0.09pct、-1.11pct、+0.72pct、+2.30pct、-0.70pct。2026年一季度，上证主板/深证主板/创业板/科创板/北证A股的营收增速分别为2.47%、5.74%、21.33%、21.62%、12.05%，较上年全年+2.69pct、+4.06pct、+11.76pct、+11.54pct、+7.05pct。

        从归母净利润累计同比来看，一季度，各板块同比增速改善，其中，科创板同比增速大幅提升至209%，创业板增速靠前。2025年全年，上证主板/深证主板/创业板/科创板/北证A股的归母净利润增速分别为0.38%、9.11%、19.83%、25.10%、-15.97%，较前三季度-4.28pct、+3.90pct、+3.11pct、+16.54pct、-7.48pct。2026年一季度，上证主板/深证主板/创业板/科创板/北证A股的归母净利润增速分别为3.37%、13.05%、21.75%、209.03%、-14.79%，较上年全年+2.98pct、+3.94pct、+1.92pct、+183.94pct、+1.18pct。

（二）风格指数：成长风格盈利增速领先，周期风格业绩改善

        从大小盘风格来看，一季度营收和归母净利润同比增速均提升，小盘风格业绩改善更为明显。沪深300、中证1000在2025年全年的归母净利润增速分别为2.23%、-5.63%，小盘风格有所承压。2026年一季度，沪深300、中证1000的归母净利润增速分别为4.93%、5.24%，较上年全年+2.70pct、+10.88pct，小盘风格业绩弹性显著。

        从成长价值风格来看，成长风格盈利增速持续领先，且一季度显著提升。成长风格、价值风格在2025年全年的归母净利润增速分别为4.41%、-2.65%，2026年一季度分别为17.38%、2.04%，较上年全年+12.97pct、+4.69pct。

        五大风格指数业绩分化，其中，成长风格盈利增速亮眼，周期风格业绩改善明显。成长风格在2025年全年的归母净利润增速为26.31%，2026年一季度为45.88%，较上年全年提升19.56pct，且增速持续领先于其他风格。周期风格在2025年全年的归母净利润增速为-0.82%，2026年一季度为17.38%，盈利增速明显改善。金融风格2026年一季度盈利增速为2.06%，但较上年全年增速有所回落。消费风格和稳定风格归母净利润同比增速持续为负，但一季度消费风格降幅收窄，稳定风格降幅继续扩大。

（三）大类板块：TMT、中游制造维持高景气，上游资源显著改善

        TMT板块、中游制造板块维持高景气，且一季度盈利增速提升。TMT板块、中游制造板块在2025年全年归母净利润同比增速分别为22.30%、22.39%，远超其他板块；2026年一季度分别为31.46%、24.10%，增速较上年全年+9.17pct、+1.71pct。

        上游资源板块一季度业绩显著改善，基础设施板块盈利回暖。2026年一季度，上游资源板块营业收入、归母净利润同比增速分别为8.64%、37.40%，基础设施板块归母净利润同比增长9.07%，均扭转了上年全年的负增长态势。

        金融板块业绩持续正增长但增速有所回落。2026年一季度，金融板块营业收入、归母净利润同比增速分别为3.27%、2.21%，较上年全年分别-0.28pct、-4.59pct。

        地产链、可选消费板块盈利降幅收窄，必需消费板块降幅扩大。2026年一季度，地产链营业收入和归母净利润同比增速虽持续为负，但较上年全年降幅收窄，特别是归母净利润同比降幅收窄271.26pct。可选消费和必需消费2025年全年盈利增速承压，但2026年一季度，可选消费盈利同比降幅收窄2.79pct，而必需消费盈利同比降幅持续扩大。

三、高景气聚焦在哪些行业？

（一）一级行业概览：计算机、有色金属、电子盈利增速居前

        2026年一季报共有15个一级行业归母净利润同比正增长，与2025年年报数量持平。2026年一季报中，计算机（100.56%）、有色金属（90.61%）、电子（72.89%）、国防军工（70.90%）、电力设备（53.37%）等行业增速居前；从2026年一季度归母净利润同比增速较2025年全年的边际变化来看，商贸零售（+235.47pct）、有色金属（+52.81pct）、计算机（+48.66pct）、国防军工（+42.32pct）、电子（+41.17pct）、交通运输（+35.03pct）改善明显。

