对五粮液更改财报及后续操作的思考 五粮液本来应该29日发布2025年财报及2026年的一季报，但发通告说要延期到4月30日收市后发出。其他公司延期发财报，可能受到关注不会太多，但是它是五粮液啊，曾经市值高达一万五千亿，现在市值也还有4千亿左右。一年营收高达800亿，净利润高达300亿的知名白酒公司，财报延期，这真是一个大瓜，热度马上就起来了。 但更炸裂的是4月30日，五粮液提交了一份可能很多投资人一辈子都看不到的财报，真是活久见。五粮液把一季报，中报，三季报都做了巨大的变更，具体数据如下：单位亿元 前面三个季度业绩变更那么大，年报数据对比去年自然变化很大： 营收相比2024年减少一半还多，净利润减少了71.89%，228.96亿啊。由于营收，净利润相比2024年变化这么大，自然引起了巨大的讨论。对此五粮液的解释是基于谨慎性原则做变更，主要就是营业收入的统计口径发生变化。此前是货物出库就确认收入，改为控制权转移/签收确认后才确认收入，更改后基本相当于经销商把货卖给终端后，才确认收入。这么一更改，相当于五粮液一次性把渠道的库存出清了，以后卖多少，记入营业收入多少。 这次变更也真实反映2025年，五粮液动销很差，去年才卖了405亿的营收。但实际会比405亿多，因为有部分一季度营收实际是计到了2024年的四季度。2026年一季度就比较完整展示了一季度的营收。2026年一季度营收228.4亿，净利润80.63亿，同比2025年一季度营收增长了33.67%，净利润同比增长了82.57%。 在这里我们不讨论五粮液这个事情本身的对错，这个接下来会有监管部门去找五粮液答复。我们讨论接下来五粮液的业绩如何演变？我们就看茅台，因为茅台一直就这么个口径，一季度茅台营收和净利润基本占全年营收净利润的30%左右，由于一季度是白酒的旺季，考虑茅台强大的品牌，在非旺季的季节，卖得比五粮液好。那我们毛估估五粮液一季度利润占比35%左右， 那五粮液正常一年的净利润应该在230亿左右。 考虑现在白酒下行周期，动销不好，2026年净利润应该还没有正常年份那么高，可能在160亿-200亿之间，如果给于五粮液15倍估值，那市值在2400亿-3000亿，如果按正常年份估值，那五粮液市值3450亿。 如果给于20倍，那市值在3200亿-4000亿。按正常年份利润算4600亿。 未来动销变好后，周期上行，那五粮液完全可以做到300亿利润，给于15倍，也有4500亿，给于20倍，那就6000亿。 五粮液当前市值3768亿，如果按15倍估值，根据2026年利润推测，五粮液还有一定下行空间，但应该不会太大，主要是五粮液有股息托底，如果跌到3000亿市值，那股息率将高达6.67%，另外还有2026年还有80-100亿回购计划，按最低80亿算，按市值3000亿算，收益率也高达2.67%，加上股息6.67%，这两项收益就有9.3%左右了，所以五粮液跌到3000亿市值概率比较低，3000亿市值对应股价77元，预计股价不会低于80元，目前股价97.08元，一个跌停就88元，两个跌停就80元左右。 五粮液这次财报巨大变更对五粮液经营会不会产生巨大影响，个人认为是不会的，这次的变更虽然很难看，给投资形成了很差的印象，觉得五粮液不可靠，但是五粮液是国资控股，五粮液可能不需要对小投资负责，但它需要对国资委负责，所以不用担心五粮液会财务造假。 免责声明：本文仅是作为投资生活记录，在任何情况下，本文章的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。文章作者对使用本文内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
