三月底，基金披露完毕了年报，这两天，基金一季报陆续披露完毕。
截至目前，家庭基金组合今年收益4.66%，中证主动偏股基金指数上涨8.63%，沪深300上涨2.35%
从2022.1.1记账开始，截至目前，净值0.9079
近期把小公寓交易完后，资金部分投入中泰元和和大成高鑫。另外还投资部分量化基金。
把持仓的基金和重点关注的一些基金财报翻看了一下，更新一下信息。
重点看的内容就是4.4 报告期内基金投资策略和运作分析和 4.5管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望两部分。
主要是看过去的一些操作，现在最新的持仓，以及对未来的一些看法。
如果基金经理有一些对具体持仓的点评，会更具象化，学习专业投资人对投资的思考。
核心其实还是体会管理人有没有在努力，有没有尽到受托责任，能力圈有没有拓展等，从而让人更放心一点。
持仓基金的观察角度分两种，一种是不变，另一种是变化。
不变
目前持仓的大头是不变的类型。比如持仓占比最重的中泰元和，一直以来最大特点是不变。
基金经理姜诚是原教旨主义的价值投资者，十分在意对持仓股票的称重，不在意短期业绩是否超预期，更在意竞争优势的稳定，重估值，偏保守，多年来持仓集中、稳定，本季度同样如此。
当前估值水平下，已经难言遍地是黄金，对以内部收益率为评估对象的投资人来说，选股的难度显而易见是增大的。从穿越周期的视角来看，我们组合中的α成色依然十足，虽然β有所欠缺，这给了我们坚定持有的底气。只是随着估值水平的上升，适度增加现金头寸也不吃亏。——《2025年报》
影响一项资产长期价值的是它长期创造现金回报的能力，对应到一只股票上，决定它价值的就是企业的长期竞争优势，竞争优势决定了它的长期盈利能力。如果长期的竞争格局和相对竞争优势都没有显著变化，那企业的价值就没有显著变化。
与需求相关的基本面陆续出现了一些好消息，但还未到可以实质性上修估值的程度，所以当下我们的对策仍然是多看少动，只应对不预测。
——《2026一季报》
同样特点的是大成高鑫的刘旭，持仓有高度的稳定性，注重价格保护。
区别在于刘旭话不多，而且越来越哲理化。
A股的交易结构已经发生了深远改变(备注：量化和指数投资的兴起），基于企业长期价值的投资理念好像是流动性海洋中的一叶扁舟，我们会努力做好能力的积累，为持有人创造长期可持续回报，是我们不变的目标。——《2025年报》
一季度操作不多，适当提高了因成本上涨导致短期利润存在压力的优秀制造业仓位（备注：加仓美的和福耀玻璃），同时综合考虑人工智能技术进步的影响，在互联网大厂持仓中进行了一定调整（备注：减仓腾讯）。——《2026一季报》
不过好在偶尔也有直播可以交流。4月初为了新发一个只基金，刘旭出来交流。了解到大成基金对基金经理的考评中，3、5年以上权重占比50%以上，价值观和文化氛围上偏基民的利益。现在这个节点发新基金，我思考可能也是刘旭的业绩这两年并不突出，在不热的情况下的一种行为，也是对企业文化的一种印证。从目前的管理规模230亿来说，还在能力圈范围内。
变化
另外一种基金，特点是变化。
这种变化体现在重仓股变化多、变化快。基金主要基于团队的研究，寻找未来业绩可能爆发的行业和公司，投资于竞争优势和业绩的超预期。
这种基金对价格的保护会稍微弱一些，体现在净值曲线上波动会更大。
比如睿远成长价值傅鹏博说到:
2025年，人工智能的相关产业链是最明确的投资方向。2026年，该板块的表现或有所分化，而其中的AI-Agent、多模态、端侧AI硬件相关方向或值得继续挖掘。组合首要关注点是技术创新、产业升级，希望通过持续有深度和广度的研究，不断找到一批新的标的，并且转化为对投资的贡献——《2025年年报》
