洋河股份2026年第一季财报纵横分析-20260428

洋河股份2026年第一季财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

一、营业收入与盈利概览

2026年第一季度，洋河股份营业收入为81.86亿元，同比下滑26.03%，降幅较2025年同期的31.92%有所收窄，显示调整压力边际改善，但行业性困境尚未根本解除。净利润为24.44亿元，同比减少32.73%，净利率降至29.85%，同比下降约3个百分点。利润降幅明显大于收入降幅，折射出多项费用指标及税金负担对盈利的侵蚀。归属母公司股东净利润为24.47亿元，与净利润高度吻合，几无少数股东权益影响。

从长期视角审视，2015年至2024年公司营业收入年复合增长率仅为6.74%，低于酿酒商与葡萄酒商行业复合增速达8.46个百分点；净利润复合增速更仅2.44%，落后行业均值16.7个百分点。这一差距背后，是公司中端与次高端产品在行业集中度持续提升的背景下所承受的长期销量与价格双重压力，以及历经2019—2020年、2024—2025年多轮主动或被动经营调整所积累的增长阵痛。

二、成本与费用结构

营业成本方面，2026年一季度为20.12亿元，营业成本率维持在24.58%，与上年同期基本持平，微升0.18个百分点。长期来看，公司营业成本率十年均值为28.32%，较行业均值高出5.51个百分点，毛利水平整体弱于行业领先梯队。税金及附加在当季高达14.22亿元，占营业收入比例升至17.38%，是拖累利润空间的重要因素之一。

销售费用为10.24亿元，费用率为12.51%，略高于上年同期，十年均值13.65%持续高于行业均值2.41个百分点，反映出公司在次高端市场的获客成本持续抬升。管理费用为4.40亿元，同比基本持平但费用率因收入缩减而上升至5.38%。研发费用为0.44亿元，占营收比重0.54%，整体规模较小。财务费用为负值（约-0.24亿元），显示公司持有大量现金类资产所获利息收入仍高于财务支出，但相较历史水平，利息收入有所收缩。

三、资产结构与负债情况

截至2026年一季度末，公司总资产为602.88亿元，较年初增长2.89%，扭转了过去两年的资产收缩局面。增量主要来自交易性金融资产（结构性存款）的显著扩张，当季余额达93.62亿元，较年初增长28.35%，占总资产比例升至15.53%。货币资金为129.54亿元，存货为195.84亿元，现金储备合计充裕，流动性整体良好。

总负债为109.54亿元，较年初减少6.4%，负债率降至18.17%，创近年新低。负债下降的核心驱动是合同负债（预收账款）的季节性回落，一季度末合同负债为54.15亿元，较年初大幅减少28.08%，体现春节旺季打款已随出货陆续转化为收入的行业特性。公司负债结构中以无息经营性负债为主，财务杠杆风险极低。

股东权益为493.34亿元，较年初增长5.21%，未分配利润460.52亿元，占总资产比例高达76.39%，长期处于行业领先水平。总资产周转率约0.3次（TTM），低于行业均值，反映资产利用效率仍有提升空间。TTM净资产收益率降至2.03%，同比大幅下降6.16个百分点，是历史低位，主要原因在于利润端的持续收缩。

四、现金流量分析

2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额为19.39亿元，同比减少约23.5%，但经营现金流对营收的覆盖比率（23.68%）较上年同期小幅改善，说明公司在销售规模下行的同时，通过控制采购与税费支出，维持了相对稳定的经营造血能力。

销售商品收到现金为62.58亿元，同比减幅（36.17%）显著大于营收降幅（26.03%），折射出合同负债减少（预收款减少）对现金流入的同步收缩影响。购买商品及税费支出均同步下降，对现金流形成一定缓冲。投资活动现金流出净额为22.61亿元，主要来自结构性存款的滚动操作；筹资活动基本为零，无新增有息负债，股利支付仅为象征性金额，预计年中再行大额分红。

五、估值与股息

2026年一季度末，公司总市值为764.37亿元，较年初下跌16.46%，近一年累计跌幅逾27%，在主要白酒上市公司中表现相对疲弱。TTM市盈率被动抬升至约75倍，较年初上升逾33倍，严重脱离公司内在盈利水平。这一估值失真并非市场给予成长溢价，而是由于利润大幅缩减所致的被动估值膨胀；公司历史平均市盈率仅约24.6倍，当前水平约为历史均值的3倍。

