一、核心业绩概览
| 指标 | 2026 Q1 | 2025 Q1 | 同比变化 | 市场预期 | 超预期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净销售额 | 1815亿美元 | 1551亿美元 | +17% | 1772亿 | +2.4% |
| 营业利润 | 239亿美元 | 184亿美元 | +30% | — | — |
| 净利润 | 303亿美元 | 171亿美元 | +77% | — | — |
| 稀释EPS | 2.78美元 | 1.59美元 | +75% | 1.63 | +71% |
| 营业利润率 | 13.1% | 11.8% | +1.3pct | — | 历史最高 |
| 物业及设备支出 | 442亿美元 | — | — | — | — |
关键结论：营收增17%超预期，营业利润率创历史最高13.1%，AWS增速创3年新高。但净利润中含168亿Anthropic投资收益。
二、分部门深度解析
2.1 AWS — 15个季度以来最快增速 ?
| 指标 | 2026 Q1 | 2025 Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 375.9亿 | 293.9亿 | +28% |
| 营业利润 | 142亿 | 115亿 | +23% |
| 营业利润率 | 37.8% | 39.2% | -1.4pct |
| 年化营收运行率 | ~1500亿 | — | — |
深度分析：
28%增速创15个季度以来最快，超出市场预期的366亿
AI和非AI服务双轮驱动增长
利润率小幅下降（37.8% vs 39.2%），因AI基础设施扩张成本
与Google Cloud（+63%）和Azure（+40%）相比增速最低，但体量最大（年化约1500亿）
自研芯片Trainium3/Inferentia加速商业化，降低对NVIDIA依赖
竞争格局：
AWS在绝对规模上仍是全球第一云厂商
但增速已被Google Cloud（63%）和Azure（40%）超越
AI工作负载迁移正进入加速期，是未来增长的核心变量
2.2 北美业务
| 指标 | 2026 Q1 | 2025 Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 1041亿 | 930亿 | +12% |
| 营业利润 | 83亿 | 58亿 | +42% |
| 营业利润率 | 8.0% | 6.3% | +1.7pct |
深度分析：
营收增速12%保持稳健
营业利润大增42%，利润率从6.3%提升至8.0%，反映运营效率持续改善
第三方卖家业务和广告业务是利润率提升的关键驱动
快速配送和物流优化贡献了成本端改善
2.3 国际业务
| 指标 | 2026 Q1 | 2025 Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 398亿 | 335亿 | +19% |
| 营业利润 | 14亿 | 10亿 | +40% |
| 营业利润率 | 3.5% | 3.0% | +0.5pct |
深度分析：
19%的增速（剔除汇率+15%）领先北美
利润率虽低（3.5%）但持续改善
公司明确表示将增加对国际市场的投入，包括"快速电商"和"更尖锐的价格"
短期可能以利润换规模
三、利润质量分析
净利润303亿的拆解
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 营业利润 | 239亿美元（+30%） |
| Anthropic投资收益 | 168亿美元（税前，非营业收益） |
| 核心经营净利润（剔除投资收益） | ~135亿美元 |
解读：
303亿净利润中，168亿来自对Anthropic投资的未实现账面增值
这意味着核心经营贡献的净利润约为135亿，仍同比大幅增长
营业利润239亿（+30%）更能反映真实经营改善
营业利润率13.1%创历史最高，核心零售效率持续提升
四、资本支出与AI战略 — 2000亿的豪赌
单季资本支出
| 指标 | 2026 Q1 | 全年计划 |
|---|---|---|
| 物业及设备支出 | 442亿 | ~2000亿 |
| 同比增加 | +593亿（过去12个月） | +50% vs 2025年 |
自由现金流受压
| 指标 | 2026 Q1 TTM | 2025 Q1 TTM | 同比 |
|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 1485亿 | 1139亿 | +30% |
| 自由现金流 | 12亿 | 259亿 | -95% |
深度分析：
全年2000亿资本支出计划是四大科技巨头中最高的
自由现金流从259亿暴跌至仅12亿（-95%），几乎全部被AI投资消耗
投资重点：AWS数据中心扩容、自研芯片研发、高速网络设备
计划2027年底将AWS电力容量翻倍
已与OpenAI（500亿美元领投）和Anthropic（追加250亿投资）达成深度合作
AI生态布局
| 合作方 | 投资/承诺规模 | 性质 |
|---|---|---|
| Anthropic | 80亿+250亿追加投资 | 战略投资+1000亿算力合同 |
| OpenAI | 500亿美元领投 | 有史以来最大单笔投资 |
| 自研芯片 | Trainium3/4 | 降低NVIDIA依赖 |
五、广告业务 — 隐藏的第二引擎
虽然Q1未单独披露广告收入数字，但基于Q4数据（213亿，+22%）和行业趋势：
广告业务年化营收已超850亿美元
利润率远高于零售业务
闭环零售数据+购买意图是核心竞争优势
已成为美国第三大数字广告平台（仅次于谷歌和Meta）
Prime Video广告层全面铺开
六、业绩指引
| Q2 2026指引 | 区间 |
|---|---|
| 净销售额 | 1940-1990亿美元（+16%至+19%） |
| 营业利润 | 200-240亿美元（+4%至+25%） |
解读：
Q2营收指引中值约1965亿，同比增17.2%，与Q1持平
营业利润指引区间较宽（200-240亿），均值220亿略高于去年的192亿
市场此前预期222亿营业利润，指引基本符合
七、风险与关注点
自由现金流枯竭：TTM仅12亿（-95%），2000亿资本支出严重侵蚀现金创造能力
AI投资回报周期：大规模算力投入何时转化为可持续利润增长？
国际业务以利换量：明确加大投入"快速电商"和价格战，利润率改善节奏或放缓
监管风险：微软正考虑就亚马逊-OpenAI合作寻求法律救济
Anthropic投资波动：168亿收益属于账面增值，未来可能反转
云增速竞争：AWS 28%增速在三巨头中最低，需证明AI驱动能加速
估值压力：2000亿资本支出超出市场预期36.9%，FCF下降使传统估值方法失效
八、总结
亚马逊Q1财报的核心叙事是"AI军备竞赛的最激进参与者"。AWS以28%增速创3年新高、营业利润率13.1%创历史最高，证明核心业务持续强劲。但2000亿的全年资本支出和12亿的自由现金流形成了鲜明反差——这是一场"全押AI"的豪赌。Anthropic和OpenAI的双重合作保证了AI生态的广度，自研芯片Trainium降低了对NVIDIA的依赖。短期内，投资者需要在"超强经营利润"和"自由现金流枯竭"之间做取舍；长期看，谁能最快将AI算力转化为客户价值，谁就能赢得这场云战争的下一回合。
