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黑夜行军:古井贡酒2025年财报简析

日期：2026-05-03 17:16:46 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

黑夜行军:古井贡酒2025年财报简析

朋友们，好久不见，月底公司忙活搞活动了，没来得及聊；

五一也没出去玩，偶尔在店里搞搞体验式直播，既休闲又增加曝光！

25年我和同门常赞赏的近些年‘持股体验’良好的古井B来了个大大的“深蹲”

那么

——深蹲之后，是跳跃还是乏力？

2025年古井核心数据：

营业收入：188.32亿（同比 -20.13%）
归母净利润：35.49亿（同比 -35.67%）
全年分红：10派34元（含税），分红率 65.53%

面对这组数据，大家可能心里咯噔一下：利润掉了三成五，营收也没保住正增长。

报表不仅是用来读的，更是用来推导真相的。面对这份2025年的年报，我们不能只看跌了多少，要看他为什么跌，以及在这个“跌”的动作里，管理层是在“藏”还是在“雷”。

一、这是一次“计划内”的卧倒

2025年，白酒行业的寒冬大家都感受到了。无论是茅台的价格波动，还是次高端市场的踩踏，都说明消费场景的萎缩是实打实的。

在这样的大背景下，古井这份年报其实释放了一个信号：管理层选择放弃面子，保住里子。

券商报告里提到一个关键词——“报表出清”。什么意思？就是公司借着行业低谷，主动把渠道里积压的库存挤掉，把欠经销商的货款（合同负债）消化掉，甚至把一些并购来的不良资产（比如黄鹤楼的商誉）一次性计提干净。

既然大环境不好，与其硬挺着往渠道压货制造虚假繁荣，不如一次跌个够，轻装上阵。

具体有多彻底？看几个细节：

四季度“意外”亏损：2025年Q4，古井单季度归母净利润为 -4.11亿元。这在古井的历史上极为罕见。除了收入下滑，公司一次性计提了约3.15亿元的商誉减值（主要来自黄鹤楼）。这是典型的“扫除茅舍”，把过去的包袱在一年里甩掉。
合同负债下降：虽然2026年Q1末合同负债还有23亿，但相比去年同期有所减少。这说明公司没有逼着经销商在年底打款，而是让他们先卖货。这是一种呵护渠道的行为，虽然短期报表难看，但长期是积德。

在行业里称之为“业绩洗澡”，洗完了，身子就轻了。

二、黄鹤楼去哪了？

这是一份很有争议的报表。很多人担心古井的全国化是不是败了。

分品牌看，基本盘“年份原浆”收入145.92亿，下滑了19.32%。这个下滑幅度不小，但也符合次高端商务宴请“消失”的体感。古20这类产品受影响最大，而作为老百姓口粮酒的古8、古16则表现出了一定的韧性。

真正让人揪心的是“黄鹤楼及其他”。收入20.26亿，下滑20.19%。当年古井收购黄鹤楼时，我寄予厚望，希望它能成为古井的“第二增长曲线”，在湖北市场撕开一道口子。

但2025年的现实是：不仅没增长，还因为业绩不达标计提了巨额商誉减值。

长远的看法是：这再次印证了酒企并购的难度极大。除了洋河当年收购双沟算是内部整合，跨香型、跨区域的品牌整合成功率其实很低。黄鹤楼的调整，意味着古井在未来一两年，依然要依赖安徽大本营的“深挖”。

三、现金流与分红的“长远视角”

古井历史上有个老毛病，经营现金流经常“抽风”，那是因为公司把结构性存款计入了经营活动现金流导致的会计处理问题。

但2025年的现金流，是实打实的紧张。经营现金流净额19.47亿，同比大降58.81%。卖出去的货没收回现金，说明渠道的资金压力也很大，公司放宽了回款政策，或者用银行承兑汇票结算多了。

不过在惨淡的业绩中（尤其像五粮液和洋河开始耍赖的不良画风下），有一个最大的亮点——分红。

全年合计分红31.72亿元，分红率高达65.53%。这是一个非常强烈的信号。

在利润腰斩、营收下滑的困难时期，古井不仅没削减分红，反而提高了分红比例（2024年分红率约57.5%）。这意味着什么？

对现金流仍有底气：虽然经营现金流少了，但家底厚，账上钱多，分得起。
市值管理诉求：股价跌了，通过高分红来安抚投资者，维持股息率。

对于长线持有的收息党来说，这算是一点“熊市安慰剂”。

四、未来的展望：守稳大本营

对于2026年，管理层定调为“奋进穿越年”。翻译成人话就是：熬过去，活下去，等风来。

古井的核心竞争力并没有消失：

省内霸权：在安徽市场，古井依然是那个“酒王”。面对迎驾等对手的冲击，古井在2025年采取了更激进的费用投放，包括买楼、送酒等终端拦截手段，市场份额不仅没丢，反而在提升。这就是“内卷”中的强者恒强。
去库存化：各大券商的调研都承认，古井这一轮调整是“动真格”的。渠道库存已经从高点回落，经销商不再被迫压货。

风险在哪里？

1.省外市场（华北、华南）的下跌幅度远大于华中。这说明一旦离开安徽，古井的品牌拉力在面对全国性名酒时依然吃力。全国化这条路，现在看是暂时受挫了。

2.仍然虚胖！如下图，看毛利率79.26%仅次于茅台和老窖，感觉很优雅；但看净利率18.90%，赚的钱必须不停地砸广告、搞地推、买陈列，古井贡的每一分利润，都是管理层带着销售团队，穿着皮鞋在泥地里踩出来的。它不像茅台，不需要销售员，酒就能被抢光；也不像老窖，靠着一个1573就能躺着收钱。

营收排名	公司名称	营业收入(亿元)	归母净利(亿元)	销售毛利率	销售净利率
1	贵州茅台	1720.54	823.2	91.18%	47.80%
2	五粮液	405.29	89.54	77.54%	22.99%
3	山西汾酒	387.18	122.46	74.85%	31.60%
4	泸州老窖	257.31	108.31	86.62%	42.10%
5	洋河股份	192.11	22.06	71.60%	11.50%
6	古井贡酒	188.32	35.49	79.26%	18.90%
7	今世缘	101.82	26.04	74.25%	25.60%
8	顺鑫农业	72.24	-1.52	32.29%	-2.10%
9	迎驾贡酒	60.19	19.86	72.54%	33.00%
10	舍得酒业	44.19	2.23	62.04%	5.00%

营收前十，按营收排名

如果只看股价，现在的古井似乎处于“至暗时刻”。

我们喜欢在落难时去寻找白马。古井贡酒这份2025年年报，我选择相信是一份诚实但残酷的报告。他诚实地承认了“我卖不动了”，诚实地计提了亏损，也诚实地用高分红回馈了股东。

现在的古井，就像是在黑夜里行军的士兵。虽然看不清远方的路，身上也有伤（利润下滑），但队伍没散（省内份额提升），干粮还有（现金流尚可），甚至还在给家里寄钱（高分红）。

我们要做的是：不要试图预测下个季度会不会V型反转。我们要看的是，当行业洗牌结束，那些经销商还愿意和谁站在一起？显然，古井的管理层在这一轮选择了“与经销商分利”，这种信誉的积累，比短期多卖20亿货更有价值。

（本文提及个股仅作个人分析记录，不可做为投资建议。投资有风险，抄作业更有风险，请三思而后行。）

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完！

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