谷歌这份财报整体延续强势，关键指标也都不错，强化了此前AI全能叙事逻辑，继续回击其被颠覆的担忧。此外，存储大涨价和硬件出货增加情况下守住了毛利下限和资本开支上限。
展望未来，我们认为谷歌基本面基本符合预期，业绩良好，但在高位需要谨慎评估其开支、折旧、利润和现金流问题。我们认为谷歌的股价中短期透支过高，后续可能迎来横盘震荡，长期投资者需要等更好的价位介入。
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利润表现
营业收入1098.96亿美元，同比增21.79%，高于市场预期的1080亿美元； 净利润625.78亿美元，同比增81.18%，扣除股权投资后净利润339亿美元，高于市场预期的280亿美元；
稀释后每股收益EPS为5.11美元，同比增81.85%，调整后eps为2.78美元，高于市场预期的2.6美元，同比增约15%； 毛利率为62.4%，创下新高，扣除股权投资后净利率约为30%，维持高位。
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业务关键数据
谷歌广告营收为772.53美元，同比增15.5%，好于预期的760亿美元；搜索营收为604亿美元，同比增19.13%，好于预期的580亿美元，实现了再加速； YouTube广告营收为98.83亿美元，同比增10.78%，低于预期的100亿美元； 谷歌订阅服务营收为123.84亿美元，同比增19.37%，高于预期的120亿美元； 谷歌云营收为200.28亿美元，同比增63.36%，高于市场预期的185亿美元，增速继续上扬；运营利润达66亿美元，同比大增200%，运营利润率从30%上升至33%；积压订单4620亿美元，环比大增近100%； 
自由现金流大跌至101亿美元，环比下跌超过55%； 本季度支付股息25.4亿美元，或每股0.21美元；计划提高股息到0.22美元/股，6月15日派息，还批准了新的700亿美元回购计划； 资本开支CAPEX为357亿美元，略低于预期的365亿美元，同比大增108%。
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业绩指引
预期今年资本开支上调到1800～1900亿美元，增速温和； 预期2027年资本开支会继续显著增加； 预期苹果AI会采用谷歌云和Gemini； 预期未来AI助手会更多渗透。
整体来看，本次谷歌业绩算是不错，主要业绩都好于预期。此外，其在云业务亮眼的同时，维持住了毛利率和资本开支，表明其在硬件存储大涨价情况下依旧有很强的议价能力以及规模优势。不过，其调整后净利润增速偏低以及自由现金流大跌都暗示天量资本开支仍有可能损害到利润和现金流。
谷歌YouTube业务不及预期。据财报，本季度YouTube广告营收再次低于预期，连续几个季度有所miss。目前，YouTube面临shorts前期发力、被ins和tt分流、长视频也面临奈飞、Apple TV、亚马逊prime video分流等问题，谷歌需要依靠其生态做大做强这一视频平台。 研发费用增加。本季度谷歌层级活动（贡献AI研发）运营亏损达53.9亿美元，同比增长近100%，反映其研发费用上升，也一定程度上解释了为什么调整后净利润率增速低于毛利率变化率。 股权投资收益大增。本季度谷歌税后股权投资收益达287亿美元，主要由对Anthropic和SpaceX的持股带动。目前，空X估值达1.5~2万亿美元，Anthropic估值也达到了8000亿美元上方，甚至超过了OpenAI。 资本开支料造成消极影响。谷歌上调年度资本开支预期至1900亿美元，而第一季度花费了357亿美元，未来几个季度平均开支都维持在500亿美元上方；此外由于存储价格大涨尚未完全传递，不排除谷歌未来继续上调资本开支预期。
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（风险提示：AI进展低于预期，资本开支回报率较低，广告业务不及预期等）
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