从分红政策看，公司2024年度分红70亿元，分红率约104.9%，超过当期归属母公司净利润。十年累计分红逾477亿元，平均分红率64.15%，股息率在行业中处于较高水平，2024年股息率约5.56%，体现出管理层通过高分红回馈股东的长期意愿。

六、综合风险提示

洋河股份中长期面临的风险是多维的：其一，宏观经济的不确定性及消费场景的结构性转变仍在持续影响白酒需求；其二，白酒行业已进入存量竞争阶段，名酒产区和头部品牌的马太效应愈发凸显，公司在中端与次高端价位带的市场地位将承受持续挤压；其三，消费理念代际转变（少喝、喝好）及年轻客群对白酒消费认同度下降，对公司品牌重塑与产品迭代形成挑战；其四，消费税政策调整预期及原辅材料成本波动带来潜在的成本上行压力；其五，公司持有的结构性存款及其他金融资产存在一定的信用及市场风险。另一方面，公司拥有充裕的现金储备、大量优质储酒资产、极低的有息负债水平和应收账款规模，财务基础稳健，一旦行业需求回暖，公司具备通过促销及渠道重整较快修复业绩的能力，届时过高的市盈率将随利润回升而自然消化。

1.2优劣

洋河股份十大优势

一、充裕的货币资金与流动性储备

截至2026年一季度末，公司货币资金余额为129.54亿元，加上交易性金融资产（主要为结构性存款）93.62亿元，广义现金储备合计超过220亿元，占总资产比例约37%。这一规模在同行中处于较高水平，意味着公司即便在持续的收入下行周期中，仍具备充足的财务缓冲能力，足以支撑日常运营、研发投入及渠道政策，而无需依赖外部融资。

二、极低的有息负债水平

公司负债结构高度健康，总负债仅109.54亿元，负债率降至18.17%，且绝大部分为以预收货款和经销商保证金为代表的无息经营性负债，几乎不存在银行贷款或债券类有息债务。这不仅意味着公司不承受利息压力，在利率环境变化或信用市场收紧时也拥有极强的抵御能力，财务风险极低。

三、丰厚的储酒资产构成隐性价值

公司存货余额高达195.84亿元，占总资产约32.5%，主体为正在窖藏或基地储存的优质基酒。白酒基酒具有越陈越香、越陈越值钱的特性，这部分资产在账面上以历史成本计量，其实际市场价值理论上随时间增长而提升。大量储酒不仅为未来产品提升品质奠定物质基础，亦构成公司在行业回暖时加速产品结构升级的核心资产支撑。

四、应收账款极少，预收模式体现渠道控制力

公司几乎不存在显著的应收账款风险，收入确认以货款先到为主要模式，合同负债（预收货款）长期维持在数十至逾百亿元的规模。这种"先款后货"的结算模式，反映出公司对下游经销商渠道具有较强的议价能力，能够将信用风险前移至渠道端，有效保障自身资产质量。

五、未分配利润积累深厚，净资产结构稳健

截至一季度末，公司未分配利润达460.52亿元，占总资产76.39%，在行业中处于领先地位。这一庞大的权益积累既是公司多年盈利能力的历史沉淀，也赋予了公司在资本运作、战略投资或股东回报方面充分的腾挪空间，体现出极为稳固的资产负债表基础。

六、长期高分红彰显股东回报意愿

2015年至2024年间，公司累计分红逾477亿元，十年平均分红率达64.15%，2024年度分红率更超过100%，股息率达5.56%，在白酒行业中名列前茅。即便处于业绩下行周期，管理层仍维持对股东的高比例现金回报，体现了较强的分红文化与治理层对公司长期价值的信心。

七、品牌积淀深厚，产品矩阵覆盖主流价位

洋河股份旗下拥有"洋河"与"双沟"两大历史名酒品牌，"梦之蓝"、"天之蓝"、"海之蓝"等系列产品在中端至次高端价位段拥有广泛的消费者认知与市场覆盖。多年品牌建设形成的消费心智积累，是公司在行业竞争中的基础性竞争壁垒，短期内难以被新兴竞品轻易替代。

