本人再次强调：本号的投资周报、杂谈和调仓记录等股市分析，仅用于个人投资记录和复盘。绝不作为任何投资建议，据此入市者，概不负责，盈亏自负！
一、贵州茅台（600519.SH）
核心财务数据变化
基本面趋势判断
✅ 短期承压不改长期护城河
2025年是茅台上市以来首次营收净利润"双降"，打破连续多年的双位数增长神话。核心产品茅台酒仍贡献+0.39%正增长，销量+0.73%，基本盘稳固。系列酒收入-9.76%为主要拖累，主因主动调整产品结构（砍低毛利产品）。
关键转折：2026年3月31日飞天茅台出厂价上调100元至1269元，8年来首次提价。直销渠道占比首破50%，改革成效显著。新增产能（茅台酒+1800吨、系列酒+6940吨）将于2026年释放。
风险评估
估值判断
PE(TTM) ≈ 22倍 股息率 ≈ 2.8%，作为一家仍存成长性的稳定生意公司，可以说估值偏低，下有保底。
结论：前期杂谈中预判白酒股很可能在2026年1季度迎来历史最差业绩，其它白酒股相对茅台来说早已走向历史低位，很可惜茅台并没有再度给出1200元左右的历史低位买入机会。保持看法，由于茅台酒的独特特性，一是存在继续压榨二线白酒的利润空间，二是因为经销商的进一步缩减，逐步将直销做大做强增厚公司利润，延续前几期对茅台可以走出困局的判断。2026年提价+产能释放+直销深化+经济回升+消费走强，业绩有望重回增长轨道，仍是最适合长期配置的A股股票，护城河依然坚固，符合巴菲特"好生意"标准，永不卖出的典型。
策略：仓位保持不变，逢低在极限不超过40%总仓位条件下继续增仓。
二、派林生物（000403.SZ）
核心财务数据变化
? 2025年报&2026一季报将于2026年4月29日披露
基本面趋势判断
⚠️ 短期阵痛，反转在望
2025年业绩下滑主因广东双林+派斯菲科二期产能扩建停产，次因是血制品集采和进口产品成本低。关键转折：产能扩建已于2025年6月全部投产，年产能从1500吨→3000吨（翻倍）。2025年采浆量预计1600吨（+15%+），2026年目标1800-2000吨。产能增长比较确定，不确定的是制成品价格受周期影响较大，无论如何，目前应该是周期低谷区域，适合低吸股票。加上国药集团入主（实控人变更为中国生物）的大型利好，将来浆源审批+供应链协同潜力较大，大概率迎来业绩复苏和周期估值重构双重利好。2026年按复苏业绩预测：净利润7.5-9.5亿元（中值8.5亿）。主看未来可以预期的国药生物制品整合带来的风口。
风险评估
估值判断
PE历史低位约18，25年年报大概率不及预期，发布后PE有可能提升至22-25，但仍处于历史低位。结合未来增长预期，可以接受。
结论：典型"困境反转"标的。产能翻倍+国药协同+关税红利，2026年净利润有望走出回升趋势，但目前行业低迷估值水平受限，股价从23元下跌至12元左右，但风口到来和利润改善将带来潜在涨幅100%+。持有的前景收益比较好，符合芒格"等待好打的慢球"理念。
策略：
目前手头仓位已经贴近40%极限，现金仍然在等茅台或腾讯下跌机会，只有持仓不动等风来。
三、珀莱雅（603605.SH）
核心财务数据变化
基本面趋势判断
⚠️ 主品牌承压，多品牌矩阵待验证
上市8年来首次年度营收净利润双降，标志国货美妆竞争进入新阶段。主品牌珀莱雅收入76.89亿（-10.39%），连续3年增速放缓。新品牌表现亮眼：OR（+102%）、原色波塔（+125%）、惊时（+441%），但体量尚小。
毛利率逆势提升1.89pct至73.31%，降本增效显著。但销售费用率攀升至49.63%（形象推广费率44%），高投入换增长模式明显失效，需要新的增长模式。有个看点是国际化布局+港股上市推进中，或许复制安井食品的走势。
风险评估
估值判断
结论：增长模式面临重构，短期承压明显。2026年员工持股计划设定5%增长目标，有一定催化作用。公司加大科研投入，意义不太明显，或许反馈了管理层更新后的思维变动会带来业绩短期波动，不过研发费用率仍低影响不大。国产替代长期看仍是趋势，国外品牌的总份额正在稳步下降，需要国产品牌填补缺口，暂时对珀莱雅管理层投信任票，作为国产替代的化妆品龙头，估值并不算高，历史增长速度逐步降低但并不是没有。
策略：长线仓位保持不变。
四、石四药集团（02005.HK）
核心财务数据变化
