一、公司概况
公司主要业务/产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等,2025年营收15.72亿元。公司是全球多个细分领域新材料的领跑者。目前商业航天业务仍处于培育期，对公司整体业绩贡献有限(3%)，需持续关注产能建设进度及客户订单落地情况。
二、2025年核心财务数据
| 营业收入 | |||
| 归母净利润 | |||
| 扣非净利润 | |||
| 研发投入 | |||
| 研发占比 | |||
| 毛利率 |
三、各业务板块收入构成
| 光模块芯片基座/壳体 | 0.74亿元 | 5.0% | +208.29% | 38.39% |
四、商业航天业务深度分析
4.1 业务定位与产品
斯瑞新材的商业航天业务聚焦液体火箭发动机推力室内壁，这是火箭发动机的核心部件：
推力室是火箭发动机的重要装置，推进剂燃烧产生的高温、高压燃气热能在推力室内转化为动能。在高温高压的极端服役条件下，推力室内壁材料必须具有良好的耐高温、低周疲劳和导热性能。
4.2 收入数据
| 4,795.89万元 | |
| +59.00% | |
| 约3.05% | |
关键发现：商业航天收入虽占比不高（约3%），但增速亮眼（59%），毛利率高于公司平均水平，属于高附加值业务。
4.3 主要客户
| 蓝箭航天 | ||
| 九州云箭 | ||
| 深蓝航天 | ||
| 新奥科技 |
4.4 核心技术布局
| 铜铬锆合金（CuCrZr） | ||
| 铜铬铌合金（CuCrNb） | ||
| 热等静压近净成型 | ||
| 3D打印增材制造 |
4.5 产能建设规划
液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：
| 5.10亿元 | |
达产目标：
年产约300吨锻件 年产400套火箭发动机喷注器面板 年产1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件
五、商业航天业务前景评估
5.1 行业背景
2025年全球共执行了320余次火箭发射，其中国内火箭发射92次，发射频次与入轨数量实现双重突破。
政策驱动：
国家星网星座加速组网 千帆星座低轨卫星互联网建设 可回收火箭技术成为主流方向
5.2 技术壁垒分析
| 材料认证 | |
| 工艺技术 | |
| 全流程能力 | |
| 客户验证 |
5.3 竞争优势
技术领先：国内首家掌握热等静压近净成型技术的民营企业，已突破200吨级大推力发动机材料瓶颈 客户绑定：与蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等头部企业建立深度合作，产品应用于朱雀三号等关键项目 全产业链能力：打通"材料—成形—构件"全工艺链，可实现从材料到制品的一体化供应 先发优势：在推力室内壁细分领域处于国内领先地位
5.4 业务占比评估
六、风险提示
| 行业依赖风险 | |
| 技术迭代风险 | |
| 客户集中风险 | |
| 产能消化风险 |
七、投资价值总结
优势
战略定位清晰：将商业航天打造为"核心增长极与重点发展业务板块" 技术壁垒高：掌握铜铬铌合金等关键材料制备技术，国内领先 市场空间大：低轨星座建设带动火箭发射需求爆发式增长 毛利率较高：推力室内壁业务毛利率高于公司平均水平 产能扩张有序：5.1亿元投资规划清晰，分阶段实施降低风险
劣势
占比尚小：目前仅占总收入约3%，对业绩贡献有限 客户依赖：集中于少数头部民营火箭企业 行业周期性：受航天发射节奏影响较大
综合判断
斯瑞新材的商业航天业务具备良好的发展前景：
短期（1-2年）：受益于国内商业航天发射频次提升，收入有望维持50%以上高增长 中期（3-5年）：随着产能释放，业务占比有望提升至10%以上 长期（5年以上）：若低轨星座建设如期推进，可回收火箭发动机需求将持续放量
但需注意：目前该业务仍处于培育期，对公司整体业绩贡献有限，需持续关注产能建设进度及客户订单落地情况。
八、附录：关键客户应收账款情况
参考
2025年报,https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604271821631617_1.pdf?1777320050000.pdf
