4月28日晚，泸州老窖同步披露2025年年报和2026年一季报。数据一出，市场炸了锅——2025年营收257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%。Q4单季净利润更是只剩6800多万。
“十年首降”“Q4腰斩”等字眼迅速占领财经头条。
可我看完财报全文，反倒觉得并没有那么糟糕。这哪里是崩盘，分明是一次主动扎下去的“深蹲”。
一、先看看这组数据
先看2025年全年：营收257.31亿元，归母净利润108.31亿元，双双下滑近两成。毛利率86.62%，同比微降0.91个百分点，依然维持极高水位。中高档酒收入229.68亿元，占总营收89.26%，核心基本盘没有动摇。
Q4的“惨烈”数据最惊心动魄：单季营收26.04亿元，同比-62%；归母净利润仅6831万元，同比-96%。随便一家头部酒企单季只剩几千万利润，震惊是真实的。但必须追问：这是卖不动了，还是在主动“清账”？
转向今年Q1：营收80.25亿元，净利润37.08亿元，降幅明显收窄——前者-14%，后者-19%。更关键的是，经营现金流净额45.4亿元，同比增长37.3%。
真金白银，从不撒谎。
二、利润去哪儿了？去换来一个更健康的盘子
一位业内朋友的观察与我一致：2025年的业绩降速，背后藏着极强的主动性。
去年，泸州老窖采取全面停货、严打窜货等强力措施整顿渠道。短期内营收和利润掉了，但核心目的只有一个——维护价格体系。52度国窖1573在行业剧烈下滑中，批价波动幅度远低于主要竞品，展现了更好的价盘韧性。
不贪短期销量的膨胀，换健康的价盘和渠道利润，这笔账短期不好看，但长期值得做。
更关键的数据藏在Q4。泸州老窖本季度极其反常地将全年包袱集中出清。“肥水流外人田”的事情没干，宁可让自己Q4数字难看，也要卸掉终端和经销商不必要的库存。这不是没实力，是有定力。
再看Q1末合同负债27.9亿元，同比虽降但整体保持稳定，经销商打款意愿并未大幅恶化。
三、现金流和分红，最真实的底气
财报最硬核反而容易被忽视的是现金流。2026年Q1，公司经营活动现金流净额45.4亿元，同比增长37.3%，造血能力逆势回升。
手握大量现金，才有真底气。泸州老窖对股东毫不吝啬。全年合计派发现金总额约85亿元，分红率高达78.48%，按当时市价计算股息率超5.8%。全市场低迷期，每年稳定分红超60亿、累计向股东分红超600亿的公司，才是真正的长期主义践行者。
四、行业入冬，老窖没被冻住
横向看白酒行业，2025年多家A股酒企营收净利双双下滑，甚至出现更惨烈的被ST或退市案例。整个行业从产量到利润都处于深度调整期。
泸州老窖2025年中高档酒销量实际同比增长13.33%，库存量同比下降6.96%，去库存已取得实质性进展。“双品牌、三品系、大单品”战略持续发挥作用，在高端受阻时利用低度酒和腰部产品承接消费，避免了一损俱损。
代表大众价格带的光瓶酒产品焕新，加码高性价比赛道。
五、再看一眼“深蹲”后的发力点
站在2026年，“重回行业前三”依然是核心战略。低度化的差异化禀赋已被验证——38度国窖销售占比已提升至约50%，在华北等重点市场广受欢迎，有望成为未来几年重要增长极。
低度化不是降维，而是创造新场景。
数字化“五码合一”系统，从发货到开瓶全程数字扫码可追溯，既可杜绝窜货，又能精准掌握终端动销和库存信息。品牌文化建设则持续投入封藏大典、国际乒联世界杯等长周期活动，这些都是真正的有机护城河。
六、写在最后
2025年这份财报，是泸州老窖面对外部环境巨大压力时，主动降速、保护价盘、去化库存的必然结果。管理者拿出真金白银用分红表态，拿出现金流回升印证经营韧性。
近期多家券商维持“买入”评级，给予目标价约118—181元区间。从估值来看，按2026年预测净利润约106亿元，当前估值PE约14倍。
所谓十年“最差”业绩，不过是这家老牌酒企在市场狂飙后，主动踩下的刹车，并为即将到来的复苏蓄积力量的战略收缩。
从更长时间维度看，守得住价格底线、分得出真金白银、还掌握健康渠道库存，这样的企业，短暂的退步反而是最底部区域的“黄金坑”。
风险提示：以上分析仅供参考，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