“聚焦景气板块，聚焦行业龙头”，加大布局了受益于人工智能快速发展的PCB、芯片和光通信个股，配置权重明显增大。我们也减持了一些老面孔，主要是基于个股未来一阶段的增长潜力和横向基本面比较的结果，通过调整使得组合更加聚焦于景气板块和高速成长的个股，实际效果是正面的。——《2026年一季报》
这些方向很新，变化很快，我不懂，也完全把握不了，但我觉得让一些适合的基金经理去找挖掘也未尝不可，谁知道AI会给这个世界带来什么变化呢。
投资失败也是很有可能的。
不过这些团队和经理曾经证明过自己，可以把握的是他们当下是否依然坚持研究和精进，是否一直在刷新自己。
基金经理有没有躬身入局，基金公司有没有真金白银买入。
这些对波动大的基金，增强持有体验挺重要。尤其是在熊市大幅下跌的时候，敢不敢追加买入。
另外分散持仓，对自己也是一种保护。
从去年至今的市场表现看，目前这类基金对账户的贡献更高。
此外，这两年市场结构发生了一些变化，指数化投资和量化投资兴起，规模越来越大，成为一股不可忽视的资金力量。
因此我也投资了一些私募和公墓量化基金，目前时间还不长。
但从这两年的市场表现看，其投资能力一点也不输于主动管理基金和指数基金。
量化在国内的发展时间还不长，起步于2013年，真正起量可能是在2020-2021年，之后经历了熊市的蛰伏，从2025年开始爆发，有了明显的超额收益和较小的回撤，夏普比较高。
量化投资的原理，是建立在市场非有效之上，利用可理解、有逻辑的因子，推理预测价格可能会提升的股票，利用市场无效报价所形成的大量微小的统计型机会。这其中既有基本面的成份，也有量价的技术分析，背后依靠的是人工挖掘和机器学习等，通常持股众多，且交易频率高。量化在过去多年一直领先于指数，我理解一部分收益来源来自于喜欢交易的散户。
量化交易的对方手并非价值投资者，更可能是其他量化机构，以及各类投机者。
也许再过多年，A股的散户占比越来越低，量化资金越来越多，超额收益会降低。
在看财报的过程中，也看到一些对具体股票的点评，挺有意思的，记录下来，自己学习，也方便以后验证。
比如在睿远均衡价值的年报中，赵枫这样评价美的集团和TCL
TCL:显示面板行业经过多年的激烈竞争，全球行业集中度已明显上升，中国前两家公司市占率接近60%，前四家公司市占率超过70%；此外新增供给基本停滞，伴随TV大屏化过程，供求关系持续改善；从TFT-LCD资产的自由现金流水平看，估值水平已处于很有吸引力的位置。
美的：白色家电行业竞争格局一直较为稳定，业内企业的盈利能力优秀，虽然国内需求增速放缓，且存在补贴透支的风险，但海外自有品牌业务正处于高速增长的早期，未来多年均可能带来较快的收入增长，结合较低的估值水平和有吸引力的分红回购水平，是不错的长期持有品种。
在中泰星宇价值成长的年报中，田瑀这样评价南芯科技
模拟半导体方面有了新的标的，值得多说两句。这个标的的价格本身十分低廉，市场对消费电子较为悲观，同时认为该公司仍非平台型的模拟半导体企业，但我们的看法有些不同。首先，消费电子的周期性对于企业价值的评估影响很小，其次，这家公司本身也具备了平台型企业的能力和雏形，再加上估值水平低廉得让人心动，我们就做了相应的操作。
在听大成高鑫直播的时候，刘旭对美的集团的评价是，深入中国三四线城市毛细血管的渠道控制力，海外本地生产本地销售的广阔空间，还有过去几年行业价格战之下，对手亏损而自身依然能保持盈利的竞争优势。
这些公司都是基金的核心持仓，有些占比高达10%，虽然不一定对，可能下个季度基金经理就认错卖出了，但观点值得参考和学习。
从2022年投资基金至今已经4年多，净值的结果不算满意。
期间买过失败的基金，也卖飞过好的基金。
值得总结的教训是不要为成长支付过高的对价，也不要高估自己对波动的接受能力。
选择适合自己的投资方式和基金品种，分散化，才会更加平静。