八、全国化渠道布局与经销商网络规模优势

公司是白酒行业中最早推进全国化布局的企业之一，在苏皖大本营以外，已建立起覆盖全国主要省份的经销商体系。渠道广度赋予公司在出货弹性和区域市场快速响应方面的结构性优势，一旦市场回暖，可通过现有渠道网络迅速放量，而不必重新投入大量资源重建渠道。

九、行业回暖时的业绩修复弹性较强

由于公司储酒充足、资金充裕、渠道基础保留，且此前多年调整已在一定程度上释放了渠道库存压力，一旦终端消费需求回暖，公司具备较强的促销、让利与快速放量能力。营业收入的恢复将同步带动当前被动抬升的超高市盈率快速消化，为价值修复创造条件。

十、毛利率具备改善空间，成本结构有优化潜力

公司当前营业成本率约24.6%，高于泸州老窖等高端白酒企业，但已较历史高点下降，且随产品结构向高端化持续迁移，毛利率提升的空间客观存在。若能在次高端至高端产品的销量占比上取得突破，边际成本效率的改善将对净利润产生较强的正向杠杆效应。

洋河股份十大劣势

一、营收与利润持续大幅下滑，基本面修复尚无明确时间表

2026年一季度营业收入同比下降26.03%，净利润同比下降32.73%，这已是连续多个报告期的双位数负增长。从2024年起，公司每季度净利润降幅均在30%至68%之间，显示经营压力尚未触底企稳。在行业竞争格局未发生根本性改变、消费需求尚未全面复苏的背景下，基本面反转的时间节点仍具有较大不确定性。

二、市盈率被动飙升至历史极高位，估值严重失真

由于利润急剧收缩，公司TTM市盈率已被动抬升至约75倍，远超历史均值24.6倍，亦显著高于山西汾酒（约17倍）、泸州老窖等竞争对手的当前估值水平。这种失真的高估值并非市场对成长性的定价，而是盈利崩塌下的机械性抬升，若利润未能快速恢复，市值将面临持续估值压力。

三、净资产收益率降至历史低点，资产利用效率弱于行业

2026年一季度TTM净资产收益率仅2.03%，而行业龙头泸州老窖同期约为28%、山西汾酒约为30%。公司总资产周转率十年均值仅0.4次，低于行业均值0.05次，大量资产（含现金、存货）未能有效转化为盈利，资产利用效率的系统性偏低是长期盈利能力落后于行业头部企业的结构性原因。

四、销售费用率长期偏高，获客成本持续攀升

公司销售费用率十年均值为13.65%，高于行业均值2.41个百分点，且呈上升趋势，2024年更高达19.10%。高企的销售费用反映出公司为维持中端和次高端市场份额，不得不持续加大渠道促销和品牌推广投入，市场竞争的白热化使得单位营收的获客成本不断走高，严重侵蚀了利润空间。

五、产品结构偏中低端，高端化升级进展迟缓

与茅台、泸州老窖等企业相比，公司核心产品仍主要集中在百元至数百元的中端及次高端价位带，在千元以上高端白酒市场的存在感较弱。而白酒行业"量缩价升"的结构性趋势已是长期逻辑，高端化滞后意味着公司难以充分享受行业高端化红利，在价格带保卫战中始终处于被动防守位置。

六、营业成本率高于行业均值，毛利水平相对偏低

公司营业成本率十年均值为28.32%，比行业均值高出5.51个百分点。相对较高的成本率一方面体现了产品结构的中端定位，另一方面也反映出公司在酿造成本管控和高附加值产品占比上与行业标杆企业的差距，制约了毛利空间的扩展。

七、税金及附加占比重，税负结构压力突出

公司税金及附加占营业收入比例在一季度达到17.38%，长期呈上升趋势。白酒行业本身消费税负较重，而公司在收入体量下滑的背景下，固定税费支出的摊薄效应减弱，使得税金及附加对利润的侵蚀愈发显著，构成不容忽视的利润压力项。

