目前持仓
本周无交易。目前持仓：腾讯控股 54%，贵州茅台 16%，分众传媒 12%，古井贡B 7%，银华日利 6%，海康威视 4%。
收益波动
本周，实盘-3.16%，指数基金0.90%.
年内，实盘-17.44%，指数基金4.05%.
实盘和指数基金：
常见资产收益对比：
重要事项
本周，1个事项如下：
分众财报大跌大涨的原因
▌分众财报大跌大涨的原因
2025年度，分众营收127.59亿，同比+4.05%，归母净利29.46，同比-42.85%，减少金额为22.09亿。Q4亏损12.94亿，同比下滑209%。
2026年一季度，分众营收29.16，同比+2.01%，归母净利17.90亿，同比+57.65%。
可以看到分众的年报归母净利大跌是由于Q4亏损，而一季报却出现大涨。这两个季度一跌一涨，其实都是由于同一个原因。这篇不是分析财报，而是围绕这个原因简单写点。
早在1月24日时，分众发布公告减值数禾股权，完全退出数禾投资项目。当时我们已经知道：分众2025年Q4归母净利减少约25.29亿元。那么，分众全年净利润落在30亿附近，财报将出现40%以上的降幅......因此2026年Q1归母净利将增加5.65亿元。
这就是分众的归母净利在年报大跌，却在一季报大涨的原因。年报里调整为“合计减少当期净利润约25.28亿元”，前后只是小数位的微小差别。
不过，有个疑问，为什么扣非归母净利也大幅减少了19.49亿至27.19亿，下滑幅度也高达41.74%？
2025年非经常性金额2.27亿，比去年的4.87亿减少2.60亿，对数禾的减值并没有放到非经金额里去，那么，是否可以认为，Q4对数禾的减值是作为经常性的利润来处理的呢？数额上完全对得上，因为19.49+2.60=22.09亿，正好是归母净利减少的金额。公司彻底剔除数禾的影响，这样解释简单合理。
好像一次性处理不应该计入经常性利润。一开始我也这样认为，1月24日的周记还说数禾的减值是非经常性损益。其实是错的。以权益法确认的对数禾科技等联营公司的长期股权投资净收益，分众在之前就已经是划为经常性的，它们一直是经常性损益。2025年Q4对数禾的减值，是照旧作为经常性损益处理的，于是，归母净利和扣非归母净利是同幅度变动的。
还有一种视角，分众把持有的数禾股权的历年纸面投资收益做了总清算。由于数禾没有分红，分众到手的只是纸面富贵，今年退出数禾时，纸面富贵跟着一次性清零了。根据AI统计，分众2019-2025累计从数禾获得的投资收益为18.5亿，对应利润表的投资收益科目中数禾部分的历年之和。这个金额大概会 作为公司计算减值时的参考吧，包含在账面价值减少的21.53亿里面了。
对股东来说，这些利润是消失了。如果要还原公司真实增长情形的话，数禾事件“合计减少当期净利润约25.28亿元”，把这部分加回去，得出2025年分众还原后的归母净利约为55亿，同比增长约6%。
(29.46+25.28)/51.55=6%
还原后的数字，与之前的预测是一致的。同理，还原后的扣非归母净利是52.50亿，同比增长12%。提一句，如果采用从2024年中减去25.28亿的方式，不合理。数禾突发事件归属为2025年，假如改动2024年的基数，会让同比数字变形，其结果变大一倍，显然不符合分众前三季度的趋势。
同样，对于2026年Q1，减去处置数禾股权增加的5.65亿，还原后的2026年Q1归母净利同比增长为7.93%。
(17.90-5.65)/11.35=7.93%
扣非归母净利同比为7.88%，与上面还原后的幅度接近，之所以没有像归母净利那样大幅增长，那是因为退出行为是临时性的，退出数禾获得的收益计入非经常性损益，在一季报P2的“非经常性损益项目和金额”中的第一项就是它。
已知还原后的去年归母净利和扣非归母净利分别是55亿、52.50亿，今年按6%的增长预估，分别是58亿、56亿。可以选择较小的用来估值，而分众向来扣非值小于正常值。两种都算一遍吧。
采用席勒法估值，从2017年算起，包含今年的预估值，得出近10年平均值，正常的为45亿，扣非的为40亿。
市盈率取 25~30 倍，计算当年合理估值，合理估值的 7 折买入，150%卖出。
正常的一种，合理估值为1240±10%，买点是 870 亿，对应股价6元；卖点是 1860 亿，对应股价13元。
扣非的一种，合理估值为1100±10%，买点是 770 亿，对应股价5.3元；卖点是 1650 亿，对应股价11.4元。
保守点，选择基于扣非归母净利的估值。当前市值 908 亿，在合理估值以内，在买点以外。
今年的财报都还没有细看，腾讯、茅台、海康看了大概，古井、分众只看了摘要。一下子太多了，有点提不起精神。白酒集体接连令人失望，网络上对白酒大V质疑的声音变多了。
白酒行业史无前例的是，五粮液于财报当天延迟发布，随后追溯调整了前面全部三个季度的财报。原来三季报归母净利为215亿，调整后为65亿。全年归母净利为89.54亿，上演了一场令人目瞪口呆的川剧变脸。我不敢相信，反复看了几次才搞明白，五粮液怎么从前面三季报的200多亿变成现在全年89亿多的。
浓香龙头，这样的行业地位，干出把大范围财报推倒重来的事情，极其罕见。这种行径必然招骂，使投资者不但对该企业的诚信失去信心，甚至对整个白酒同行也产生信任危机。
我放弃了买入五粮液的计划。
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节日快乐~
