康龙化成：全流程一体化 CRDMO 引领者
（一）搭建一体化全流程平台，构建一站式服务能力
康龙化成于 2004 年成立，是一家业内领先的医药研发及生产外包综合服务商。成立初期，公司 专注小分子药物发现阶段的实验室化学合成服务，深耕临床前 CRO，是全球前三的临床前 CRO 龙 头。康龙化成 2019 年 A+H 股上市后，以内生扩产+海外并购双轮驱动，聚焦小分子 CDMO 全球化 产能与合规资质布局，在 2022 年完成中美英三地产能布局，并持续推进产能爬坡和合规认证。2025 年开始，随着美国首个 API 获批、礼来制剂大单落地，完成“API→制剂”升级，小分子 CDMO 业 务逐渐进入商业化订单集中兑现期。
公司以药物发现阶段的实验化学业务为起点，持续构建深度融合的 “全流程、一体化、国际化、 多疗法”的药物研发服务平台。按主营业务类型划分，康龙化成设立了四大服务板块:实验室服务、 小分子 CDMO 服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。业务范围遍及全球，为全球制 药公司及新药研发机构提供全面的研发生产服务，加速药物创新。
实验室服务领域，主要包括实验室化学和生物科学服务，服务项目涵盖小分子化学药、寡核苷 酸、多肽、抗体、抗偶联药物（ADC）和细胞与基因治疗产品等。实验室化学是公司发展的起点和 重要组成部分，核心价值在于为全球药企提供高效、高性价比的研发服务，覆盖从化合物设 、合 成到分析 测的全流程 。生物科学以高质量研发服务为药物发现和药物开发项目提供 持，涵盖从 早期药物发现到向 管部门提交申请的各个阶段 ，为药物发现和药物早期开发提供体外生物学、体 内药理、药代动力学及生物 剂研发服务。 小分子 CDMO 服务领域，为小分子 材料药、药品的开发与生产提供优质、高性价比、端对端 的全流程服务。主要是在药物开发阶段向制药企业提供化学、制剂工艺开发及生产等服务，为药物 开发和生产提供具有成本优势的创新式的研发方案，涵盖质量体系、 料药的工艺研发与生产、药 物制剂处方的开发/生产、药物临床申报，为客户在药物发现、早期开发和临床研究提供专业 持 。 临床研究服务领域， 持客户的临床Ⅰ期和临床Ⅱ期 验。 致力于为全球客户提供高品质的临 床开发服务，为客户新药获得国际 管机构 批，尤其是中美两地的 批提供助力。围绕客户需求， 加强了临床开发 需的技术平台建设，丰富了服务内容，为早期开发阶段的 验产品提供更为全面 的评估服务。海外临床研究服务专注于放射性标记科学及早期临床 验服务。中国临床研究服务由 临床 验服务和临床研究现场管理服务组成，全面覆盖国内临床研究不同阶段的各项服务需求。 大分子和细胞与基因治疗服务领域，包括大分子药物发现及开发与生产服务（CDMO）和细胞 与基因治疗实验室服务及基因治疗药物开发与生产服务（CDMO）。
康化龙成的核心技术在于为客户提供全面的药物研发平台技术，构建了六个研发服务平台为客 户提供一站式的解决方案。其中包括贯穿整个新药研发过程和商业化阶段的全面化学技术平台、贯 穿新药研发整个阶段的药物代谢动力学研发服务平台、完整的从药物发现到 POC（临床概念验证） 一体化平台、端到端的国内临床研究全流程平台、大分子和基因治疗药物“实验室服务-IND 研究工艺开发及生产”一体化平台、打造端到端的新型药物分子服务平台。
（二）覆盖全球 3000 余家客户，业绩稳健增长
业绩恢复快速增长。近年来，公司收入持续保持增长态势，在 2023-2024 年行业下行周期内， 收入增速有 下滑 。2025 年，公司实现收入 140.95 亿元，同比增长 14.80%，重回快速增长区间； 归母净利润 16.64 亿元，同比下降 7.22%；扣非归母净利润 15.38 亿元，同比增长 38.85%。归母 净利润同比下降，主要是 2024Q2 处置 PROTEOLOGIX 股权产生大额投资收益，带来一定高基数 影响。
