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引
言
毕得医药作为国内领先的药物分子砌块和科学试剂供应商，2025年营收13.24亿元，同比增长20.13%；归母净利润1.52亿元，同比增长29.22%；扣除股份支付影响后的净利润1.85亿元，同比大增55.52%。2026年一季度延续高增长态势，营收3.23亿元同比增长9.08%，归母净利润4682.91万元同比大增52.57%。公司凭借"高毛利+高黏性"双轮驱动经营策略，构建了覆盖近百万种产品的庞大分子库，深度绑定全球顶尖药企和科研机构。在创新药研发持续活跃、前沿疗法（PROTAC、ADC、GLP-1等）快速发展的背景下，公司作为新药研发产业链前端的"卖水人"，正迎来黄金发展期。
一、公司概况：新药研发前端核心供应商
上海毕得医药科技股份有限公司（股票代码：688073）成立于2011年，于2022年10月在上交所科创板上市，是一家聚焦于新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，为新药研发机构提供结构新颖独特、功能多样、品类丰富的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业。
行业定位：公司是新药研发产业链前端的核心供应商，产品主要服务于药物靶标发现、苗头化合物筛选、先导化合物发现、合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。作为创新药研发的"卖水人"，公司深度受益于全球创新药研发投入的增长。
技术体系：以药物构效关系、构性关系及逆合成分析等理论为基础，建立了涵盖分子设计、定制化合成、结构确证及质量控制的技术体系，构筑起种类全、规模大的药物分子砌块产品库。
全球布局：在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局，实现紧跟医药前沿研发方向，快速响应客户对药物分子砌块和科学试剂的多样化需求。
二、财务表现：业绩稳健增长，盈利能力持续提升
1. 2025年年度业绩创历史新高
营收稳健增长：实现营业收入13.24亿元，同比增长20.13%。
净利润高速增长：归母净利润1.52亿元，同比增长29.22%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长27.20%。
调整后净利润表现更佳：扣除股份支付影响后的净利润1.85亿元，同比增长55.52%。
盈利能力显著提升：毛利率达44.54%，同比提升3.21个百分点，创近几年新高；三费合计费率24.17%，同比减少2.94个百分点。
海外收入占比高：海外收入占比57.36%，同比增加1.47个百分点。
股东回报丰厚：拟向全体股东每10股派发现金红利11.60元（含税）。
2. 2026年一季度业绩延续高增长
营收稳步增长：实现营业收入3.23亿元，同比增长9.08%。
净利润大幅增长：归母净利润4682.91万元，同比增长52.57%；扣非归母净利润3992.46万元，同比增长42.21%。
经营现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额3943.09万元，同比大幅增长455.63%。
每股收益提升：基本每股收益0.54元，同比增长58.82%。
3. 历史业绩增长轨迹
财务指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变化 | 2026年Q1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|
营业收入（亿元） | 13.24 | 11.02 | +20.13% | 3.23 | +9.08% |
归母净利润（亿元） | 1.52 | 1.18 | +29.22% | 0.47 | +52.57% |
扣非净利润（亿元） | 1.32 | 1.04 | +27.20% | 0.40 | +42.21% |
调整后净利润（亿元） | 1.85 | 1.19 | +55.52% | - | - |
毛利率 | 44.54% | 41.33% | +3.21pct | - | - |
数据来源：公司2025年年报、2026年一季报
三、业务结构分析：双轮驱动，高附加值产品占比提升
1. 按业务板块划分收入结构（2025年）
业务板块 | 2025年营收（亿元） | 同比增长 | 占比 | 毛利率 | 主要产品及应用 |
|---|---|---|---|---|---|
分子砌块业务 | 10.88 | +16.21% | 82.18% | 44.7%-47.6% | 杂环类、苯环类、脂肪族类分子砌块，服务于药物发现早期阶段 |
