微软 FY2026 Q3财报及电话会内容解读
4月29日美股盘后，微软发布FY2026 Q3财报。当期业绩表现强劲，云收入增速提升，但财报后股价一度波动，对比谷歌的表现，很明显，市场担心微软的AI能力，以及缺乏自研芯片。
一、核心业务数据
1、收入
FY2026 Q3营收828.86亿美元，同比+18%，固定汇率口径同比+15%。
分部门收入：
- 生产力与业务流程收入350.13亿美元，同比+17%，占总收入约42.2%。
- 智能云收入346.81亿美元，同比+30%，占总收入约41.8%。
- 更多个人计算收入131.92亿美元，同比-1%，占总收入约15.9%。
2、利润
营业利润383.98亿美元，同比+20%。
Non-GAAP净利润317.92亿美元，同比+20%。
经营现金流466.79亿美元，同比+26%。
3、分业务/运营数据
微软云收入545亿美元，同比+29%。
Microsoft 365 Copilot付费席位超过2000万，季度新增席位同比+250%。
本季度资本支出319亿美元，同比+49%，增速较上一季度约+66%明显放缓。
二、业绩指引
1、FY2026 Q4收入指引
Q4总收入指引867亿-878亿美元，同比约+13%-15%。Q4 Azure及其他云服务固定汇率口径收入增速指引为+39%-40%，高于市场预期约+37%。
-生产力与业务流程收入：370亿-373亿美元，同比约+12%-13%。
-智能云收入：379.5亿-382.5亿美元，同比约+27%-28%。
-更多个人计算收入：117.5亿-122.5亿美元
2、成本和资本支出指引
Q4营收成本预计294亿-296亿美元，同比约+22%-23%。
Q4资本支出预计超过400亿美元，较Q3的319亿美元环比至少+25%。
2026日历年资本支出预计约1900亿美元，显著高于此前部分市场预期，其中约250亿美元来自更高组件价格。
3、FY2027展望
2027年收入和营业利润再次实现双位数增长
三、长期战略指引
第一，AI已经进入收入兑现阶段。
微软AI业务年化收入超过370亿美元，同比+123%，说明AI不再只是产品试点，而是已经通过Azure、Copilot、GitHub等产品进入规模化商业化阶段。
第二，Azure仍是AI基础设施核心入口。
Azure及其他云服务收入同比+40%，Q4固定汇率增速指引仍为+39%-40%。管理层预计2026日历年下半年Azure增速将较上半年适度加速，说明当前核心约束仍是供给，而不是需求。
第三，商业模式从“席位制”走向“席位+使用量”。
GitHub Copilot将于2026年6月1日转向基于使用量的定价。长期看，AI软件的收入天花板不只取决于用户数，也取决于客户实际调用量和完成任务量。
第四，高资本支出仍是最大分歧。
2026日历年资本支出预计约1900亿美元，Q4资本支出预计超过400亿美元。市场愿意接受高投入的前提，是Azure、AI ARR、Copilot和RPO继续证明需求足够强，并最终转化为自由现金流和利润率改善。
四、重点业务进展
1）Azure：AI云需求仍然强劲
Azure及其他云服务收入同比+40%，固定汇率+39%，Q4指引继续维持固定汇率+39%-40%。智能云收入同比+30%，说明AI工作负载仍在拉动微软云业务加速。
2）Copilot：从试点进入规模化部署
Microsoft 365 Copilot付费席位超过2000万，季度新增席位同比增长250%。GitHub Copilot使用组织接近14万家，企业用户同比接近3倍。后续关键是席位增长能否持续，以及使用量计费能否提升ARPU。
3）RPO：未来收入能见度增强
商业剩余履约义务RPO达到6270亿美元，同比+99%。这说明大客户正在签订大量多年期云和AI合同，为未来收入提供较强可见度。
4）自研硬件和数据中心：支撑长期AI成本优化
微软本季度新增1吉瓦算力容量，预计2年内总规模翻倍。Maia 200 AI加速器上线，Cobalt CPU已部署在近一半数据中心区域。自研硬件和数据中心扩张是微软控制AI单位成本、缓解云毛利率压力的关键。
五、电话会问答总结
问题：AI需求如何转化为商业订单？长期谁为AI投资买单？
回答：管理层认为，短期订单会受大型多年期合同签订节奏影响；长期看，AI投资会由AI带来的业务成果支付。企业如果通过Agent降低成本或增加收入，就会把更多IT预算甚至业务部门预算转向AI工具。
问题：资本支出大幅增长的信心来自哪里？
回答：管理层表示，资本支出增长一部分来自元器件价格上涨，也反映实际需求量增加。微软会在Azure外部客户需求和Copilot等第一方产品需求之间分配产能，预计2026日历年下半年Azure增速较上半年适度加速。
问题：AI投入很高，为什么利润率没有明显恶化？
回答：管理层认为，AI业务毛利率优于历史云转型初期，原因包括使用量定价更能捕捉应用价值、OpenAI免版税IP降低模型成本、自研硬件降低基础设施成本，以及硬件和软件效率持续提升。
问题：资本支出和收入增长之间的“脱节”如何解释？
回答：管理层表示，约三分之二CapEx用于GPU/CPU等短寿命资产，与收入直接相关。微软已有超过6000亿美元RPO，Copilot席位快速增长，说明未来收入有较高可见度。