        从毛利率同比变化来看，超半数行业毛利率改善。一季度，有色金属（+4.51pct）、石油石化（+2.97pct）、美容护理（+2.19pct）、电力设备（+1.48pct）、电子（+1.25pct）等行业毛利率同比明显上涨；而农林牧渔（-3.69pct）、食品饮料（-2.84pct）、商贸零售（-1.08pct）、钢铁（-0.88pct）、通信（-0.81pct）、轻工制造（-0.53pct）等毛利率同比下滑。

        从净利率（TTM）环比变化来看，一季度，有色金属（+0.94pct）、国防军工（+0.69pct）、商贸零售（+0.54pct）、食品饮料（+0.4pct）、环保（+0.34pct）等净利率明显改善；而农林牧渔（-1.23pct）、房地产（-0.75pct）、美容护理（-0.41pct）、轻工制造（-0.34pct）、钢铁（-0.24pct）等净利率环比下降。

        从盈利能力来看，一季度，12个行业净资产收益率（TTM）环比改善。其中，有色金属（+1.64pct）、电子（+0.87pct）、商贸零售（+0.73pct）、国防军工（+0.56pct）、电力设备（+0.39pct）改善幅度居前；而农林牧渔（-2.76pct）、房地产（-1.3pct）、食品饮料（-1.23pct）、家用电器（-0.91pct）、汽车（-0.89pct）、非银金融（-0.87pct）、轻工制造（-0.82pct）行业的降幅较大，环比降幅均超0.8个百分点。房地产、商贸零售的净资产收益率（TTM）仍为负。

（二）二级行业概览：航空机场、地面兵装、能源金属等盈利增速领先

        2026年一季度，航空机场（867.83%）、地面兵装Ⅱ（621.2%）、能源金属（378.85%）、航海装备Ⅱ（235.28%）、造纸（214.36%）、半导体（200.58%）、其他电子Ⅱ（133.25%）、休闲食品（109.99%）、贵金属（109.88%）、软件开发（106.27%）等行业归母净利润同比增速居前。

        从2026年一季度归母净利润同比增速较2025年全年的边际变化来看，体育Ⅱ（+1122.61pct）、房地产服务（+602.23pct）、一般零售（+590.8pct）、地面兵装Ⅱ（+447.31pct）、造纸（+385.45pct）、半导体（+164.86pct）、航海装备Ⅱ（+154.48pct）、休闲食品（+110.43pct）、旅游及景区（+103.09pct）、广告营销（+101.67pct）改善明显。

        从毛利率同比变化来看，一季度，能源金属（+10.64pct）、半导体（+8.8pct）、休闲食品（+6.18pct）、计算机设备（+4.97pct）、工业金属（+4.56pct）、小金属（+4.47pct）、种植业（+4.11pct）、航空机场（+4.1pct）、航海装备Ⅱ（+4.02pct）、游戏Ⅱ（+3.74pct）等行业毛利率同比明显上涨。

        从净利率（TTM）环比变化来看，一季度，能源金属（+3.24pct）、一般零售（+2.32pct）、半导体（+1.97pct）、航空机场（+1.77pct）、休闲食品（+1.71pct）、旅游及景区（+1.7pct）、航海装备Ⅱ（+1.63pct）、造纸（+1.49pct）、动物保健Ⅱ（+1.37pct）、体育Ⅱ（+1.21pct）等净利率(TTM)明显提升。

     从盈利能力来看，一季度，航空机场（+4.22pct）、能源金属（+3.38pct）、航海装备Ⅱ（+1.82pct）、半导体（+1.64pct）、其他电子Ⅱ（+1.58pct）、工业金属（+1.45pct）、贵金属（+1.31pct）、旅游及景区（+1.2pct）、小金属（+1.14pct）、动物保健Ⅱ（+0.96pct）等净资产收益率(TTM)环比改善幅度居前。

