自主可控 GPU 能力突破，商业化加速驱动业绩释放
（一）国产通用 GPU 芯片领航，构建“云-边-端”全场景算力覆盖
国产通用 GPU 领先企业，以持续迭代构建全场景算力版图。天数智芯自 2015 年成立以 来，作为国内首家实现训练与推理通用 GPU 双重量产的领军企业，已通过快速的架构演 进构建了覆盖 AI 训练与推理的软硬件全栈产品体系。公司于 2021 年推出首款量产通用 GPU“天垓 Gen 1”，填补了国内大规模 AI 训练高性能芯片的空白，并于 2022 年 12 月发 布“智铠 Gen 1 推理系列加速卡”，完成训练与推理双产品线的完整布局。2023 年第四季 度，适配千亿参数大模型训练的“天垓 Gen 2”实现量产；2024 年第三季度，针对大规 模算力集群深度优化的“天垓 Gen 3”发布，进一步巩固了其在云端训练领域的技术领先 地位。2026 年 1 月，公司迎来两大战略里程碑：正式在香港联交所主板挂牌上市，以及 发布覆盖云端到边缘的“彤央系列”产品，实现了全场景算力布局，成为国内少数具备全 场景通用算力产品能力的芯片企业，为 AI 产业与数字经济的自主可控发展提供关键算力 支撑。
股权结构多元均衡，顶级资本与产业资源协同赋能。天数智芯采用“无单一实控人、多 元资本共治”的现代化治理结构，公司日常运营由 12 名执行董事及高管组成的管理委员 会集体决策，形成了制度化的治理机制。股权分布上，员工持股平台（通过上海数麒等 合伙平台）持股 21.25%，为第一大股东阵营；外部机构中大钲资本持股 20.62%，为最大 单体战略股东。公司历经多轮融资，股东阵容多元，涵盖红杉中国、元禾基金等头部财 务投资人，以及上海国盛、金融街资本等国资产业资本。在 IPO 阶段，公司进一步引入 中兴通讯、第四范式等 18 家产业与金融机构作为基石投资者，合计认购约 15.83 亿港元。 这种由内部平台、财务资本、产业国资及基石投资者共同构建的多元化股权架构，为公 司长期发展提供了稳定的治理基础与资源支撑。
核心团队具备“产研投”复合背景，具备覆盖芯片全流程的国际化产业经验。天数智芯 核心团队构建了“技术领军+管理赋能+产业资源”三位一体的治理架构。现任董事长兼 CEO 盖鲁江拥有约 17 年财务及投资经验，曾任职于普华永道、德勤，擅长资本运作与企 业治理。副董事长兼 CTO 吕坚平博士毕业于台湾大学及耶鲁大学，曾任英伟达高级架构 师，在通用 GPU 领域技术积累深厚。副总裁孙怡乐、刘圆、石加圣均曾任职于 AMD， 分别负责芯片研发、量产实现与软件研发；副总裁邹翾曾任职于格罗方德、IBM，负责产 品线与供应链管理。核心技术团队均来自国际头部半导体企业，形成了覆盖芯片设计、 软件研发、量产交付到供应链管理的完整能力，为公司的技术自主创新与商业化拓展提 供了坚实的人才保障。
构建“云-边-端”全场景算力覆盖，实现训推一体协同。天数智芯聚焦全功能通用 GPU 领域，构建形成云端训练、云边推理、边端算力协同互补的完整产品矩阵，实现训推一 体、云边结合的全场景算力覆盖，是国内少数具备通用 GPU 芯片全栈自研与规模化量产 能力的企业，产品布局兼具技术自主性、场景完整性与商业化落地性。1）在云端训练领 域，公司以天垓系列为核心主力产品，其中天垓 100 作为国内首款全自研 7nm 通用 GPU 训练芯片，率先实现国产通用训练 GPU 从 0 到 1 的量产突破，可支撑 AI 大模型训练、 通用高性能计算等核心场景；后续迭代产品进一步优化显存、算力密度与多卡集群性能， 满足大规模算力集群部署需求，是国产云端训练算力的重要供给力量。2）在云边推理领 域，公司布局智铠系列推理芯片，面向数据中心、边缘节点等多元化推理场景打造低功 耗、高适配、易迁移的算力产品，支持多精度混合计算，与主流 AI 框架兼容性强，可广 泛应用于金融、零售、智能语音、智慧医疗、车路协同等行业，凭借高效的部署效率与落 地能力，成为公司商业化增长的核心引擎。3）在边端算力领域，公司推出彤央系列低功 耗算力产品，面向工业自动化、智能终端、机器人、嵌入式设备等场景，补齐端侧算力布 局，形成从云端核心节点到边缘、终端的全链路算力支撑能力，进一步拓展通用 GPU 的 应用边界。
（二）营收高增、亏损收窄，盈利结构优化路径清晰
