盘后巨震!闪迪财报后大跌

美光、海力士、三星，还有今天的闪迪，它们都在发布财报后经历了大跌。这是市场共识的卖现实？还是说这是为了日后继续大涨的铺垫呢？

先来看下数据。闪迪本季度营收59.5亿美元，环比增长97%，同比大涨251%。这个数字比华尔街共识的47亿美元高出整整12亿。毛利率也从上季度的50.9%，一个大跳抬升到了78.4%，超出预期16.5%。而每股收益23.41美元，也比共识的14.51美元超了60%。

这个数据好吗？好，但还不足够好。存储三雄三星海力士和美光，它们在基数更高的前提下也有超过200%的收入增幅，以及700%的利润增幅。美光更是拿到了81%的毛利率，所以闪迪今天这个数据虽然和它自己比不错，但也没有超过真正意义上的预期。

在具体的业务构成上，三个终端市场分化非常明显。首先是数据中心业务，数据中心单季度营收14.67亿美元，环比上涨233%，同比暴涨645%，这是这份财报最核心的业务线。接着边缘业务，主要是手机、PC、汽车这些嵌入式的存储市场，这个业务本季度营收36.63亿美元，环比增长118%，同比增长295%。这两块业务合计贡献了总营收的86%，是闪迪的收入主力。而消费业务环比反而下降了10%，这说明闪迪在把资源继续向企业端客户倾斜。

接着是78.4%的毛利率。这个数字虽然不如美光的81%，但依然远远超过了历史周期的极致。在过去三十年里，NAND行业经历了多轮周期，上一轮周期的顶部，也就是2018年前后，主要厂商的毛利率天花板大约在45%到51%之间。而当前70%往上的毛利率，是存储行业历史上几乎前所未有的。这也进一步证明了，本次存储超级周期有多么的不同。

还有一个信息值得一提，就是闪迪第一次详细披露了NBM协议，也就是新商业模式协议，或者就是美光所谓的长期合作协议。它就是一种基于多年期的客户合约，并附带具体财务承诺的新商业模式。说白了，就是大型云服务商和闪迪签长约，然后提前锁定未来几年的产能，并且预先打钱。

那么这类协议签了多少呢？从数据上看，闪迪在本季度末已经签了3份NBM协议，进入Q4以后又新签了2份，合计有了5份。这个数字在资产负债表上也得到了印证。本季度合同负债从去年6月底的2500万美元，跳升到今年4月初的3.23亿美元，非流动部分更是从0元，新增到1.88亿美元。两项合计比去年多出了4.86亿。这个金额对大科技来讲就是洒洒水啦，但对闪迪这家一个季度收入只有五六十亿的公司来说，它就是长期确定性的支撑。

此外，也正是因为这种规模的现金来源，让闪迪的资产负债表也发生了结构性变化。公司长期负债从18.29亿美元一路清零到0，单是本季度就偿还了6.5亿美元的债务。零负债加上近期获批的股票回购授权，闪迪现在的财务结构和一年前已经完全是两家公司了。

接着来看下季度指引，这是整份财报里最有信号意义的部分。闪迪给出的下季度收指引区间为77.5到82.5亿美元，中位数较本季度环比增长34.5%。调整毛利率也在80%左右，比本季度稍强一些。调整每股收益31.5美元。一句话总结，闪迪下季度的收入、毛利率和利润指引，都远远超过了市场共识。

CEO David Goeckeler的原话是，这种结构性更高、更持久的盈利能力，加上零负债的资产负债表和股票回购授权，可以让公司有能力为股东创造长期价值。

Jason认为，闪迪本季度和下季度的业绩情况，都比其他三家要略逊一些。不过仅就短期来看，市场本来担心大科技资本开支增速可能会放缓，但在昨天财报后，市场发现资本开支增速仅仅是些微放缓，放缓幅度要比预期的更小。这也就意味着，整个半导体周期很可能会继续向后移动1到2年的时间。再加上长期协议的逐渐增加，在一定程度上抑制了存储的周期性负面因子，所以这两点可能会推进长期估值水平上移。

另外，虽然三大存储原厂在积极扩建，但多数机构都认为，扩建带来的产能释放一来要到27年底才有；二来即便释放也无法满足AI对存储的需求。这两点也是目前市场的共识。

因此相比于前段时间，我对存储的判断要更乐观一些。对之前年中离场的判断也可能要调整一下，具体要继续等美光财报出炉了。

好了，接下来是彭博五大科技新闻：

第五：Roblox一季度日活1.32亿,低于市场预期的1.438亿,预订金额17亿美元亦未达标,公司将全年预订指引从最高85.5亿下调至最高76亿美元,股价盘后大跌约21%。下调主因是年龄验证等儿童安全措施推出后用户增长受阻,公司近期已与三州总检察长达成3580万美元和解。

第四：马斯克在与OpenAI诉讼第三天作证时承认,他早年向OpenAI捐款时并无任何书面合约约束其非营利性质,实际捐款金额仅3800万美元。他指控奥特曼将公司转为营利实体并借微软资金牟利,而OpenAI则反诉其意在打压自家xAI。马斯克承认xAI部分借鉴了OpenAI及Anthropic的模型。

第三：美国国家安全局正测试Anthropic新模型Mythos在微软等主流软件中查找安全漏洞的能力,官员对其速度与效率印象深刻。Anthropic因担忧黑客滥用未公开发布该模型,白宫亦反对其扩大授权计划。此前五角大楼曾将Anthropic列为供应链威胁,公司已通过诉讼暂时阻止政府禁用令。

第二：Reddit一季度营收同比增长69%至6.63亿美元,远超市场预期,连续第七个季度营收增速超过60%,二季度指引7.15至7.25亿美元同样高于预期,盘后股价上涨约7%。日活用户增长17%至1.268亿,国际广告收入大涨76%,与谷歌及OpenAI的数据授权合作仍在推进谈判。

第一：Meta半年内第二次发行250亿美元投资级债券,但订单峰值从此前的1250亿降至960亿,且大部分期限的风险溢价高于去年10月,显示投资者对其AI回报前景产生疲劳与担忧。公司财报后股价创六个月最大跌幅,违约保护成本创新高。

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