八、市值缩水严重，与竞争对手差距持续扩大

2026年一季度末总市值为764亿元，较2020年高点已蒸发约2800亿元，近五年市值复合增速远落后于山西汾酒（后者同期保持高增长）。公司2015至2024年市值年复合增长率仅2.22%，比行业均值低15.66个百分点，资本市场对公司竞争地位弱化的预期已持续定价多年，资产重估难以在短期内有效逆转。

九、品牌在高端心智中的认知度不及头部名酒，溢价能力受限

尽管洋河品牌在全国知名度较高，但在消费者高端白酒的首选心智中，与茅台、五粮液、泸州老窖等产区名酒相比，仍存在较明显的认知落差。这种品牌溢价差距直接限制了公司在高价位带的定价权，也使得消费升级大背景下公司捕获高端消费者的能力相对偏弱。

十、经营战略调整频繁，市场信心尚待重建

公司在2019—2020年和2024—2025年先后经历了两轮较为深度的经营策略调整，包括主动控量减量、渠道去库存等措施，在一定程度上损害了经销商的短期利益和市场信心。频繁的战略调整使市场对公司经营方向的稳定性和执行力产生一定疑虑，管理层需要以持续稳定的业绩改善来系统性重建外部投资者与渠道伙伴的信心，而这一过程通常需要较长时间来验证。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年第一季，洋河股份的营业收入为81.86亿元，同比减少26.03%，增速同比上升5.89个百分点；2015-2024年(九年)增长79.89%，年复合增长6.74%，比酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速低8.46个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于虽然2026年第一季营业收入同比减少26.03%，但相较于2025年第一季31.92%的降幅，下降幅度有所收窄，使得增速同比回升了5.89个百分点。这种短期回升反映了公司在经历2024、2025两个“调整之年”后，通过控量稳价、强化品质表达及夯实市场基础等策略，使经营压力在一定程度上得到释放，营业成本和税金及附加的同步下降也减轻了财务负担。增速长期下降主要由于白酒行业由黄金十年的快速增长进入存量博弈阶段，市场竞争白热化且马太效应凸显，公司主力产品集中的中端和次高端价位段面临巨大的价格和销量承压。在2015至2024年间，公司分别在2019年、2020年及2024年经历了主动或被动的经营调整，导致营收出现负增长，且其产品销售量长期呈下降趋势，反映了品牌在转型过程中面临的增长阵痛。增速低于酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速主要由于在行业整体向头部品牌和名酒产区集中的背景下，洋河股份的年复合增长率（6.74%）显著低于同期保持两位数增长的山西汾酒、古井贡酒等竞争对手。此外，洋河股份十年的平均营业成本率比行业均值高出5.51个百分点，且总资产周转率、净资产收益率和净利率等关键经营效率指标长期处于行业均值之下并呈下降趋势，反映出其资产利用效率与盈利能力在行业横向对比中处于弱势，未能充分享受行业高端化发展的红利。

营业成本：2026年第一季，洋河股份的营业成本为20.12亿元，同比减少25.49%，与营业收入的比例为24.58%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升0.18个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为676.83亿元，平均比例为28.32%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高5.51个百分点，长期呈下降趋势。

税金及附加：2026年第一季，洋河股份的税金及附加为14.22亿元，同比减少17.94%，与营业收入的比例为17.38%，同比上升1.71个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为307.10亿元，平均比例为12.85%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低1.3个百分点，长期呈上升趋势。

销售费用：2026年第一季，洋河股份的销售费用为10.24亿元，同比减少25.26%，与营业收入的比例为12.51%（销售费用率），同比上升0.13个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为326.22亿元，平均比例为13.65%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.41个百分点，长期呈上升趋势。

管理费用：2026年第一季，洋河股份的管理费用为4.40亿元，同比增长0.13%，与营业收入的比例为5.38%（管理费用率），同比上升1.41个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为172.81亿元，平均比例为7.23%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.68个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026年第一季，洋河股份的研发费用为0.44亿元，同比减少31.54%，与营业收入的比例为0.54%（研发费用率），同比下降0.04个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为13.75亿元，平均比例为0.58%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.27个百分点，长期呈上升趋势。

