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引

言

大连电瓷作为国内悬式瓷绝缘子领域的领军企业，2025年营收17.79亿元，同比增长18.92%；归母净利润2.12亿元，同比增长0.35%；扣非净利润1.91亿元，同比增长5.96%；经营现金流净额4.94亿元，同比暴增692.20%。2026年一季度业绩加速增长，营收4.20亿元同比增长88.01%，归母净利润5950.49万元同比大增194.21%。公司在特高压瓷绝缘子领域市场占有率约50%，产品应用于我国第一条1000kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、世界最高等级首条±1100kV"昌吉-古泉"直流输电工程等国家重点工程。2025年海外市场收入4.19亿元，同比增长50.81%，占总营收比重提升至23.56%，新签海外订单规模超10亿元创历史同期新高。随着特高压建设提速、海外需求释放、三大基地产能协同释放，公司正从传统制造向绿色数智化转型，有望在"国内+海外"双轮驱动下实现持续高增长。

一、公司概况：百年电瓷制造龙头，特高压绝缘子领军者

大连电瓷集团股份有限公司（股票代码：002606.SZ）成立于2003年，于2011年在深交所上市，是一家拥有百年制瓷经验的专业从事输电线路用瓷、复合绝缘子，电站用瓷、复合绝缘子，以及电瓷金具的研发、生产及销售的高新技术企业。公司用户主要为国内外的电网公司及其下属单位，部分产品也向主机厂或工程总包单位供货，产品严格执行国际电工委员会（IEC）标准和中国、美国、英国等标准，与近百个国家用户建立业务往来。

发展历程：公司具备百年制瓷经验，始终与我国电力事业的发展协同共进。2011年成功上市后，公司持续扩大产能、拓展市场，现已成为国内最大的线路瓷绝缘子生产商，在特高压瓷绝缘子领域占据约50%的市场份额。

行业地位：公司是国内悬式瓷绝缘子领域的领军型企业，在特高压瓷绝缘子领域占据较大的竞争优势，市场占有率达到50%左右。研制的特高压交流/直流线路用各型号悬式瓷绝缘子已达到国际先进水平。

技术体系：公司在长期经营发展中积淀了丰厚的技术储备，产品门类丰富、质量优异、品牌影响力强。产品包括70~840kN交（直）流悬式瓷绝缘子、10~1000kV交流复合绝缘子、±500~±1100kV直流复合绝缘子、10kV~1000kV电站用支柱绝缘子/高压瓷套，以及各种电瓷金具等。

生产基地：公司拥有三大生产基地：大连工厂以生产特高压产品为主，目前产能在4.5万吨到5万吨/年；福建工厂产品以出口跟国内配套为主，目前产能在1.5万吨至2万吨/年。

资质荣誉：公司是中国唯一拥有沙特高压悬式瓷绝缘子供货资质的服务商，产品广泛应用于国家重点电力工程项目。

二、财务表现：业绩稳步增长，现金流大幅改善

1. 2025年年度业绩稳健增长

• 营收稳健增长：实现营业收入17.79亿元，同比增长18.92%。

• 净利润微增：归母净利润2.12亿元，同比增长0.35%；扣非净利润1.91亿元，同比增长5.96%。

• 经营现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额4.94亿元，较2024年的净流出（-8334.48万元）实现根本性逆转，同比大幅增长692.20%。

• 盈利能力指标：基本每股收益0.49元，同比增长2.08%；加权平均净资产收益率11.68%，同比下降1.18个百分点。

• 资产规模：总资产31.99亿元，同比增长14.02%；归属于上市公司股东的净资产19.10亿元，同比增长11.31%。

• 股东回报：拟向全体股东每10股派发现金红利0.38元（含税），合计分红约1652万元。

2. 2026年一季度业绩加速增长

• 营收高速增长：实现营业收入4.20亿元，同比增长88.01%。

• 净利润大幅增长：归母净利润5950.49万元，同比增长194.21%；扣非净利润5540.11万元，同比增长232.89%。

• 经营现金流改善：经营活动产生的现金流量净额3517.03万元，上年同期为-5348.20万元，同比增加8865.23万元。

• 盈利能力提升：加权平均净资产收益率3.07%，同比上升1.90个百分点；销售毛利率为37.55%，同比提升明显。

• 每股收益：基本每股收益0.14元，同比增长180.00%。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报

