读完汉钟精机2025年年报和2026年一季报，有一个轮廓：这是一家被下游周期拖了一把、但底盘依然扎实的制造业公司，而且最困难的阶段大概率已经过去。

一、业绩：2025年“深蹲”，2026Q1“起跳”

2025年，公司实现营业收入29.27亿元，同比下降20.35%；归母净利润4.69亿元，同比下降45.66%。利润几乎“腰斩”，直观上很吓人。但拆开来看，真正出问题的是真空产品——这块收入从13.46亿元骤降至5.01亿元，降幅超过62%，毛利率也从45.83%跌到33.57%。原因是光伏行业产能过剩，下游客户资本开支急剧收缩。

而公司的老本行压缩机（组）反而逆势增长了5.83%，卖了21.49亿元。增长动力来自于数据中心用磁悬浮、气悬浮离心压缩机，以及海外市场的强劲需求。境外收入同比增长6.09%，占比提升至25.61%。

进入2026年一季度，公司营收6.89亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.22亿元，同比增长3.30%。经营底部初步确认。尽管扣非净利润微降1.84%，但收入重回增长通道，是一个积极的信号。

二、现金流：利润“打折”，现金“爆表”

2025年经营现金流净额高达7.79亿元，而净利润只有4.69亿元。现金流是净利润的1.66倍。为什么会这样？公司通过压缩存货（从8.19亿降至6.92亿）、加强回款（应收款项减少0.63亿）、优化采购结算（应付款项增加0.32亿），释放了大量营运资金。营运资金净额从上年末的约6.8亿元降至5.0亿元，降幅近40%。在行业下行期，能主动“收紧腰带”把现金收回来，是一种能力。

2026年一季度经营现金流净额为0.60亿元，同比下降21.30%，主要因去年同期定期存款列示差异所致，不必过度解读。

三、财务底盘：几乎零债务，现金堆成山

2025年末，公司有息负债合计仅6.19亿元，其中短期借款5.51亿元，长期借款仅0.21亿元。而类现金资产（货币资金+理财+大额存单+定期存款等）合计约23.77亿元，净类现金资产高达17.58亿元。资产负债率29.65%，流动比率2.42，速动比率1.97。这样的资产负债表，放在A股制造业里，属于非常健康的水平。即使真空业务持续低迷两三年，公司也扛得住。

四、盈利能力：十年上行后回调，中枢已抬升

拉长十年看，公司的毛利率和净利率经历了明显的“爬坡—达峰—回调”过程。2016年毛利率37.48%、净利率16.18%；2023年达到历史高点，毛利率40.32%、净利率22.51%。2025年毛利率回落至34.09%，净利率至16.02%。

尽管较峰值有所回撤，但当前的净利率仍高于2016-2021年区间。这说明，产品结构升级带来的红利并未消失，只是被阶段性周期掩盖了。2026年一季度净利率约17.7%，略有回升。

五、研发投入：越困难越要投

2025年，研发费用1.78亿元，占营收比重从4.95%逆势提升至6.08%。在收入下滑20%的情况下，研发费用绝对值几乎没有减少。公司累计拥有专利244项，其中发明专利36项。与同行对比，冰轮环境2025年研发费用率约3.95%，汉钟精机的投入强度明显更高。公司近几年一级能效和变频产品销量占比每年提升约10-20个百分点，创新成果已规模化落地。

六、人效与成本：人均创利回调，人均薪酬逆势上涨

2025年员工总数2,182人，较峰值的2,412人减少了约9.5%。人均创收134.14万元，人均创利21.49万元，分别较2024年的高点（165.5万元和38.85万元）有所回落，但仍高于2020年之前水平。值得注意的是，公司支付给职工以及为职工支付的现金总额实际上下降了约2.5%，但人均薪酬反而逆势上涨。这与景津装备等同业趋势一致——制造业正在“控制规模、留住核心人才”。这不是管理层对成本的漠视，而是结构性降本。

七、分红：对股东慷慨，长期回报突出

2025年分红预案为每10股派4.5元，按当前股价计算预案股息率约1.75%。更值得关注的是历史累计回报：公司上市以来累计派现约22.36亿元，累计募资约12亿元，分红融资比约186%。2024年税前股息率3.21%，在制冷空调设备行业中排名第一。在业绩下滑年份，公司仍坚持分红惯例，体现对股东回报的重视。

八、行业地位与未来可能性

公司在光伏真空泵拉晶环节市占率稳居第一，磁悬浮离心压缩机在数据中心液冷市场占有率行业前列，半导体干式真空泵PMF、PDM、iPH三大系列已通过SEMI认证并进入多家国内芯片制造商批量供货。