营收高速增长，盈利结构持续优化，亏损收窄趋势明确。2022-2025 年，公司营收实现跨 越式增长，总营收从 2022 年的 1.89 亿元稳步提升至 2025 年的 10.34 亿元，复合年增长 率达 76.1%，其中 2023-2025 年同比增速分别为 52.6%/86.7%/91.6%，商业化进程不断提 速。核心业务表现突出，2025年通用GPU产品实现收入9.23亿元，同比大幅增长149.6%， 占总营收比重达 89.3%，天垓系列训练芯片与智铠系列推理芯片成为增长核心驱动力。 归母净利润方面，2022-2025 年公司归母净利润持续为负，亏损规模从约 5.24 亿元扩大 至约 10.04 亿元，但亏损同比增幅已显著收窄，亏损同比增幅从 2023 年的 51.06%收窄至 2024 年的 12.78%和 2025 年的 12.46%。扣非归母净利润亏损增速同步放缓，当前亏损主 要系公司在国产 GPU 赛道仍处于研发与市场拓展的高投入阶段所致，随着核心产品规模 化放量，经营层面已呈现逐步改善态势。
毛利率回升叠加费用率优化，盈利改善路径清晰。2022-2025 年公司毛利率呈现“先稳后 升”态势，2022 年为 59.4%，2023-2024 年因产品结构调整与市场策略调整回落至 49.5% 和 49.1%，2025 年回升至 54.0%，同比提升 4.9 个百分点，显示产品附加值提升与成本控 制能力增强。费用端，销售费用从 4871.5 万元增至 1.52 亿元，但销售费用率从 25.72% 优化至 14.66%，体现市场拓展效率提升；管理费用从 1.66 亿元增至 4.82 亿元，管理费 用率从 87.68%大幅优化至 46.62%，反映规模化效应显现；财务费用率持续在 4%以下， 因公司以股权融资为主、资金充裕，2025 年财务费用率已降至 1.99%。在此结构优化下， 公司净亏损率从 2022 年的-292.35%收窄至 2025 年的-97.10%，叠加营收高速增长，盈利 改善趋势明确，规模效应下盈利拐点逐步临近。
训练芯片毛利率持续提升，推理芯片收入高速放量。分产品看，2025 年训练系列（天垓） 实现收入 5.84 亿元，同比增长 116.7%，占总营收比重达 56.5%，毛利率由 2024 年的 60.2% 进一步提升至 2025 年的 64.2%，技术溢价与规模效应持续释放。2025 年推理系列（智 铠）实现收入 3.39 亿元，同比大幅增长 238.2%，占总营收比重为 32.8%，成为规模扩张 最快的板块，但受主动降价抢占市场份额、加速库存销售策略影响，毛利率从 46.7%下降 至 39.2%，同比下滑 7.5 个百分点。此外，2025 年 AI 算力解决方案业务实现收入 0.96 亿 元，占总营收 9.3%，毛利率由 2024 年的 31.7%提升至 2025 年的 41.5%。整体来看，公 司产品结构进一步向高竞争力的训练芯片集中，同时推理芯片以具备竞争力的价格推出 新产品，加速市场渗透及扩大客户基础，实现快速收入放量。
研发投入规模持续扩张，商业化落地进程加速，整体经营与产业化水平稳步提升。天数 智芯将研发投入作为技术突破与业务发展的核心支撑，2022 年至 2025 年研发成本持续 增长，投入产出效率随商业化进展不断优化。2022 年研发成本达 4.57 亿元，占营收比重 为 241.1%，处于高强度技术投入阶段；2023 年研发成本增至 6.16 亿元，同比增长 34.8%， 占营收比重为 213.1%；2024 年研发成本提升至 7.73 亿元，同比增长 25.5%，占营收比重 降至 143.2%；2025 年研发成本达 9.74 亿元，同比增长 26.1%，占营收比重大幅优化至 94.2%。研发资源重点聚焦芯片架构迭代、基础软件栈完善及先进工艺研发，与公司训练、 推理双产品主线布局高度契合，既保障了核心技术壁垒的持续构建，也为公司从技术研 发向商业化规模化转型提供了关键支撑。
GPU 市场需求长期向好，自主可控空间持续打开
（一）产业链：芯片设计为核，GPU 成 AI 计算驱动引擎
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（报告来源：华创证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