四、细分行业业绩扫描

（一）上游资源板块：有色金属盈利同比高增

        上游资源品2026Q1归母净利润同比增速居前的领域集中在有色金属和石油石化部分分支，主要是能源金属（+378.85%）、贵金属（+109.88%）、小金属（+86.47%）、工业金属（+75.32%）和炼化及贸易（+21%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现改善的细分行业有小金属（+55.53pct）、贵金属（+51.36pct）、工业金属（+48.55pct）等。

        2026年一季度，随着新能源产业发展，上游矿产资源需求持续释放，锂、钴等主要产品销售均价同比明显增长，叠加国家发改委座谈会对民营能源企业的支持等政策利好，下游需求持续旺盛，带动能源金属板块出货量大幅增长。2026Q1 伦敦现货黄金均价同比大幅上涨，国内黄金价格上涨是贵金属板块上涨的核心动力，尽管部分矿山因技改、检修导致产量同比下滑，但金价涨幅远超成本涨幅，完全覆盖了产量减少的负面影响，实现了量跌价升。小金属主要受益于供给偏紧和涨价，补库面临较大困难，钨、稀土等小金属供需失衡导致价格大幅攀升。例如，SMM黑钨精矿均价在一季度同比涨幅直接增厚了矿企利润。

（二）中游制造板块：国防军工、电力设备、基础化工景气度较高

        2026Q1板块景气出现明显的分化。国防军工景气较高，电力设备、基础化工板块归母净利润和营收同比均有大幅改善；机械设备行业归母净利润在2026年一季度负增，通用设备、专业设备板块承压。

        中游制造板块2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是地面兵装（+621.20%）、航海装备（+235.28%）、电池（+82.94%）、农化制品（+43.47%）、塑料（+31.75%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是地面兵装（+447.31pct）、航海装备（+154.48 pct）、风电设备（+53.01 pct）、化学纤维（+44.95 pct）、电池（+27.55 pct）。

        对国防军工板块来说，当前受到国防信息化升级、国产替代加速、军贸需求放量三重红利共振，军工相关企业订单饱满、交付顺利。此外，一季报基数较低也是推高同比增幅的重要因素。航海装备板块主要受益于全球新船需求旺盛叠加龙头公司整合后盈利能力提升。2026年第一季度，全球市场新造船签约量同比增长约40%。全球造船订单总量已达1.91亿修正总吨，相当于全球船队运力的17%，这是自2011年以来的最高比例。电池板块主要受益于碳酸锂价格中枢上移与储能需求爆发，对于电池板块，2026年一季度锂电呈现鲜明的淡季不淡特征，主要利好来自碳酸锂价格中枢大幅上移，一季度均价稳定在15万元/吨至16万元/吨区间，较2025年同期实现翻倍，同时储能需求爆发，电池出口退税政策调整引发抢出口效应。

（三）地产链：钢铁、水泥行业业绩承压

        2026Q1，钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产营业收入均同比下降，分别下滑5.1%、2.11%、6.16%、23.29%；从归母净利润增速来看，2026Q1，钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产分别同比下降77.49%、39.94%、15.22%、0.87%。

        2026年一季度，钢铁行业主动自律控产实现生铁、粗钢、钢材产量同比全线回落，但终端需求复苏不及预期、原燃料成本较高、美伊地缘冲突与贸易壁垒加剧等多重压力叠加，行业供大于需的核心矛盾持续凸显，企业盈利深度承压。建筑材料板块核心拖累来自水泥行业，行业深陷周期低谷，一季度全国水泥市场均价同比大跌14%。激烈的市场竞争导致价格战，房地产开工低迷、基建托底乏力导致行业利润被侵蚀。

（四）下游消费板块：休闲食品板块业绩爆发式增长，体育板块业绩亮眼

        必需消费2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分行业是休闲食品（+109.99%）、林业（+28.90%）、医疗服务（+27.79%）、种植业（+23.94%）； 2026Q1归母净利润同比增速较2025A改善幅度最大的行业，分别为休闲食品（+109.99pct）、生物制品（+110.43pct）、林业（+97.05pct）。