财务费用：2026年第一季，洋河股份的财务费用为-0.24亿元，绝对值同比减少61.62%，与营业收入的比例为-0.29%，同比上升0.27个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-28.71亿元，平均比例为-1.20%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低0.19个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026年第一季，洋河股份的所得税为8.44亿元，同比减少30.16%，与利润总额的比例为25.67%（所得税率），同比上升0.71个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为247.09亿元，平均比例为28.00%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.49个百分点，长期呈上升趋势。

净利率：2026年第一季，洋河股份的净利润为24.44亿元，同比减少32.73%，与营业收入的比例为29.85%（净利率），同比下降2.98个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为743.64亿元，平均比例为31.12%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低4.29个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2026年第一季净利润的降幅（32.73%）显著高于营业收入的降幅（26.03%），导致净利率同比下降2.98个百分点。具体来看，虽然公司在调整期内努力控量，但多项成本占收入的比例上升，其中税金及附加占营业收入比例上升1.71个百分点，管理费用率上升1.41个百分点，销售费用率亦有0.13个百分点的微增。此外，受银行存款减少及利率下降影响，财务费用中的利息收入大幅缩减，导致财务费用占收入比例上升0.27个百分点，且投资收益同比下降了37.63%，这些因素共同摊薄了短期利润水平。比例长期下降主要由于白酒行业进入存量竞争与深度调整期，公司在2015至2024年间历经了2019-2020年及2024-2025年多次主动或被动的经营调整。为了应对市场竞争和维持品牌地位，公司长期保持较高的费用投入，销售费用率从2015年的11.73%震荡上升至2024年的19.10%，反映出在行业挤压式增长背景下，公司维持中端和次高端市场份额的获客成本持续走高。同时，其产品销量在长期内呈波动下降趋势，且毛利率在行业高端化浪潮中受到成本端上升的挤压，致使净利率长期承压并呈现下降态势。比例低于酿酒商与葡萄酒商行业的均值主要由于洋河股份的成本控制与经营效率在行业横向对比中处于弱势。在2015-2024年间，洋河股份的平均营业成本率（28.32%）比行业均值高出5.51个百分点，意味着其产品毛利水平低于行业领先梯队。同时，公司的平均销售费用率（13.65%）比行业均值高出2.41个百分点，反映出其对渠道和营销的依赖度更高，削弱了最终的盈利比例。此外，其总资产周转率长期低于行业平均水平0.05次，反映出资产利用效率不高，在管理费用率、研发费用率等指标上也普遍高于行业平均值，这些经营效率的短板使得其净利率始终难以企及行业均值。

净利润增长率：2026年第一季，洋河股份的净利润为24.44亿元，同比减少32.73%，增速同比上升7.25个百分点；2015-2024年(九年)增长24.25%，年复合增长2.44%，比酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速低16.7个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，洋河股份的归属于母公司股东的净利润为24.47亿元，同比减少32.73%，与净利润的比例为100.12%，同比略微上升；2015-2024年(十年)，此项合计为743.75亿元，平均比例为100.01%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高3.51个百分点，长期呈下降趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年第一季末，洋河股份的总资产为602.88亿元，对比年初增长2.89%，增速同比(去年同期)上升7.66个百分点；2015-2024年(九年)增长98.89%，年复合增长7.94%，比酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速低5.33个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于虽然2026年第一季末总资产仅对比年初增长2.89%，但相较于2025年第一季4.77%的资产降幅（当时主要受分配股利及结构性存款减少影响），增速同比大幅上升了7.66个百分点。这一短期回升主要得益于资产结构的调整，特别是交易性金融资产对比年初显著增长了28.35%，主要系本期结构性存款增加所致，其增量有效抵消了货币资金与存货的季节性下滑，使得资产总额在连续两年下滑后实现了季度性的恢复增长。增速长期下降主要由于白酒行业由高速增长期进入存量博弈与深度调整阶段，公司在2015至2024年间历经多次经营调整，主导产品销量长期呈波动下降趋势，导致资产扩张的内生动能随营收增速的放缓而减弱。同时，公司长期实施高比例的分红政策（十年平均分红率达64.15%），在行业景气度波动的背景下，通过利润留存实现资产规模快速扩张的能力受到一定程度的限制，使得资产总额增长率长期处于下降通道。增速低于酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速主要由于在行业向头部名酒集中的马太效应下，洋河股份的资产扩张速度（7.94%）显著低于同期保持双位数资产增速的山西汾酒、古井贡酒等核心竞对企业。洋河股份的总资产周转率十年均值比行业均值低0.05次，且其平均营业成本率比行业均值高出5.51个百分点，这反映出其资产利用效率与盈利能力在行业横向对比中不占优势，未能像行业领先梯队那样通过高效的内生增长带动资产规模的跨越式扩张。