三、业务结构分析：特高压绝缘子为核心，海外市场快速增长

1. 按产品系列划分收入结构

• 悬瓷绝缘子：2025年收入14.73亿元，同比增长20.14%，占总营收比重达82.81%，是收入增长的主要驱动力。

• 支柱绝缘子：2025年收入0.65亿元，同比增长71.19%，增长最快。

• 悬瓷绝缘子和复合绝缘子：合计收入占比达93.43%，主营业务集中度高。

2. 按区域市场划分收入结构

• 国内市场：2025年国内收入13.60亿元，占总营收比重76.44%。

• 海外市场：2025年海外收入4.19亿元，同比大幅增长50.81%，占总营收比重提升至23.56%。

• 海外拓展：公司在沙特、菲律宾、孟加拉、韩国、英国、意大利等重点区域市场份额持续扩大，海外业务成为公司业绩增长的另一重要支撑。

3. 产品应用领域

• 特高压工程：产品应用于我国第一条1000kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、世界最高等级首条±1100kV"昌吉-古泉"直流输电工程、世界首条±660kV直流输电工程、我国第一条"疆电外送"的特高压直流线路、三峡工程、白鹤滩送电工程等国家重点工程项目。

• 电网建设：产品主要应用于电力系统输电线路建设，我国电网建设、改造投资需求的变化将直接影响公司主营业务发展状况。

• 国际标准：公司严格执行国际电工委员会（IEC）标准和中国、美国、英国等标准，产品出口近百个国家。

四、核心竞争力分析

1. 市场地位优势

• 特高压领域龙头：在特高压瓷绝缘子领域占据较大的竞争优势，市场占有率达到50%左右。

• 历史业绩：在以往国家电网组织的特高压集中招标活动中，公司中标金额与数量在竞争对手中位居前列。

• 资质认证：是中国唯一拥有沙特高压悬式瓷绝缘子供货资质的服务商。

• 客户资源：用户主要为国内外的电网公司及其下属单位，包括国家电网、南方电网及其下属的众多电力公司。

2. 技术研发优势

• 百年制瓷经验：公司具备百年制瓷经验，为国内悬式瓷绝缘子领域的领军型企业。

• 技术储备：在长期经营发展中积淀了丰厚的技术储备，产品门类丰富、质量优异、品牌影响力强。

• 产品体系：产品包括70~840kN交（直）流悬式瓷绝缘子、10~1000kV交流复合绝缘子、±500~±1100kV直流复合绝缘子、10kV~1000kV电站用支柱绝缘子/高压瓷套，以及各种电瓷金具等。

• 国际标准：严格执行国际电工委员会（IEC）标准和中国、美国、英国等标准。

3. 产能与制造优势

• 三大生产基地：大连工厂以生产特高压产品为主，目前产能在4.5万吨到5万吨/年；福建工厂产品以出口跟国内配套为主，目前产能在1.5万吨至2万吨/年。

• 产能协同：三大基地产能协同释放，支撑公司业务增长。

• 绿色数智化转型：子公司超创数能推动ERP、MES、PLM等一体化信息平台建设，江西工厂获评省级"数智工厂"，大连工厂完成分布式光伏并网，绿电自用比例达70%。

4. 海外市场优势

• 海外收入增长：2025年海外市场收入4.19亿元，同比大幅增长50.81%，占总营收比重提升至23.56%。

• 新签订单：2025年新签海外订单规模超10亿元，创历史同期新高。

• 合资合作：2025年5月20日，在沙特能源部的见证下，大连电瓷与Union Power Company在沙特首都利雅得达成了关于高压悬式瓷绝缘子领域属地化生产的合资合作意向，并签署了有关文件。

• 全球布局：在沙特、海南、香港等地设立子公司，推动海外实体化运营。

5. 项目经验优势

• 国家重点工程：产品应用于我国第一条1000kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、世界最高等级首条±1100kV"昌吉-古泉"直流输电工程等国家重点工程项目。

• 项目积累：积累了包括"陇东-山东"、"金上-湖北"、"宁夏-湖南"等特高压线路的供货经验。

• 国际项目：在沙特、菲律宾、孟加拉等国家电力项目中取得大额订单。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 特高压建设提速：国内特高压建设提速，特高压工程迈入大规模集中建设阶段，推动了公司前期中标项目较快发货与确认。

• 海外需求释放：海外市场需求释放，公司在沙特、菲律宾、孟加拉、韩国、英国、意大利等重点区域市场份额持续扩大。

• 订单充足：2025年公司已公告的甘肃—浙江、烟威送出、大同—天津南等特高压线路及国网批次集中采购项目中标超7亿元；同时，新签海外订单创历史同期新高，公司订单总量充足。

• 产能释放：三大基地产能协同释放，支撑业务增长。

2. 中长期战略方向

• "国内+海外"双轮驱动：紧抓国内特高压建设提速、海外市场需求释放的机遇，实现国内海外业务协同发展。

• 绿色数智化转型：积极推进绿色数智化转型，子公司超创数能推动ERP、MES、PLM等一体化信息平台建设，江西工厂获评省级"数智工厂"，大连工厂完成分布式光伏并网，绿电自用比例达70%。

