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引

言

咸亨国际作为国内工器具、仪器仪表类MRO（维护、维修、运行）集约化供应龙头企业，2025年营收45.61亿元，同比增长26.48%；归母净利润2.60亿元，同比增长16.45%，营收利润双创历史新高。2026年一季度延续高增长态势，营收8.79亿元同比增长37.34%，归母净利润2600万元同比增长20.52%。公司坚定"致力于成为能源、交通、应急领域MRO集约化服务引领者"的战略目标，深耕电网主业的同时积极拓展油气、发电、新质产业等新兴业务，并整合无人机、特种机器人等业务成立具身智能大板块。随着央企MRO集约化采购需求持续放大和设备更新政策推进，公司凭借深厚的行业积累和全国化供应链网络，正迎来新一轮发展机遇。

一、公司概况：MRO集约化服务领军企业

咸亨国际科技股份有限公司（股票代码：605056）成立于2008年，总部位于浙江省杭州市，是国内工器具、仪器仪表类MRO集约化供应的主要供应商。公司于2021年7月在上交所主板上市，致力于为电网、轨道交通、石油石化、应急、核工业等领域的集团化企业和政府部门提供一站式MRO产品、技术服务和解决方案。

发展历程：公司创始人王来兴于1989年从五金批发起家，后通过引进国外先进工器具进入电网系统工器具领域，2008年正式成立咸亨国际。经过多年发展，公司已构建覆盖全国、辐射90多个国家的供应链网络，服务超4万家客户。

行业地位：在国内MRO行业中，咸亨国际与京东工业、震坤行等共同构成行业领先阵营。与京东工业"大而全"模式不同，咸亨国际深耕垂直领域，聚焦能源、交通与应急行业，在电力及电网领域颇具影响力。根据2022年度国网物资招标采购中标排名，咸亨国际排名第13位，市场地位稳居行业前列。

战略定位：专注MRO行业不动摇，紧抓央企MRO集约化采购快速发展机遇，坚定"致力于成为能源、交通、应急领域MRO集约化服务引领者"的战略目标。

二、财务表现：业绩持续增长，盈利能力稳健

1. 2025年年度业绩创历史新高

• 营收突破45亿元：实现营业收入45.61亿元，同比增长26.48%，创历史新高。

• 净利润稳健增长：归母净利润2.60亿元，同比增长16.45%；扣非净利润2.59亿元，同比增长15.12%。

• 盈利能力指标：基本每股收益0.65元，同比增长18.18%；加权平均净资产收益率待补充。

• 研发投入：研发投入7652万元，持续强化自主创新能力。

• 股东回报丰厚：拟每10股派息3.1元（含税），合计分红1.27亿元，2025年度现金分红总额1.60亿元。上市后每年现金分红比例均高于60%，累计分红金额达8.12亿元（不含股份回购）。

• 荣誉认可：获评2025长三角品牌影响力百强企业、2025浙江省服务业百强企业、2025浙江省成长性最快百强企业、杭州市总部企业等多项荣誉。

2. 2026年一季度业绩延续高增长

• 营收加速增长：实现营业收入8.79亿元，同比增长37.34%，增速较2025年进一步提升。

• 净利润持续增长：归母净利润2600万元，同比增长20.52%；扣非净利润2369万元，同比增长9.48%。

• 经营现金流：经营活动产生的现金流量净额-2.63亿元，同比下降88.1%，主要受季节性因素和业务扩张影响。

• 资产状况：总资产34.39亿元，较上年度末下降14.09%；归属于上市公司股东的所有者权益18.37亿元，较上年度末增长1.73%。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报