负债率：2026年第一季末，洋河股份的总负债为109.54亿元，对比年初减少6.4%，与总资产的比例为18.17%（负债率），同比下降1.03个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为30.22%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.44个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2026年第一季末总负债对比年初减少了6.4%，而同期总资产实现了2.89%的恢复性增长，这种“负债减、资产增”的双向作用促使负债率同比下降1.03个百分点。负债端的缩减核心在于合同负债（预收账款）的季节性变动，一季末合同负债为54.15亿元，对比年初大幅减少了28.08%，反映了春节旺季后预收货款随发货而结转为收入的行业特性。此外，其他应付款对比年初也减少了8.57%，共同拉低了短期负债水平。比例长期下降主要由于随着白酒行业进入存量博弈和深度调整期，公司在2015至2024年间历经多次经营调整，资产结构的内生增长模式发生了变化，所有者权益（尤其是未分配利润）的积累速度超过了负债的增长速度。特别是2019-2020年及2024-2025年，公司通过控量稳价、渠道去库存等策略主动减轻渠道压力，使得以预收货款为主的经营性负债规模相对收缩，导致负债率从2015年的32.25%震荡下降至2024年的23.24%。比例高于酿酒商与葡萄酒商行业的均值主要由于洋河股份长期以来对渠道资金的利用率显著高于行业平均水平。在2015-2024年间，公司合同负债占总资产的平均比例为10.96%，比行业均值高出5.8个百分点；其他应付款（含经销商保证金及风险抵押金）的平均比例为6.87%，亦比行业均值高出3.11个百分点。这些不计息的经营性负债占据了总负债的绝大部分，反映出公司在产业链中对下游经销商具有较强的议价能力和吸纳预付资金的能力，这种特有的“渠道杠杆”模式使得其负债率均值始终高于行业水平，但也体现了其资本结构的低成本优势。

总资产周转率：2026年Q1 TTM，洋河股份的总资产周转率为0.3次，同比下降0.1次；2015-2024年(十年)，平均总资产周转率为0.4次，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低0.05次，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2026年第一季末，洋河股份的股东权益为493.34亿元，对比年初增长5.21%，净利润与股东权益的比例为2.03%（TTM净资产收益率），同比下降6.16个百分点；2015-2024年(十年)，净利润与股东权益的平均比例为19.53%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低4.28个百分点，长期呈下降趋势。

货币资金：2026年第一季末，洋河股份的货币资金为129.54亿元，对比年初减少2.33%，与总资产的比例为21.49%，同比下降7.57个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为21.43%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低12.58个百分点，长期呈上升趋势。

交易性金融资产：2026年第一季末，洋河股份的交易性金融资产为93.62亿元，对比年初增长28.35%，与总资产的比例为15.53%，同比上升2.55个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为11.63%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高9.45个百分点，长期呈下降趋势。

存货：2026年第一季末，洋河股份的存货为195.84亿元，对比年初减少3.89%，与总资产的比例为32.48%，同比上升3.49个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为27.96%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高7.82个百分点，长期呈下降趋势。

固定资产：2026年第一季末，洋河股份的固定资产为59.76亿元，对比年初减少1.17%，与总资产的比例为9.91%，同比上升0.35个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为12.48%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高1.18个百分点，长期呈下降趋势。

合同负债：2026年第一季末，洋河股份的合同负债为54.15亿元，对比年初减少28.08%，与总资产的比例为8.98%，同比下降1.97个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为10.96%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高5.8个百分点，长期呈下降趋势。