Meta 2026财年Q1财报及电话会内容解读
4月29日美股盘后，Meta发布2026Q1财报。当期业绩表现强劲，广告收入和核心盈利均好于预期，但股价盘后一度下跌约6%-7%，主要原因是AI投入加大，同时，用户增长低于预期并且环比下滑。
一、核心业务数据
1、收入
Q1 2026营收：563.11亿美元，同比 +33%，固定汇率口径同比 +29%
- Family of Apps收入 559.09亿美元，同比 +33%，占总收入约99.3%。（包括包括Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp及相关服务）
- Reality Labs收入 4.02亿美元，同比 -2%，占总收入约0.7%。
2、利润
- 营业利润 228.72亿美元，同比 +30%
- 营业利润率 41%
- GAAP净利润 267.73亿美元，同比 +61%
3、分业务/运营数据：广告效率强，用户数是瑕疵
- Reality Labs营业亏损 40.28亿美元，去年同期亏损42.10亿美元，亏损收窄
- 家庭日活跃用户为 35.6亿，同比+4%，但环比小幅下降
- Business AI每周促成的对话超过 1000万次，企业端AI应用已有早期使用量。
二、业绩指引
1、2026Q2收入指引
Q2收入指引：580亿-610亿美元 （中值：595亿美元，同比约 +25% ）
2、2026全年指引
- 全年CapEx上调至1250亿-1450亿美元（较此前指引中值上调约8%），此前为 1150亿-1350亿美元
- 全年总费用为1620亿-1690亿美元，维持此前指引不变
- 全年营业利润预计高于2025年
三、长期战略指引
第一，AI已经明确进入广告变现链条。
本季度广告展示量+19%、平均广告价格+12%，同时广告工具、推荐系统、转化率优化都带来可量化提升。
第二，核心矛盾变成“AI投入回报率是否足够高”。
Meta将2026年资本支出提升至$1250–$1450亿，科技巨头们正在进行大规模AI基础设施竞赛，内存和算力芯片供应链持续紧张（Meta明确提到内存价格上涨导致资本支出上调）。
第三，Meta正在从广告平台向AI智能体平台延伸。
管理层反复强调个人AI智能体和商业AI智能体。个人AI未来可能通过订阅、佣金或增值服务变现；Business AI则可能帮助商家完成获客、转化和客户服务。
第四，AI眼镜是Meta长期硬件入口。
AI眼镜日活用户同比增长两倍，说明它相比传统VR头显更接近日常使用场景。Reality Labs短期仍亏损，但AI眼镜可能是其中更值得关注的长期方向。
四、重点业务进展
1）广告业务：主业强劲，AI驱动量价双升
广告收入同比+33%，广告展示量+19%，平均广告价格+12%。这是最核心的正面信息。它说明Meta的AI推荐系统、广告排序模型和生成式广告工具正在改善广告主ROI，从而带来更多广告预算和更高广告价格。
2）内容推荐：Reels和视频继续拉动使用时长
Instagram Reels排名改进带来观看时长提升，Facebook视频观看时长也明显增长。推荐系统提升用户参与度，进而增加广告库存，这是Meta广告飞轮的核心。
3）Business AI：使用量增长快，但变现仍早期
Business AI每周对话量超过1000万次，较年初增长10倍。它的长期逻辑是帮助商家在WhatsApp、Messenger等平台上完成获客、转化和客户服务。但当前多数企业仍免费使用，后续关键是收费模式能否跑通。
4）Meta AI / Muse Spark：产品反馈积极，但收入贡献还早
Meta发布Muse系列模型和Muse Spark后，Meta AI单用户会话量出现两位数百分比增长。这个方向有助于提升用户参与度和AI产品心智，但短期不是主要收入来源。
5）AI眼镜：Reality Labs里最值得看的方向
Reality Labs收入同比小幅下降，仍然大幅亏损。但Ray-Ban Meta AI眼镜表现较好，AI眼镜日活用户同比增长两倍。相比传统VR头显，AI眼镜更接近日常使用场景，可能是Meta押注下一代AI硬件入口的关键。
五、电话会问答总结
问题：如何衡量AI投资回报率？
回答：管理层把AI投资回报分成三个阶段：第一，模型质量是否领先；第二，是否能转化为大规模产品；第三，是否能带来变现和效率提升。当前Meta认为Muse Spark和Meta AI产品反馈良好，但未来还需要继续验证产品规模化和商业化效果。
问题：2027年资本支出怎么看？
回答：管理层表示，过去公司持续低估计算需求，因此会保持基础设施建设灵活性。如果未来需求低于预期，可以放缓上线速度或调整支出节奏。
问题：个人AI智能体和商业AI智能体的商业机会是什么？
回答：近期机会是提升用户参与度、让广告更个性化、帮助中小企业获客。中长期看，个人智能体可能通过订阅或佣金变现，Business AI则可能逐步建立长期收费模式。目前Business AI仍大多免费，但每周对话量已超过1000万次。
问题：大模型如何赋能广告业务？
回答：过去大模型受成本和延迟约束，难以直接用于广告实时推理。Meta通过自适应排名模型和智能路由，把更复杂模型用于更高转化概率场景，从而提升广告推理ROI。