• 全球化战略：在沙特、海南、香港等地设立子公司，推动海外实体化运营，深化海外市场开拓。

• 属地化生产：与沙特Union Power Company达成高压悬式瓷绝缘子领域属地化生产的合资合作，标志着公司全球化战略迈入新的阶段。

3. 市场拓展规划

• 国内市场：继续深耕国家电网、南方电网等主要客户，参与特高压线路招标及批次订单。

• 海外市场：持续深化海外市场的开拓，在沙特、菲律宾、孟加拉、韩国、英国、意大利等重点区域市场扩大份额。

• 新市场拓展：拓展主机厂或工程总包单位等新客户群体。

4. 产能扩张计划

• 大连工厂：以生产特高压产品为主，目前产能在4.5万吨到5万吨/年。

• 福建工厂：产品以出口跟国内配套为主，目前产能在1.5万吨至2万吨/年。

• 产能优化：通过技术改造和智能化升级，提升生产效率和产能利用率。

5. 行业机遇

• 特高压建设：国家电网继续加大数智化坚强电网的建设，特高压工程也随之迈入大规模集中建设阶段。

• 电网投资：随着经济增长，国民对电力的需求也与日俱增，电网建设投资持续增长。

• 海外电网升级：海外电网市场的高景气度，为公司的海外业务带来增长机遇。

• 绿色能源：新能源发电并网需要配套的输电设施，为绝缘子产品带来新的需求。

六、风险因素与挑战

1. 行业周期性风险

• 电网投资波动：我国电网建设、改造投资需求的变化将直接影响公司主营业务发展状况。

• 政策变化：电力行业政策变化可能影响特高压建设进度和投资规模。

• 宏观经济：宏观经济波动可能影响电力需求和相关投资。

2. 原材料价格风险

• 成本压力：2025年净利润增长乏力主要原因之一是原材料成本上升，直接材料成本占营业成本比重较高。

• 价格传导：原材料价格上涨可能无法完全传导至产品价格，影响毛利率。

• 供应链安全：关键原材料供应可能受到地缘政治、贸易政策等因素影响。

3. 市场竞争风险

• 行业竞争：绝缘子行业竞争可能加剧，影响市场份额和产品价格。

• 技术替代：复合绝缘子等新技术可能对传统瓷绝缘子形成替代压力。

• 客户集中：主要客户为国家电网、南方电网及其下属的众多电力公司，客户集中度较高。

4. 海外拓展风险

• 贸易政策：国际贸易环境变化可能影响公司海外业务。

• 汇率波动：海外业务收入占比提升，汇率波动可能影响业绩。

• 本地化挑战：海外市场本地化运营面临文化、法律、人才等挑战。

5. 经营效率风险

• 费用增长：2025年销售费用和管理费用增长较快，侵蚀了部分利润空间。

• 产能利用率：产能扩张后可能面临产能利用率不足的风险。

• 回款风险：虽然2025年经营现金流大幅改善，但仍需关注应收账款管理。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 特高压龙头地位：在特高压瓷绝缘子领域市场占有率约50%，产品应用于多项国家重点工程，技术实力和品牌优势显著。

2. 业绩加速增长：2026年一季度营收同比增长88.01%，净利润同比增长194.21%，业绩加速增长态势明显。

3. 海外市场突破：2025年海外收入同比增长50.81%，占总营收比重提升至23.56%，新签海外订单规模超10亿元创历史同期新高。

4. 现金流大幅改善：2025年经营现金流净额4.94亿元，同比暴增692.20%，经营质量显著提升。

5. 绿色数智化转型：积极推进绿色数智化转型，江西工厂获评省级"数智工厂"，大连工厂完成分布式光伏并网，绿电自用比例达70%。

风险提示

1. 原材料成本压力：原材料成本上升可能影响毛利率。

2. 客户集中度较高：主要客户为国家电网、南方电网，客户集中度较高。

3. 行业周期性：电网投资受政策和经济周期影响，可能存在波动。

4. 海外拓展风险：海外业务拓展面临贸易政策、汇率波动等风险。

估值与展望

基于公司2025年营收17.79亿元、归母净利润2.12亿元的业绩表现，以及2026年一季度营收4.20亿元、归母净利润0.60亿元的高速增长，我们认为大连电瓷正处于业绩加速释放期。随着特高压建设提速、海外需求释放以及公司绿色数智化转型推进，公司有望在未来三年实现业绩持续增长。

关键观察点：

1. 特高压建设进度：国内特高压线路招标及建设进度。

2. 海外订单增长：海外市场新签订单规模和收入增长情况。

3. 毛利率变化：原材料成本变化对毛利率的影响。

4. 现金流状况：经营现金流能否持续改善。

投资建议：考虑到公司在特高压绝缘子领域的龙头地位、海外市场突破以及业绩加速增长态势。建议投资者关注公司特高压订单获取情况、海外业务拓展进展以及毛利率变化。

数据来源：大连电瓷2025年年报、2026年一季报、公司公告及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。