财报精读|总营收下滑13%、净利下滑17%,白酒一季度真的“崩”了吗?

从2026年Q1数据来看，区域名酒的增长特征也发生了显著变化。

2025年一季度，今世缘、古井贡酒尚能保持9%以上的正增长，被认为是弯道超车的绝佳时机；而到了2026年一季度，古井贡酒营收下滑18.59%，净利润下滑31.03%；今世缘营收下滑15.23%，净利润下滑15.76%。

对此，中金公司认为，古井贡酒去年政策冲击已逐步出清，需求正稳步筑底，加之公司报表调整或已近尾声，预计公司全年增长节奏或前低后高。

国盛证券表示，今世缘2025年营收维持住百亿规模，2026年Q1报表继续甩包袱，现金流和合同负债表现良好。核心百元单品淡雅尚在成长期。江苏省内公司势能领先，有产品增长抓手、有基地市场支撑，份额提升逻辑延续。

唯一的亮眼表现来自迎驾贡酒，在2025年一季度营收-12.35%的低基数上，2026年一季度强势反弹至+8.91%，净利润微增0.73%，成为区域酒企中唯一实现由负转正且双增长的企业。

国信证券认为，2026年预计迎驾贡酒产品、渠道、区域逐步调整到位，渠道状态良性，整体有望回归增长；中长期看，洞藏结构升级动力、省内渗透率提升趋势将延续，规模效应打开后净利率也有望逐步提升。

此外，泛全国化次高端品牌依旧受挫明显，普遍陷入“库存高企、批价承压、经销商打款意愿下降”的三重困境。

2025年已经显露疲态的舍得酒业，进入2026年后净利润缩水超过三成，营收虽仍有所下滑，但降幅收窄至个位数，值得一提的是，舍得普通酒2026年Q1收入同比增幅明显，沱牌T68继续保持较强的发展势头；水井坊也未能幸免，营收和净利润双双出现两位数下滑，但其规模与品牌底蕴仍在，静待消费环境回暖。

有的企业正在出清包袱、轻装待发；有的企业已经完成调整、率先反弹；还有的企业在大众端找到了新的支撑点。

微酒看来，行业不需要为过去的高增长回落而过度悲观，因为真正的韧性往往在压力测试中才能被验证。

面对持续的行业调整，我们确实应该接受一个现实：高增长的时代红利已经退潮，接下来比拼的不是谁跑得快，而是谁扛得住、站得稳。

首先，“不增长”正在被重新定义为一种理性选择。对比2025年一季度，当时仍有不少企业对外传递“稳中求进”的积极信号；而到了2026年一季度，几乎没有一家酒企再提“开门红”或“双位数增长”。相反，多家头部企业公开表示，主动控制发货节奏、减少渠道压货、加大终端费用投入，是比短期报表数字更重要的事。这种从为增长而增长到为健康而容忍下滑的转变，本身就是行业走向成熟的标志。

其次，渠道生态的修复比业绩反转更紧迫。去年以来，五粮液、汾酒、泸州老窖等酒企纷纷实施控量稳价措施，这些举措在2026年一季度的报表上没有体现为正向增长，甚至短期拉低了营收，但为渠道库存的出清和价格体系的重塑争取了时间。正如有酒企高管所言：“现在的下滑，是为了未来不继续下滑。”

最后，茅台的稳定依然是全行业的信心锚点。尽管增速放缓，但茅台在2026年一季度仍然实现了超过6%的营收增长和超过1%的净利润增长，体量之大、韧性之强，无可替代。只要茅台的基本盘不松动，整个白酒板块就仍有安全边际。

站在2026年5月的节点回望，2026年一季度，白酒行业真正打破增长幻觉，直面理性换挡，对于酒企和酒商而言，与其焦虑于单季度的得失，不如沉下心来修复渠道、培育消费、打磨产品。毕竟，白酒是一个能穿越周期的行业，而穿越周期从来靠的不是速度，而是耐力。