三、业务结构分析：电网主业深耕与新兴业务拓展双轮驱动

1. 主营业务构成

咸亨国际主营业务是为下游大型集团化企业和政府部门提供工器具、仪器仪表等产品的集约化供应，以及相关的技术服务和解决方案。公司业务主要分为两大板块：

1.1 电网核心主业

• 深耕优势：持续深耕电网核心领域，不断提升服务品质与响应效率。

• 技术能力：加大自主研发产品的市场化推广力度，依托二次开发、技术运维等专业服务，精准匹配客户需求。

• 市场地位：在国网物资招标采购中排名前列，是电网领域重要的MRO供应商。

1.2 新兴业务拓展

• 拓展领域：积极向油气、发电、新质产业等新兴领域布局开拓。

• 模式复制：将电网领域成熟运营模式与服务经验复刻至新兴业务板块。

• 增长引擎：努力打造新的业绩增长引擎，2025年先后中标中国华电、中国兵工、中国船舶、中国中车等多个重量级项目。

2. 客户结构分析

• 核心客户：成为国家电网、中国管网、中国华电、中国中车、中国中粮、中国航发等大型央企的核心MRO供应商。

• 客户数量：服务超4万家客户，构建了稳定的客户基础。

• 行业分布：主要服务于能源（电网、发电、油气）、交通（轨道交通）、应急、核工业等领域。

3. 具身智能业务布局

• 业务整合：2025年，公司整合无人机、特种机器人等相关业务板块，成立具身智能大板块。

• 团队规模：目前员工近百人，专注于智能装备研发与应用。

• 技术体系：通过长期技术积累与应用实践，公司积累了海量的行业数据、扎实的研发能力与丰富的项目经验，构建起"感知—决策—执行"闭环运行的具身智能体系。

4. 供应链网络

• 覆盖范围：构建了覆盖全国、辐射90多个国家的供应链网络。

• 服务能力：打造属地化技术服务团队深入客户需求最前端，精准对接产品使用和服务的需求。

• 数字化体系：借助自有产业和数字化的供应链体系，稳居市场优势地位。

四、核心竞争力分析

1. 行业深耕优势

• 专业聚焦：深耕能源、交通、应急等垂直领域，相比"大而全"模式更具专业深度。

• 场景理解：凭借对应用场景的深度理解，能够精准匹配客户需求。

• 标杆项目：2025年中标中国华电、中国兵工、中国船舶、中国中车等多个重量级项目，行业影响力持续提升。

2. 技术研发能力

• 研发投入：2025年研发投入7652万元，持续强化自主创新能力。

• 专利成果：新增57项专利、8项著作权、20项商标，自主产业实力跃升。

• 专精特新：新增2家国家级专精特新"小巨人"企业。

• 具身智能：整合无人机、特种机器人等业务，布局具身智能前沿领域。

3. 供应链与服务网络

• 全国覆盖：构建了覆盖全国、辐射90多个国家的供应链网络。

• 属地化服务：打造属地化技术服务团队，能够深入客户需求最前端。

• 数字化赋能：借助数字化供应链体系，提升服务效率和质量。

4. 客户资源与品牌优势

• 央企客户：成为多家大型央企的核心MRO供应商，客户粘性强。

• 品牌认可：获评多项省级和行业荣誉，品牌影响力持续提升。

• 服务经验：在电网领域积累的成熟运营模式与服务经验可复制到新兴领域。

5. 战略执行能力

• 战略清晰：坚定"致力于成为能源、交通、应急领域MRO集约化服务引领者"的战略目标。

• 执行有力：能够快速吃透新兴领域应用场景特点，逐步提升非标化产品和技术服务的比例。

• 增长可持续：电网主业稳健增长，新兴业务快速拓展，双轮驱动保障增长可持续性。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 央企MRO集约化采购：紧抓央企MRO集约化采购快速发展机遇，2025年先后中标多个重量级项目。