2025 各季度业 绩环比持续增 长，Non-IFRSs 净利润率逐 季提高。按季度来看，2025Q1-Q4， 公司单季度收入分别为 30.99、33.42、36.45、40.09 亿元，Non-IFRSs 净利润分别为 3.49、4.06、 4.71、5.90 亿元，单季度收入和利润环比和同比均保持增长，Non-IFRSs 净利润率分别为 11.3%、 12.2%、12.9%、14.7%，逐季提高。
从收入结构来看，实验室化学一直是公司的核心业务。2025 年公司实验室服务收入 81.59 亿 元，同比增长 15.8%，占比 58%；小分子 CDMO 业务收入 34.83 亿元，同比增长 16.5%，占比 25%； 临床研究服务业务收入 19.57 亿元，同比增长 7.1%，占比 14%；大分子和细胞与基因治疗服务业 务收入 4.75 亿元，同比增长 16.5%，占比 3%。从销售地区来看，2025 年公司约 85%收入来自国 外，其中 美客户收入 87.39 亿元，同比增长 11.0%，占比约 62%；欧洲客户收入 29.60 亿元，同 比增长 27.4%，占比约 21%；中国客户收入 21.17 亿元，同比增长 15.7%，占比 15%。
服务全球医药创新，客户数 量和员工数量同步 扩张。2025 年，公司新增客户 950+家、活跃客 户 3300+家，包括全球前 20 大制药企业 28 个研发中心和生产基地，分布在中国、英国、美国和新 加坡，为客户提供小分子化学药、大分子生物药、CGT 产品等多疗法的全流程一体化研发生产服务。 截至 2025 年末，公司共有 25088 名全球员工，包括 1700+海外员工。其中研发、生产和临床服务 员工 22874 人，占比超 91%。
覆盖全球 TOP 药企和 biotech，持续贡献业绩 增长。从业务交 地区来看，2025 年中国交 业务收入增长 15%，占比约 88%，海外交 业务收入增长 13.8%，占比约 12%。从客户类型来看， 2025 年客户 20%为 TOP20 药企，76%为 有 其他客户，4%为新增客户，其中 TOP20 药企收入增 长 29.4%，其它客户收入增长 11.7%。公司已进入绝大多数全球顶级 MNC 公司的供应链，深入绑 定大客户，为未来的业绩增长提供确定性和持续性。
盈利能力持续改善 ，费用率整 体稳定。2025 年公司销售毛利率为 34.83%，同比提升 0.59pct， 且单季度呈逐季提升趋势，Q1 到 Q4 分别为 33.66%、33.97%、34.22%、36.36%，主要因为业务 结构优化，高毛利业务占比提升，以及小分子 CDMO 服务业务持续放量，规模效应与产能利用率提 升带来的毛利率提升；销售净利率 11.03%，同比下降 2.93pct，主要因 2024 年处置 PROTEOLOGIX 股权产生 5.42 亿元投资收益带来高基数影响；扣非销售净利率 10.91%，同比提升 1.88pct。费用 端，2025 年公司销售费用率为 2.17%，同比提升 0.06pct，基本保持稳定；管理费用率 12.32%， 同比下降 0.59pct，主要因规模效应显著导致单 管理成本下降 ，内部管控优化，股权激励费用等 可控费用精细化管理；研发费用率 4.09%，同比提升 0.27pct，持续保持较高研发投入，重点投向 AI 药物发现、自动化合成平台、新分子类型技术，为长期竞争力布局；财务费用率 1.11%，同比下 降 0.05pct，利息 出与汇兑损益 动较小，财务成本控制良好 。总体而言，费用率整体保持平稳。
实验室服务：穿越周期，稳步上行
（一）临床前 CRO：多因素共振推动需求企稳回升，行业龙头显著受益
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（报告来源：中国银河证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