        2026年一季度，休闲食品板块业绩爆发式增长，主要得益于渠道端的结构性变革。零食量贩、会员制商超、定量流通渠道增长较快。部分龙头企业主动调整电商业务，聚焦品牌发展与新品孵化，利润模型更趋健康。医疗服务核心驱动来自行业需求复苏叠加AI赋能与数智化转型。粮价上涨提振农户种植积极性，种植业受益于核心品种实现恢复性增长。生物制品处于困境反转周期，盈利可持续性显著增强。

        可选消费2026年一季度归母净利润同比增速较高的细分行业是造纸（+214.36%）、体育（+101.41%）、互联网电商（+78.11%）、旅游及景区（+73.32%）、酒店餐饮（+69.32%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是体育（+1122.61pct）、一般零售（+590.80pct）、造纸（+385.45pct）、旅游及景区（+103.09pct）。

        2026年一季度造纸板块业绩大幅增长，龙头增速相对温和，业绩增长主要得益于中小纸企的利润修复弹性，核心驱动来自汇兑收益增厚利润、产能持续释放、原材料成本同比下行。2026年是名副其实的体育大年，冬奥会、世界杯等顶级赛事轮番上演，运动品牌和赛事运营企业迎来高景气周期，叠加《提振消费专项行动方案》、《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》等政策的加码，行业整体面临业绩改善。互联网电商受益于AI投资价值兑现，以及补贴退坡趋势的确立，平台费用端压力缓解，业绩进一步回暖。

（五）金融板块：银行业绩回暖，保险行业阶段性承压

        2025年，银行、非银金融营业收入分别同比增长1.42%、11.02%；2026年一季度，银行营收增速为7.59%，非银金融增速下降至-2.91%。从归母净利润增速来看，2025年，银行、非银金融分别同比增长1.41%、27.72%；2026年一季度，银行增速为3%，非银金融盈利增长有放缓，同比增速-1.46%，主要受高基数效应和市场波动的影响，盈利出现阶段性回调。

        从细分板块来看，银行行业中，受益于息差压力缓解和信贷投放加快，2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业分别为城商行、国有大型银行。非银金融行业中，2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业为多元金融，保险一季度业绩承压。

（六）TMT板块：板块景气度大幅上行

        2026Q1归母净利润同比增速较高的细分行业是半导体（+200.58%）、其他电子（+133.25%）、软件开发（+106.27%）、通信设备（+61.02%）；2026Q1归母净利润同比增速较2025A实现大幅改善的细分行业是半导体（+164.86pct）、广告营销（+101.67pct）、其他电子（+97.87pct）、数字媒体（+28.08pct）。

        半导体板块主要受益于AI硬件需求的高增，无论是算力芯片、基础设施、核心硬件环节，还是配套材料与零部件领域，均呈现出订单与经营表现同步改善的趋势。国产替代已从补贴转向订单驱动阶段，产业链开始兑现利润。通信设备板块细分板块光纤光缆表现亮眼，同样受益于AI需求端。AI算力与数字新基建加速落地，对高性能光纤光缆的需求持续增加，叠加行业供需格局优化，利润端改善明显。软件开发板块一季度实现盈利翻倍增长，AI功能迭代对用户付费转化的拉动效应清晰可见。其他电子核心驱动与半导体相似，主要受益于AI算力需求带动的电子元器件需求增长以及国产替代进程的加速。

（七）基础设施板块：交通运输、环保增收更增利

        2026年一季度，交通运输、环保营业收入同比增长5.04%、10.29%，公用事业同比下降3.56%。从归母净利润同比增速来看，2026年一季度，交通运输、环保分别同比增长19.11%、18.47%，公用事业同比下降7.51%。

        从细分板块来看，交通运输行业中，一季度航空机场板块景气度最高，核心驱动是中东地缘风险溢价大幅推升运价，航运企业盈利高增；航运港口、铁路运输尽管归母净利润同比增速为负，但缺口收窄，景气度已在筑底改善。公用事业行业中，电力、燃气板块归母净利润同比增速均为负数，盈利承压。环保细分行业中环境治理行业呈现改善迹象，海外项目全投资IRR较国内增厚，出海成为新的利润增长极。