三大长期增长动力：

AI算力液冷：磁悬浮/气悬浮产品冷量覆盖50-900RT，可降低PUE值30%-40%；

工业热泵：已推出150℃超高温机型，可直接产出蒸汽，替代锅炉空间巨大；

半导体真空泵国产化：目前国产化率仍低，公司是国内少数批量供货企业之一。

2026年一季度，营收同比增长13.56%，归母净利润增长3.30%，经营底部初步确认。

看完上面的年报总结，那么对汉钟精机就有所了解了。

汉钟精机是我的持仓，也是机械设备组合之一，于2024年7月3日建仓，当下浮盈45%。近2年，复合盈利26.64%。

2026年“汉钟精机”的估值结论：合理买入价格为107亿，现在的市值137.7亿，折扣为129%，“贵”！

根据模型，一年内卖出市值是160亿元，价格是29.91元每股。（下图为历史估值）

汉钟精机从2024年开始，估值从2024年的126亿元，到2025年的136亿元，再到现在的107亿元，市值却从89亿元，经过2年到现在137.7亿元（时间节点是再24日的市值），2年时间估值下降29亿元，市值上升49亿元。

从估值模型的变化看，汉钟精机已经不再便宜，也快到了卖出的时候？

当下不管公司如何优秀，也不会买入，是否持有，就看业绩的变化。

如果不去考虑一季度的增长，那么汉钟精机买上就要到卖出的时候了，从一季度看，汉钟精机业绩在回暖，那么是否可以认为它最难的时候已经过去，是否已经进入周期底部？

为什么今天先讨论估值？

因为估值降低了变化了，卖出的价格也发生了变化。

关键指标

2016年~2025年，汉钟精机的股东权益复合增长率为8%，营业收入的复合增长率为10%，扣非净利润的复合增长率为12%，ROE的10年平均值为16.3%，最低值为10.3%。

当下，不管是估值，关键指标也发生了很大的变化（历史指标看下图）。

当初以7年为历史数据的关键指标，与当下的10年虽然没有可比性，但是，指标的下降是实实在在的

指标的下降和景津装备的趋势是差不多的，这种下降大概率是整体环境造成的，不是个股的原因。

当然，两家公司并不能代表全部机械设备这个行业。

下面，来看一下业绩情况：

短期承压，龙头底色未改

2025年，汉钟精机所处的压缩机及真空泵行业呈现明显分化。商用中央空调、冷冻冷藏等传统领域需求疲软，价格战加剧；但数据中心、工业热泵、半导体等高端应用场景逆势增长，节能降碳与国产替代成为主线。

面对复杂环境，公司全年实现营收29.27亿元，归母净利润4.69亿元，同比分别下降20.35%和45.66%。但深入看，压缩机业务收入21.49亿元，同比增长5.83%，其中数据中心用磁悬浮、气悬浮离心压缩机表现稳健；境外收入7.50亿元，同比增长6.09%，占比升至25.61%，海外市场正成为新引擎。真空产品受光伏产能过剩拖累，收入下滑62.76%，是业绩下降的主因。

尽管短期承压，公司行业龙头地位依然牢固。在光伏真空泵领域，拉晶环节市占率稳居第一；在磁悬浮离心压缩机领域，国内AIDC液冷市场占有率行业前列；半导体干式真空泵PMF、PDM、iPH三大系列已通过SEMI认证，并进入多家国内芯片制造商批量供货，国产替代进程加速。公司累计拥有专利244项，技术壁垒深厚。

展望未来，三大机遇值得关注：一是AI算力爆发带动数据中心液冷需求，公司磁悬浮产品冷量覆盖50-900RT，可降低PUE值30%-40%；二是工业热泵替代锅炉空间广阔，公司已推出最高150℃的超高温热泵压缩机，可直接产出蒸汽；三是半导体真空泵国产化率仍低，公司作为国内少数批量供货企业，成长空间巨大。叠加海外市场持续拓展，汉钟精机有望穿越周期，迎来盈利与估值的双重修复。

了解完行业情况，判断汉钟精机在大概率周期底部

分行业：

流体机械收入28.89亿元，同比下降20.50%，占总营收98.72%；加工制造业收入0.37亿元，同比下降5.94%，占比1.28%。

分产品：

压缩机（组）收入21.49亿元，同比增长5.83%，占总营收73.42%；真空产品收入5.01亿元，同比下降62.76%，占比17.12%；零件及维修收入2.39亿元，同比下降7.32%，占比8.18%；铸件产品收入0.37亿元，同比下降5.94%，占比1.28%。