未分配利润：2026年第一季末，洋河股份的未分配利润为460.52亿元，对比年初增长5.61%，与总资产的比例为76.39%，同比上升0.72个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为64.37%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高12.7个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

销售商品、提供劳务收到的现金：2026年第一季，洋河股份的销售商品、提供劳务收到的现金为62.58亿元，同比减少36.17%，与营业收入的比例为76.45%，同比下降12.15个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2772.29亿元，平均比例为116.00%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高3.11个百分点，长期呈下降趋势。

购买商品、接受劳务支付的现金：2026年第一季，洋河股份的购买商品、接受劳务支付的现金为8.73亿元，同比减少39.32%，与营业收入的比例为10.67%，同比下降2.34个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为720.90亿元，平均比例为30.16%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高6.13个百分点，长期呈下降趋势。

支付的各项税费：2026年第一季，洋河股份的支付的各项税费为14.04亿元，同比减少51.81%，与营业收入的比例为17.15%，同比下降9.18个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为872.88亿元，平均比例为36.52%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低0.31个百分点，长期呈上升趋势。

经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，洋河股份的经营活动产生的现金流量净额为19.39亿元，同比减少23.54%，与营业收入的比例为23.68%，同比上升0.77个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为696.83亿元，平均比例为29.16%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低6.51个百分点，长期呈下降趋势。

收回投资收到的现金：2026年第一季，洋河股份的收回投资收到的现金为40.16亿元，同比减少54.39%，与营业收入的比例为49.06%，同比下降30.5个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2147.54亿元，平均比例为89.86%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高69.89个百分点，长期呈下降趋势。

投资支付的现金：2026年第一季，洋河股份的投资支付的现金为60.73亿元，同比减少43.28%，与营业收入的比例为74.18%，同比下降22.56个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2230.22亿元，平均比例为93.32%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高71.75个百分点，长期呈下降趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，洋河股份的投资活动产生的现金流量净额为-22.61亿元，绝对值同比增长2.2%，与营业收入的比例为-27.63%，同比下降7.63个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-87.59亿元，平均比例为-3.67%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高1.54个百分点，长期呈上升趋势。

分配股利、利润或偿付利息支付的现金：2026年第一季，洋河股份的分配股利、利润或偿付利息支付的现金为0.006亿元，同比减少99.98%，与营业收入的比例为0.007%，同比下降31.71个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为428.69亿元，平均比例为17.94%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低1.26个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，洋河股份的筹资活动产生的现金流量净额为0.39亿元，与营业收入的比例为0.47%，同比上升31.42个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-437.79亿元，平均比例为-18.32%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.08个百分点，长期呈下降趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026年第一季末，洋河股份的期末现金及现金等价物余额为128.72亿元，对比年初减少2.15%，与总资产的比例为21.35%，同比下降7.31个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为21.19%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低22.8个百分点，长期呈上升趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年第一季末，洋河股份的总市值为764.37亿元，对比年初减少16.46%，增速同比(去年同期)下降7.75个百分点；2015-2024年(九年)增长21.83%，年复合增长2.22%，比酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速低15.66个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于2026年第一季公司基本面表现疲软，营业收入同比减少26.03%，净利润同比大幅减少32.73%，这种经营业绩的显著下滑直接削弱了二级市场的估值支撑；同时，白酒行业整体处于量缩利减的深度调整期，市场对公司短期盈利预期的下修导致市值随之出现较大幅度的季度性回撤。增速长期下降主要由于白酒行业由“黄金十年”的快速增长进入存量博弈与深度的结构化调整阶段，公司在2015至2024年间历经多次主动或被动的经营策略调整，主导产品在次高端价位段面临马太效应下的剧烈竞争，致使收入端（CAGR 6.74%）和利润端（CAGR 2.44%）的增长动能长期处于低位运行，无法驱动市值实现跨越式提升。增速低于酿酒商与葡萄酒商行业的复合增速主要由于洋河股份在盈利水平、资产利用效率及估值溢价能力上与行业领先梯队存在显著差距。在2015至2024年间，公司的利润复合增速（2.44%）比行业均值低16.7个百分点，十年平均营业成本率比行业均值高出5.51个百分点，且总资产周转率、净利率等核心效率指标长期处于行业均值之下并呈下降趋势。这种经营效率的劣势反映到资本市场上，表现为公司平均市盈率（24.6倍）比行业均值低7.14个倍数，使其在市值复合增长上与山西汾酒、泸州老窖等高增长竞对企业相比，大幅落后行业基准15.66个百分点。