五、投资逻辑图：TMT与中游制造是修复的主攻方向

        在全A收入改善、利润修复和盈利韧性增强的背景下，景气线索主要沿三条主线展开。一是TMT与中游制造仍是本轮修复的主攻方向，半导体、其他电子、通信设备、消费电子、元件、游戏等TMT方向，以及地面兵装、航海装备、电池等中游制造行业，在盈利增速、ROE改善或估值性价比维度均有较多体现，显示科技成长与先进制造仍是2026年一季度行业景气的核心支撑。二是修复动能正向资源品和部分消费服务扩散，贵金属、工业金属、小金属、休闲食品、酒店餐饮、一般零售等行业表现较好。三是低估值高盈利弹性方向具备更优性价比，航海装备、休闲食品、电池、贵金属、工业金属、酒店餐饮、游戏、消费电子、医疗服务、证券等行业处于中低市盈率分位且盈利增速较高，业绩与估值匹配度相对更优；而航空机场、地面兵装、造纸、半导体、其他电子、软件开发、通信设备等虽盈利高增，但估值分位相对偏高，需关注估值消化压力。

        根据2026年一季报归母净利润同比及其较2025年全年变化情况，筛选出盈利增速较高且边际继续改善的行业，如下图中第一象限所示的体育Ⅱ、地面兵装Ⅱ、造纸、半导体、一般零售、房地产服务、航海装备Ⅱ、其他电子Ⅱ、休闲食品、贵金属等。第二象限所代表的行业当期盈利同比仍处负增长区间，但较2025年全年改善幅度较明显，正在呈现边际修复态势，如生物制品、厨卫电器、专业工程、房地产开发、煤炭开采等。第四象限部分行业虽然2026年一季度盈利同比仍保持正增长，但较2025年全年回落，高增基础下边际动能有所放缓，如航空机场、能源金属、软件开发、游戏Ⅱ、军工电子Ⅱ等。

        根据2026年一季报ROE及其较2025年全年变化情况，筛选出净资产收益率较高且边际继续改善的行业，如下图中第一象限所示的工业金属、贵金属、消费电子、元件、通信设备、电池、小金属、能源金属、游戏Ⅱ、其他电子Ⅱ、航海装备Ⅱ、航空机场等。第二象限所代表的行业ROE仍处于负值区间，但较2025年全年改善幅度较明显，正在呈现修复态势，如一般零售、造纸、装修装饰Ⅱ、体育Ⅱ、林业Ⅱ、综合Ⅱ等。第四象限部分行业虽2026年一季度ROE出现边际回落，但整体仍处在相对较高水平，如白酒Ⅱ、保险Ⅱ、白色家电、油气开采Ⅱ、饮料乳品、调味发酵品Ⅱ、摩托车及其他、小家电、非白酒等。

        根据市盈率分位数和2026Q1归母净利润同比增速情况，重点关注市盈率分位数处于中低水平、且盈利增速较高的板块，如图中第二象限所示的能源金属、航海装备Ⅱ、休闲食品、电池、贵金属、工业金属、酒店餐饮、游戏Ⅱ、消费电子、医疗服务、证券Ⅱ等，这些板块在估值分位数相对不高的情况下，盈利端已呈现较强修复弹性，具备一定性价比。第一象限部分板块虽然盈利增速较高，但市盈率分位数已经处于相对高位，如航空机场、地面兵装Ⅱ、造纸、半导体、其他电子Ⅱ、软件开发、通信设备等，交易层面更需要关注估值消化压力。第三象限所代表的板块同样处于中低市盈率分位数，但盈利增速仍为负，如养殖业、家居用品、摩托车及其他、小家电、保险Ⅱ、白色家电、纺织制造等，后续需要观察盈利修复能否兑现。

六、风险提示

        外部不确定性的风险；政策不及预期的风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整的风险。

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