朋友们，五一假期愉快！
本周发布财报收官，旗下还有古井贡和分众两份财报需要记录，但其实也没什么特别之处。
倒是改在最后时刻才发财报的五粮液给了一个大大的惊掉下巴，还能这样啊？！那25年数据更改了，再前面的数据呢。
企业莫名其妙，有些投资者也莫名其妙，有人因此牵连茅台，这逻辑不知道是怎么连上的，买股票就是买企业，对自己买的企业总需要一点基本认识吧，不过，这个要求确实有点高了。
01
持仓明细：
茅台46%，腾讯36%，古B6%，分众9%，陕西煤业4%。
收益对比：
H00300全收益指数本周收益约+0.46%，本周实盘收益-4.15%。
2026年年内，H00300全收益指数收益为+4.15%，实盘年内收益为-12.3%。
强烈申明
本书房言论仅作为个人日常记录，包含大量偏见与错误，不具备任何指导意义。所投资标的均为本人自有资金，本人并非投资专业人士，不荐股，不授课，请读者为自己负责。
02
先聊下古井贡。
对于这份财报，我是不太满意的，持股不动，是因为B股确实给了很大的折扣。
来看下数据。25年营收188亿，同比下降20%，归母净利润35.5亿，同比下降35.67%。
26年第一季度营收74.4亿，同比下降18.6%，归母净利润16亿，同比下降31%。
本期对于黄鹤楼的收购商誉减值，计提了3亿出头，这是根据折现率13%-15.85%计算评估的。
商誉减值是个没有特别精确的数值参考标准的，可保守可激进，在这样的大环境下计提没有什么问题，采用的折现率略高于其他酒企，保守计算是说的过去的。
就算加回这3.14亿，25年的归母净利润就落在38.5亿左右，也就是第四季度略微亏损。
和其他酒企横向比较，古井贡的成绩中规中矩，不突出也没明显拉垮。
放在大环境中，这样的业绩也都说的通。分众的财报里也很清晰地反映，在2025年，互联网企业有快速的增长，日常消费品和房产家居是表现比较差的。
26年一季度，在日常消费品中，化妆品和食品表现还不错，但餐酒和药品是表现比较差的。
白酒难，尤其是25年下半年开始到26年一季度，特别难，这是有目共睹的。
主要体现在，价格300元-800元这一区间的次高端，是难上加难。
高端酒价格有所回落，低端大众酒反而有还不错的增长，只是处于中间区域的产品陷入了价格内卷，竞争激烈。
具体到古井贡，我们就可以通过财报看到一幅努力销售，放宽回款标准，大量接收承兑之后，依然抵挡不住营收大幅下滑的画像。
管理层在财报中提出，要“产品年轻化和场景化”，“渠道扁平化和数字化”改革，我认为这些意识是滞后了，其实应该更早地这样做的。
其实像古井贡这样的酒企，一直是属于“钱比较好赚”的企业，比起门槛低、竞争激烈、价格内卷严重，赚辛苦钱的行业来说，这些酒企是很幸福的。
这是不是也会形成思维上的惰性，在向经销商压货还能应付过去的环境下，是不是就不会轻易做出改变？
茅台有很强的品牌力，即便一直没有做更正确的事，依然能取得不错的成绩，但其他品牌力还不够的企业是不是应该更努力，更早地走到正确的道路上。
当然，这些是我个人想当然的思考，对于一家体系庞大的企业来说，每个举措都是有风险要承担的。
那么，接下来，古井贡能怎么做，有什么优势呢？
我觉得，古井贡在华中地区的渗透力还是很牢固的，在省内依然有品牌拉力。
其次是，正是因为在渠道扁平化和数字化，在提高销售服务上，在产品场景化等这些措施上还没有铆足劲，所以，后期发力还是会取得一定的成效。
在一开始我说对这份财报不太满意的原因是，其实我越来越觉得，投资古井贡的机会成本是很高的。
茅台系列酒一降价，一补贴，效果显著，这关键是因为“茅台”，在几百元的价格区间，其他品牌的酒要怎么竞争呢。
这些年，我越来越感受到投资头部的必要性。对我来说，钱不是无限的，提高投资效率应该是投资中很重要的考虑因素。
还没有任何动作确实是因为古井贡B股的折扣。按照一季度数据拍脑袋推算，26年也许就完成个25、6亿的净利，但即便只有20亿，现在B股300亿出头的市值，也不过15倍pe，这里面还有公司现金及现金等价物125亿，其实是不到10倍的PE。