科学试剂业务 | 2.36 | +42.21% | 17.82% | 32.5%-51.8% | 生命科学试剂、催化剂和配体，用于靶点验证、高通量筛选等 |
其中：生命科学试剂 | - | +76% | - | 51.76% | 活性小分子化合物，用于靶点验证、先导化合物优化等 |
其中：催化剂和配体 | - | - | - | 32.54% | 贵金属均相催化剂、膦配体和廉价金属催化剂 |
数据来源：公司2025年年报
2. 分子砌块业务：核心基本盘稳固
收入规模：10.88亿元，同比增长16.21%，占总营收82.18%。
产品分类：按分子结构特征分为苯环类、杂环类及脂肪族类分子砌块等。
毛利率水平：杂环化合物毛利率47.58%，苯环化合物毛利率43.33%，脂肪族类化合物毛利率43.41%。
技术优势：公司以药物构效关系、构性关系及逆合成分析等理论为基础，建立了涵盖分子设计、定制化合成、结构确证及质量控制的技术体系。
供应能力：具备多品类、小批量及高频次供应能力，可根据客户研发进展提供从实验室规模到公斤级的连续供应。
3. 科学试剂业务：高速增长引擎
收入规模：2.36亿元，同比增长42.21%，增速显著高于分子砌块业务。
生命科学试剂：同比增长76%，毛利率高达51.76%，是公司毛利率最高的业务板块。
催化剂和配体：毛利率32.54%，在药物分子合成过程中对反应选择性及效率具有重要影响。
应用领域：生命科学试剂在新药研发中主要用于靶点验证、高通量筛选及先导化合物优化等关键环节。
4. 产品结构优化驱动毛利率提升
高附加值产品占比提升：公司执行"高毛利+高黏性"产品经营策略，高附加值产品占比持续提升。
毛利率创近几年新高：2025年毛利率达44.54%，同比提升3.21个百分点。
费用控制优化：三费合计费率24.17%，同比减少2.94个百分点，毛利率提升与费用优化共同推动利润增长。
四、核心竞争力分析
1. 庞大的产品库构建高壁垒
产品规模：构建了全球领先的近百万种产品目录，覆盖分子砌块、生命科学及材料科学产品。
现货产品：分子砌块和科学试剂现货产品种类数超过14万种，并且持续增长。
定制能力：自成立以来累计为客户提供超过10万种药物分子砌块产品，常备药物分子砌块库有7万种左右，自主研发合成的药物分子砌块达1.2万种。
前沿布局：重点布局PROTAC降解剂、抗体偶联药物（ADC）、代谢疾病治疗（GLP-1）、KRAS抑制剂、CDK7抑制剂等前沿领域的特色砌块和科学试剂需求。
2. 技术研发优势
研发体系：建立了以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系。
定制化开发：采用"产品供应+定制化开发"相结合的业务模式，通过定制化开发服务响应客户在特定结构设计及合成路径方面的个性化需求。
技术积累：通过多年技术积累，构建了完善的核心技术体系和知识产权保护网。
3. 客户资源与品牌优势
优质客户群：终端客户包括以罗氏（Roche）、默克（Merck KGaA）、辉瑞（Pfizer）、艾伯维（Abbvie）、吉利德（Gilead）等为代表的跨国医药企业。
国内龙头客户：以恒瑞医药、百济神州、石药集团、科伦药业等为代表的境内新药研发企业。
CRO机构：以康龙化成、美迪西、保诺-桑迪亚、GVK、Syngene等为代表的国内外CRO机构。
科研院所：以美国国立卫生研究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有机化学研究所等为代表的科研院所。
4. 全球化布局优势
海外收入占比高：2025年海外收入占比57.36%，业务全球化程度高。
全球区域中心：在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局。
快速响应能力：实现紧跟医药前沿研发方向，及时开发出结构独特、功能多样的药物分子砌块类型，快速响应客户需求。
5. 供应链与服务能力
多品类供应能力：具备多品类、小批量及高频次供应能力。
连续供应支持：可根据客户研发进展，在一定范围内提供从实验室规模到公斤级的连续供应，支持客户从早期研发向后续阶段的平滑过渡。
库存优化：通过优化库存结构及供应体系，持续提升产品响应效率及交付稳定性。
五、发展前景与战略规划
1. 短期增长动力
创新药研发活跃：全球创新药研发投入持续增长，带动药物分子砌块和科学试剂需求。
前沿疗法发展：PROTAC、ADC、GLP-1、KRAS抑制剂等前沿疗法快速发展，对特色分子砌块需求旺盛。
产品结构优化：高附加值产品占比持续提升，生命科学试剂业务高速增长（+76%）。
海外市场拓展：海外收入占比57.36%，全球化布局深化推动业务增长。