市盈率：2026年Q1 TTM，洋河股份的归属于母公司股东的净利润(对齐)为10.16亿元，对比年初减少53.97%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为75.3倍（市盈率），对比年初上升33.79个倍数；2015-2024年(十年)，此项合计为743.75亿元，平均比例为24.6倍，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值低7.14个倍数，长期呈上升趋势。

年度分红：2024年，洋河股份的年度分红为70.00亿元，同比减少0.28%，与归属于母公司股东的净利润的比例为104.90%（分红率），同比上升34.81个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为477.11亿元，平均比例为64.15%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高2.97个百分点，长期呈上升趋势。

股息率：2024年，洋河股份的股息率为5.56%，同比上升1.32个百分点；2015-2024年(十年)，平均股息率为2.61%，比酿酒商与葡萄酒商行业的均值高0.68个百分点，长期呈上升趋势。

综合估值：综合评判洋河股份目前 73.43 倍的 TTM 市盈率，该水平显著处于明显高估的状态。从历史纵向来看，洋河股份在 2015-2024 年（十年）间的平均市盈率为 24.6 倍，当前的估值水平已是历史均值的近 3 倍。从行业横向对比看，该市盈率远高于同期“酿酒商与葡萄酒商”行业 21.5 倍的均值以及大盘 20.9 倍的估值水平，且显著高于山西汾酒（17.1 倍）、泸州老窖、古井贡酒等同行业核心竞对企业。这种估值水平的异常走高并非源于市场对公司未来高增长的乐观预期，而是由于利润端大幅萎缩导致的估值被动抬升。2026 年第一季，公司净利润同比减少 32.73%，归属于母公司股东的净利润（对齐）对比年初更是大减 53.97%，导致市盈率在短期内对比年初上升了 33.79 个倍数。通常情况下，极高的市盈率需要强劲的业绩增速来支撑，但洋河股份 2015-2024 年的利润年复合增长率仅为 2.44%，比行业复合增速低 16.7 个百分点，且长期呈下降趋势。在基本面表现疲软、营收与利润双双承压且增速远低于行业平均水平的背景下，目前的超高市盈率严重脱离了公司的内在价值与盈利支撑。鉴于洋河储酒充足不减值，资金充盈，少应收账款，甚少有息负债等优势，在行业回暖时，洋河有足够实力通过促销等手段重返以往业绩水平，将大幅消化市盈率。

风险提示：未来十年，洋河股份的业绩增长面临多维度的严峻挑战，首当其冲的是宏观经济的不确定性风险，全球经济增速放缓及国内经济结构的转型升级可能对白酒消费产生持续的波动影响。从行业周期看，白酒行业已进入存量博弈与深度的结构化调整阶段，行业整体产量呈下降趋势，增长逻辑由规模扩张转向价值深耕，这意味着公司在中端和次高端价位段将面临长期的增长压力。市场竞争加剧是核心风险点，随着行业集中度持续提升，头部名酒企业在品牌、渠道和品质上的马太效应愈发凸显，产区间及品牌间的挤压式竞争将更加白热化。在需求端，消费者理念的深刻变迁不容忽视，主力消费人群的群体结构调整以及对“少喝酒、喝好酒”和健康生活方式的追求，要求企业必须精准把握消费趋势并持续进行产品迭代，否则将面临需求错位的挑战。此外，税务政策调整与成本上行压力也是潜在风险，国家对白酒行业消费税政策的调整预期可能增加公司税赋，而酿酒原辅材料价格的波动则可能进一步抬升运营成本。在渠道层面，新型渠道与数字化转型对传统白酒的营销模式提出了严峻挑战，互联网新零售的发展使得价格、渠道和服务体系面临再造与重构的风险。最后，公司在金融工具与理财投资方面亦存在信用和流动性风险，若外部金融环境发生不利变化，可能对公司的资产安全及非经常性损益产生负面影响。