当然，我会在后续观察中更关注管理层有没有在做正确的事，如果方向不对，或者是我有更心仪的投资对象，我大概率会直接清仓。
市场上很多的声音倾向于古井贡的财报是反映加速出清，主动调整，这话太耳熟了，洋河好像加速出清了好几年了?。
实事求是地面对企业正在做的事情，不要被自己的持有或者是市场的声音所迷惑。
持有白酒股的这几年也刚好是白酒周期下行和宏观环境影响剧烈的这些年，在白酒股的投资上，我亏损占比是很高的，其实应该说是只有白酒股是亏损的。
但亏损依然没有影响我对茅台的乐观，现在看到管理层的举措，我是越来越乐观，但对于别的酒企，我确实为企业感到压力山大，白酒是否处于拐点尚无定论，但别的酒企要花更大的力参与竞争好像是越来越清晰了。
对古井贡的买卖点做下调整，用当年利润作为基数，打七折作为安全边际，理由很简单，三年后业绩的五折与当年业绩七折是一样的，这是简单的数学，不对三年后做预估，一是因为预估业绩意义不大，二是因为确实难啊哈哈，如果企业在做正确的事，即便经历一些阵痛，也是可以接受的，经济有了好的发展，白酒周期有了向上的发展，这些都是外部助力，但如果企业努力方向不对，没有用户至上，几年后哪怕业绩有了好的提升，我也不认为是好的投资啊。
因此，理想买点调整为25*25*0.7=437亿，由此给B股打个八折得出350亿，理想卖点为市盈率40倍以上或者我有更好的投资标的时。
03
再聊下分众。
分众的财报符合预期，虽然我也不懂符合预期为什么就值得第二天股价涨5个点，可能就是跌久了要释放一下。
25年营收127.6亿，同比增长4%；归母净利润29.46亿。
对于数禾的四季度的计提和长期投资减值损失共25.28亿。这只是会计手法，并没有实际资金亏损，加回到利润也就能得出25年净利54.74亿，符合之前对分众的业绩预估。
26年一季度营收29亿，同比增长2%，归母净利润17.9亿，同样的，这里也要扣除对数禾退出投资的影响5.65亿，得出一季度净利12.24亿，同比增长7.8%。
一整年，电视媒体投放增多，尤其是海外增长明显，海报媒体数量下滑超过30%。
比较好的一点是回款质量有所提高，前面说到过，整体广告投放的比较好的是互联网等企业，有所回落的是日用消费品，尤其是餐酒、药品等。
难是难了点，但总体是在向好发展，投资嘛，该忍要忍，该等要等。
分众的业务似乎没什么可多说的，国内梯煤天花板，国外大部分还在投入阶段，投入的早的像韩国、新加坡已经开始盈利。
目前看来，广告就是一个反映当下经济的平均水平的行业，企业轻资产，利润高，本期分红每10股分1.9元，从去年开始，分众一年三次分红，提高了分红比例，对于长期投资来说，好像没有什么值得特别关注的地方。
04
还是要多说几句腾讯。
年初至今，腾讯股价有超过20%的跌幅。在我看来，企业无事发生，在连续两年超过40%的涨幅下，今年有所下跌，似乎也正常。
只不过，上涨的时候，都是叫好声，下跌的时候，都是负面的声音。
人就是容易从众，古今中外都无解。
本质上，就是因为有人看好，有人不看好，才形成了交易，如果看法都整齐划一，哪里还有股票市场呢。
对于长期投资来说，只要投资的是一家优质的企业，有优秀的管理层经营，其实股份是稳赚的，这很好理解，你投入一笔钱，获得一定比例的股份，企业每年的盈利里就有一部分是你的收益，如果分红，就转换成现金分给股东，如果不分红，就相当于你每年所赚再投入。
只要是优质的企业，有好的商业模式和盈利能力，有优秀的管理层，投资该企业就是有利可图的。
区别是，你以什么价格买入，买的贵与便宜就直接影响投资回报周期。
所以，好的价格也非常重要，如何判断价格好不好，就要在平时下功夫，学习一切关于行业和企业的信息，本质上，就是学习对企业未来盈利能力的评估，只有这种模糊的正确下，才有对价格便宜和贵的粗略判断。
理解了这些，就不再需要每天盯着股票的价格，因为你会知道股份比股票重要。
当然，前提是，你不需要在生活中等着这些投资的钱用，任何时候，都不要把自己搞的狼狈。
05
本周力量训练一次，户外跑步两次共计6公里，徒步共计6公里。