2. 中长期战略方向
产品丰富度持续提升：持续扩充产品种类，优化产品结构，研究行业研发创新热点。
前沿领域重点布局：重点布局PROTAC降解剂、抗体偶联药物（ADC）、代谢疾病治疗（GLP-1）、KRAS抑制剂、CDK7抑制剂等前沿领域。
全球化布局深化：强化全球研发基础设施能力，提升本地交付与客户服务能力。
数字化赋能：通过数字化赋能运营效率，提升产品匹配与供应链效率。
3. 研发与创新规划
研发投入：2026年一季度研发投入1498.90万元，占营业收入比例4.64%。
技术驱动：技术驱动产品创新，拓展复杂结构与高壁垒产品。
定制化开发：对客户个性化需求的定制合成加大投入资源，以满足客户多样化和研发热点的产品需求。
4. 行业机遇
创新药研发投入增长：全球创新药研发投入持续增长，为药物分子砌块和科学试剂行业带来持续需求。
前沿疗法突破：PROTAC、ADC、GLP-1、KRAS抑制剂等前沿疗法不断取得突破，对特色分子砌块需求增加。
国产化替代：国内创新药研发崛起，带动国产药物分子砌块和科学试剂需求增长。
全球化趋势：中国药物分子砌块企业凭借成本优势和技术积累，加速全球化布局。
六、风险因素与挑战
1. 行业竞争风险
市场竞争加剧：药物分子砌块和科学试剂行业竞争日趋激烈，国内外厂商竞争压力加大。
价格压力：行业竞争可能导致价格压力，影响毛利率水平。
技术迭代：新药研发技术快速迭代，需要持续研发投入以保持技术领先。
2. 客户集中度风险
大客户依赖：虽然客户数量众多，但大型药企和CRO机构订单波动可能影响业绩。
研发投入波动：客户新药研发投入受宏观经济和行业政策影响，存在波动风险。
项目失败风险：客户新药研发项目失败可能导致相关产品需求减少。
3. 技术研发风险
研发投入：药物分子砌块研发需要持续大量投入，研发成果产业化存在不确定性。
知识产权风险：技术专利保护面临挑战，可能存在知识产权纠纷风险。
人才竞争：高端研发人才竞争激烈，人才流失可能影响研发进度。
4. 国际贸易风险
汇率波动：公司海外收入占比高（57.36%），汇率波动可能影响业绩。
贸易政策：国际贸易环境变化可能影响公司海外业务。
地缘政治：地缘政治风险可能影响全球供应链稳定性。
5. 供应链风险
原材料供应：核心原材料供应受天气、政策等因素影响，存在不确定性。
物流成本：全球物流成本波动可能影响公司成本和毛利率。
库存管理：需要维持大量库存以满足客户多样化需求，存货管理复杂度高。
七、投资建议与估值分析
投资亮点
业绩稳健增长：2025年营收同比增长20.13%，净利润同比增长29.22%；2026年一季度净利润同比增长52.57%，盈利能力持续提升。
产品护城河深厚：构建了全球领先的近百万种产品目录，覆盖PROTAC、ADC、GLP-1、KRAS抑制剂等前沿领域，技术壁垒高。
客户资源优质：深度绑定罗氏、默克、辉瑞、艾伯维、吉利德等全球顶尖药企，以及恒瑞、百济神州等国内龙头药企。
毛利率持续提升：2025年毛利率达44.54%，创近几年新高，高附加值产品占比提升驱动盈利能力改善。
全球化布局完善：海外收入占比57.36%，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地设有区域中心。
风险提示
行业竞争加剧：药物分子砌块行业竞争激烈，可能影响市场份额和毛利率。
客户研发投入波动：客户新药研发投入受宏观经济和行业政策影响，存在波动风险。
汇率波动风险：海外收入占比高，汇率波动可能影响业绩。
研发投入风险：需要持续大量研发投入以保持技术领先，研发成果产业化存在不确定性。
估值与展望
基于公司2025年营收13.24亿元、归母净利润1.52亿元的业绩表现，以及2026年一季度营收3.23亿元、归母净利润4682.91万元的稳健增长，我们认为毕得医药正处于业绩加速释放期。随着创新药研发持续活跃、前沿疗法快速发展以及公司产品结构持续优化，公司有望在未来三年保持较高增长。
关键观察点：
前沿领域进展：PROTAC、ADC、GLP-1、KRAS抑制剂等前沿领域产品需求增长情况。
毛利率变化：高附加值产品占比提升对整体毛利率的影响。
海外市场拓展：海外业务收入增长和市场份额提升情况。
研发成果转化：新技术、新产品的市场接受度和商业化进展。
投资建议：考虑到公司在药物分子砌块行业的技术领先地位、庞大的产品库构建的护城河以及优质客户资源优势。建议投资者关注公司前沿领域产品进展、毛利率变化情况以及海外市场拓展成效。
数据来源：毕得医药2025年年报、2026年一季报、公司官网及公开市场信息。
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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。