• 设备更新政策：大规模电网及电力设备的更新升级，为MRO行业带来巨大发展空间。

• 新兴业务拓展：积极向油气、发电、新质产业等新兴领域布局，打造新的业绩增长引擎。

• 具身智能业务：整合无人机、特种机器人等业务，布局智能装备新赛道。

2. 中长期战略方向

• 垂直领域深耕：持续深耕能源、交通、应急等垂直领域，巩固行业领先地位。

• 数字化转型：推进供应链数字化升级，提升运营效率和服务质量。

• 国际化拓展：依托覆盖90多个国家的供应链网络，拓展国际市场。

• 技术创新驱动：加大研发投入，布局具身智能等前沿技术领域。

3. 产能与研发规划

• 研发投入：持续加大研发投入，2025年研发投入7652万元，未来将继续保持较高研发强度。

• 技术升级：推进具身智能技术研发，构建"感知—决策—执行"闭环运行的智能体系。

• 服务能力提升：加强属地化技术服务团队建设，提升客户服务能力。

4. 行业机遇

• 政策支持：设备更新政策推进，为电力设备MRO需求带来持续增长动力。

• 央企采购集约化：央企MRO集约化采购趋势加速，有利于行业龙头企业发展。

• 智能化转型：国央企智能化转型持续深化，对智能化MRO产品和服务需求增加。

• 新兴领域拓展：油气、发电、新质产业等新兴领域MRO需求增长。

六、风险因素与挑战

1. 行业竞争风险

• 市场竞争加剧：MRO行业竞争日趋激烈，京东工业、震坤行等竞争对手实力雄厚。

• 价格压力：行业竞争可能导致价格压力，影响毛利率水平。

• 客户集中度：虽然客户数量众多，但大型央企客户订单波动可能影响业绩。

2. 宏观经济风险

• 投资周期影响：电网、轨道交通等领域投资受宏观经济和政策影响，存在周期性波动。

• 政策变化风险：设备更新等政策支持力度变化可能影响行业需求。

• 原材料价格：工器具、仪器仪表等产品原材料价格波动可能影响成本和毛利率。

3. 业务拓展风险

• 新兴领域挑战：油气、发电等新兴领域拓展可能面临市场竞争和技术壁垒。

• 具身智能业务：无人机、特种机器人等新业务处于发展初期，存在技术和市场不确定性。

• 国际化风险：海外业务拓展面临文化差异、法律法规等挑战。

4. 经营风险

• 现金流压力：2026年一季度经营活动现金流净额为-2.63亿元，现金流压力较大。

• 应收账款：客户主要为大型央企和政府机构，应收账款规模可能较大。

• 供应链管理：覆盖全国的供应链网络管理复杂度高，可能存在运营风险。

5. 技术研发风险

• 研发投入：具身智能等新技术研发需要持续投入，研发成果产业化存在不确定性。

• 人才竞争：高端技术人才竞争激烈，人才流失可能影响研发进度。

• 技术迭代：MRO行业技术更新换代快，需要持续创新以保持竞争优势。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 业绩持续增长：2025年营收同比增长26.48%，净利润同比增长16.45%；2026年一季度营收同比增长37.34%，净利润同比增长20.52%。

2. 行业地位稳固：国内MRO行业龙头企业，在电网领域具有深厚积累，2022年国网物资招标采购排名第13位。

3. 央企客户资源：成为国家电网、中国华电、中国中车等多家大型央企的核心MRO供应商，客户粘性强。

4. 新兴业务拓展：积极向油气、发电、新质产业等新兴领域布局，打造新的增长引擎。

5. 具身智能布局：整合无人机、特种机器人等业务，成立具身智能大板块，布局智能装备新赛道。

风险提示

1. 行业竞争加剧：MRO行业竞争激烈，可能影响市场份额和毛利率。

2. 现金流压力：2026年一季度经营活动现金流净额为-2.63亿元，现金流压力较大。

3. 宏观经济波动：电网、轨道交通等领域投资受宏观经济和政策影响，存在周期性波动。

4. 新业务不确定性：具身智能等新业务处于发展初期，存在技术和市场不确定性。

估值与展望

基于公司2025年营收45.61亿元、归母净利润2.60亿元的业绩表现，以及2026年一季度营收8.79亿元、归母净利润2600万元的持续增长，我们认为咸亨国际正处于业绩稳健增长期。随着央企MRO集约化采购需求持续放大、设备更新政策推进以及新兴业务拓展，公司有望在未来三年保持稳健增长。

关键观察点：

1. 央企订单获取：大型央企MRO集约化采购订单获取情况。

2. 新兴业务进展：油气、发电、新质产业等新兴领域拓展成效。

3. 具身智能发展：无人机、特种机器人等新业务发展情况。

4. 现金流改善：经营活动现金流改善情况。

投资建议：考虑到公司在MRO行业的领先地位、央企客户资源优势以及新兴业务拓展潜力。建议投资者关注公司央企订单获取情况、新兴业务拓展进展以及现金流改善状况。

数据来源：咸亨国际2025年年报、2026年一季报、公司官网及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。