META：业绩超预期，但自由现金流将转负
META这季度的营收和每股收益都超过了市场预期，营收同比增长33%，达到563亿美元，高于预期的551亿。表面上看，基本面并不差。
但问题出在资本支出上。META再次大幅上调了今年的资本支出预期，全年目标区间从原来的1150到1350亿美元，提升到1250到1450亿美元，涨幅约7.4%。首席财务官透露，公司正面临更高的算力设备价格和额外的数据中心成本，平均每三个月资本支出就会增加约100亿美元。
这个数字意味着什么？意味着META的收入增速已经跟不上支出的扩张速度。公司预计2026年全年自由现金流将转为负值——这在四大科技中是第一家，也是这次财报季最值得关注的信号。为了对冲这部分压力，META近期通知裁员8000人，并停止填补6000个空缺岗位，试图通过压缩人力成本来维持财务健康。
自由现金流转负本身并不等于企业出问题，关键看AI投入能否快速转化为收入。如果货币化进展顺利，现金流会很快转正；如果赶不上，公司就不得不通过外部融资来维持支出，那对股价的压制会比较明显。这个验证窗口在今年年底，要到2027年一季度财报才能看清楚。
亚马逊：云业务创新高，但自由现金流几乎归零
亚马逊这季度的核心亮点是AWS。云计算业务营收375.9亿美元，同比增长28%，是自2022年二季度以来最快的增速，高于市场预期的368亿，营业利润率也从35%提升到了37.6%。整体营收1815亿美元，同样超过预期。
资本支出方面，亚马逊维持了全年2000亿美元的目标，没有像其他几家一样进一步上调。不过一季度单季实际支出就达到了442亿，高于市场预期，这意味着如果总额不变，后续几个季度的支出节奏反而会放缓。
真正令人担忧的同样是自由现金流。亚马逊过去12个月的自由现金流已经降至只有约12亿美元，而一年前同期还有259亿，几乎消耗殆尽。相比META已经转负，亚马逊还没到那一步，但趋势的方向是一样的——如果收入增速无法尽快追上资本支出的节奏，自由现金流转负只是时间问题。
谷歌：这次财报，完胜
谷歌是这次财报季表现最强的一家，没有之一。
一季度营收1100亿美元，同比增长22%，超出预期；云计算业务营收200亿美元，同比增长63%，营业利润率达到33%；搜索广告业务在2026年一季度创下历史最高水平。付费订阅用户达到3.5亿。
更重要的是订单。谷歌的云业务签约合同总额从去年四季度的2400亿美元，翻了将近一倍达到4600亿美元。这说明谷歌已经不缺客户，缺的是产能——数据中心建设跟不上需求。正因为有实际订单在手，谷歌大幅上调了今年的资本支出预期，从原来的1750到1850亿提升到1800到1900亿，并且明确表示2027年的资本支出还会进一步大幅增加。
这和META、亚马逊的逻辑有本质区别。后两者是在"押注AI会有需求"，谷歌是在"订单已经来了，产能跟不上"。这也是为什么谷歌盘后涨幅最大——市场看到的是货币化已经开始验证，而不是仍在烧钱等待回报。
谷歌当前的自由现金流还有约100亿美元，财务状况是四家中相对最健康的。
微软：稳，但不惊艳
微软这次财报的最大特点是：结果说得过去，但前瞻令人意外。
本季度（第三财季）营收828.9亿美元，略超预期；每股收益4.27美元，好于预期的4.07；Azure云业务剔除汇率因素增长39%，略高于预期的38.2%。整体业绩没有惊喜，也没有意外。
本季度的资本支出只有319亿美元，低于市场预期的352亿——乍看是好消息。但公司同时宣布，下个季度的资本支出将增加到400亿以上，并且把全年资本支出目标大幅上调至1900亿，远高于此前市场预期的1600亿。也就是说，这个季度少花的钱，是挪到后面几个季度去花了。
微软目前的自由现金流约158亿美元，是四家中绝对值最高的，财务健康度相对最好。但全年1900亿的资本支出计划如果落地，最终对现金流的压力同样不容忽视。Azure增速39%是个及格分，但市场原本预期更高，所以盘后股价反应比较平淡，一度上下震荡，最终基本收平。
财报之外：AI叙事的两个关键时间节点
看完这四份财报，有两件事比单季业绩本身更值得长期跟踪。
第一件事是今年年底的货币化验证。这四家公司都在大规模投入AI基础设施，真正的问题是这些投入能以多快的速度转化为实际收入。谷歌的情况是最乐观的，订单已经在手，正在建产能。META的情况是最需要观察的，自由现金流已经转负，如果货币化进度慢，压力会比较明显。验证时间点大约在今年底，2027年一季度财报才能看到完整答案。
第二件事是明年的资本支出方向。目前市场的共识预测是，几家大科技在2027年的资本支出同比增速约为19%，相比今年同比25年的60%增速是显著放缓，但并非收缩。如果实际支出高于这个共识，对整个AI产业链来说是利好；如果低于，市场对半导体和数据中心相关公司的估值就要重新定价。这个数字通常会在二季度财报，也就是七八月份的时候开始透风。谷歌已经率先表态2027年会大幅增加，这在一定程度上缓解了市场对资本支出拐点过早到来的担忧。
当前大盘的上涨，在很大程度上是科技股和半导体撑起来的，其他板块基本沉默甚至走弱。这种结构性分化意味着，如果大科技的AI叙事发生动摇，市场缺乏足够宽泛的基本面来支撑当前的整体估值水平。这不是说马上会出问题，而是需要时刻清楚，现在的行情是在一根柱子上站着的。
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