分地区：

境内收入21.77亿元，同比下降26.64%，占总营收74.39%；境外收入7.50亿元，同比增长6.09%，占比25.61%。

分销售模式：

经销收入6.31亿元，同比下降16.49%，占比21.57%；直销收入22.95亿元，同比下降21.35%，占比78.43%。

资本投入：

根据汉钟精机2025年年报及相关分析，公司保持当年约5.23亿元营业利润所需的维持性资本支出约为1.30亿元（以折旧摊销额估算），需常年维持的营运资金净额约为5.0亿元。在机械设备行业中，这一资本支出与营运资金水平处于相对合理但偏谨慎的区间。

维持性资本支出方面，1.3亿元占营业收入的4.4%、占营业利润的24.8%，在行业中处于中等偏低水平。部分同行企业维持性支出通常达折旧的1.2至1.5倍，而公司当期实际现金购建支出仅为折旧的三分之一，表明公司主动收缩维护投入。短期内有助于改善现金流，但长期可能影响资产成新率与竞争力。

营运资金方面，5.0亿元的净额占营业收入17.1%、占总资产8.0%，在行业中属于中等偏紧。公司通过加强回款、控制库存、优化采购结算，使营运资金较上年大幅下降39%，净额占收入比从23%降至17%，优于行业平均水平（通常为20%-30%），资金周转效率显著提升。

总体而言，公司维持性资本支出虽偏低、存在后置压力，但营运资金管理效率突出，整体维持性资本需求处于可控范围。

根据汉钟精机2025年年报，公司有息负债合计约6.19亿元，其中短期借款5.51亿元，长期借款0.21亿元，一年内到期的非流动负债0.20亿元。

类现金资产合计约23.77亿元，包括货币资金7.12亿元、交易性金融资产11.12亿元、债权投资1.22亿元、一年内到期的非流动资产3.84亿元、其他流动资产中定期存款及短期债券等约2.86亿元。

净类现金资产（类现金减有息负债）约为17.58亿元，现金储备充裕，偿债风险极低。

毛利率与净利率：十年上行后回调，中枢已抬升

2016—2025年，汉钟精机盈利能力经历“稳步上行—高位运行—阶段性回调”三个阶段。

数据显示：2016年毛利率37.48%、净利率16.18%；此后毛利率在32%—36%区间波动，净利率在11%—16%之间。2023年达到十年高点，毛利率40.32%、净利率22.51%，受益于真空产品（光伏拉晶）爆发及高毛利离心压缩机占比提升。2024—2025年受光伏周期拖累，真空产品收入骤降62.76%，毛利率蒸发12.26个百分点，2025年毛利率回落至34.09%、净利率至16.02%。

尽管较峰值有所回撤，当前净利率水平仍高于2016—2021年区间，表明产品结构升级红利并未消失。压缩机业务毛利率稳定在34%左右，叠加半导体真空泵、数据中心温控等新动能若逐步放量，盈利能力有望重回20%以上区间。

研发投入

根据汉钟精机2025年年报，公司全年研发投入为1.78亿元，占营业收入的比例由2024年的4.95%逆势提升至6.08%，显著高于机械设备行业3%~5%的平均水平。

但这是因为营业收入下降的原因，分母减少，比例上升

创新成果已规模化落地：近几年一级能效和变频产品销量占比每年提升约10~20个百分点。总体而言，汉钟精机不仅在产品端具备技术壁垒，在研发投入强度上也体现出较高的“科技含量”。

分红

截2025年分红预案： 公司于2026年4月25日公布2025年年报分红方案，拟以总股本534,724,139股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），合计派发现金股利约2.41亿元。

按当前股价25.69元计算，股息率约为1.75%

至2025年6月2024年分红实施完成后，公司累计派现总额约22.36亿元，而自上市以来累计募资总额约12亿元（首发募资约3.45亿元+2015年增发8.50亿元+股权激励约2,253万元）。按此计算，累计分红融资比约为186%，即每从市场募集1元资金，已向股东返还约1.86元现金股利。

员工情况

汉钟精机十年间人均创收从55.46万元升至134.14万元，人均创利从8.86万元升至21.49万元（2024年峰值分别达165.5万元和38.85万元），员工总数在2023年达峰2,412人后降至2,182人，人均薪酬稳步增至约22万元。

好了今天就到这里吧！