基本面趋势判断
❌ 深度调整，竞争压力加剧
2025年业绩遭受重创，营收净利双位数大幅下滑。输液板块（占收入95.5%）收入-28.8%，为主要拖累。非PVC软袋输液-36.9%、安瓿注射液-42.6%，价格竞争惨烈。这只股票是去年前年误判最大的一只，惨烈的集采竞争导致行业毛利一致下滑，石四药又没有其他医药股的创新药增长概念，确实在选择上有问题，不如同等概念龙头科伦药业。
2035年毛利率骤降8.8pct至41.6%，显示行业价格战白热化。唯一看点是后续大输液集采中标情况良好（十一批国采、京津冀联盟等），以价换量策略持续。原料药板块（占16.3%）收入-13.5%，相对抗跌。
风险评估
估值判断
结论：看似港股制药板块估值洼地，但基本面很可能尚未见底。集采中标改善销售情况但大幅压制利润，短期看难有起色。持有需耐心等待行业整合和周期回归。目前看不符合巴菲特"好生意"标准，勉强归类为格雷厄姆类股票，但港股是有名的低估还能再低，接暴力上涨模式，持仓痛苦，今后少买这类股票。
策略：仓位下跌过程中已经少量斩仓，剩余仓位待回弹后减仓离场。
五、腾讯控股（00700.HK）
核心财务数据变化
? 2026一季报预计2026年5月13日披露，机构预测净利润+15.8%~30.1%
基本面趋势判断
✅ AI驱动高质量增长，盈利能力再创新高
•游戏业务：本土+18%、国际+33%（首破100亿美元），长青游戏稳健+新品爆发•广告业务：+19%，AI精准投放驱动广告单价提升，视频号商业化加速•金融科技及企业服务：+8%，腾讯云实现规模化盈利（毛利率51%）•毛利率创历史新高：56%（+3.2pct），高毛利业务占比提升•AI战略成效显现：AI产品贡献收入超500亿，混元3.0即将推出•经营现金流3030亿(+17%)，股东回报：回购800亿港元+每股派息5.3港元(+18%)
风险评估
估值判断
腾讯一直是我最关注的中概互联类型股，甚至是我认为唯一可以投资的中概互联股。科技股的复杂多变性对我太难了。当然未能持有至高点690元就在450-530一线大量退出持仓，可能是我2025年投资犯下的重大错误。表面上确实在现在有大量的买回机会，单股上可以算成功波段降低持仓成本，但实际上由于卖出后买入的石四药和派林生物均未能稳住股价，下跌幅度一点不低于从680高点的腾讯跌到现在480的总跌幅，导致结果反而是不如直接持有腾讯无关波动，过高估计自己能力和贪念作祟，还是会影响投资结果的。谈到腾讯的估值，我早就分析过多次。现在再次强调一个观点：腾讯迟来的AI投入策略很可能是效费比最佳的选择，我早就表达过类似观点，其实AI对腾讯的影响不是生死局，更多是在提升游戏和软件开发效率上有正面影响，对云平台业务和商务广告业务的收益贡献有限且不持久，完全不必去卷大模型研发，腾讯也不需要自研一个无所不能的AI去下重兵投资源，维持一个准一流水准（跟随国际第一梯队即可）的AI，同时通过良好的应用规范和生态，加以引入合作伙伴先进AI能力，产生的价值很可能与一线AI实际能产生价值相当。那么在保持回购基础上，将回购资金放一部分去建设AI能力的决策我是认可的，对腾讯现金流产生影响也非常可控。腾讯仍然保持了一贯的敢为天下后的战略，我希望现有管理层再干10年，这也是我重新买入腾讯的一大理由，事实证明AI的军备竞赛卷不到腾讯身上。结论：核心业务稳健+AI驱动第二曲线+历史低位估值，是典型的"现金牛+成长股"复合标的。符合巴菲特芒格定义的价值股：“这是又好又便宜的生意。”
策略：已在530重新购入，资金来源于巨星科技、安井食品、珀莱雅、石四药等股票减仓，陆续在500、480两次增仓购入，目前回到总仓位的9%，后续如果有跌到450或更低机会，会继续加仓至15%。
六、枫叶教育（01317.HK）
核心财务数据变化
? 枫叶教育财年截止日为8月31日，"一季报"对应中期报告（截至2025年2月28日）
基本面趋势判断
⚠️ 要看到去年利润暴增有水分，核心业务仍在收缩。2025财年净利润暴增1891%至3.089亿元，但需注意：主要得益于（1）财务成本大降（可转债已赎回）；（2）议价收购上海枫叶产生1.908亿元一次性收益。剔除一次性因素，经调整EBITDA仅微增0.7%，核心盈利能力并无显著改善。
收益下降3.9%至11.80亿，主因学生人数减少10.7%至8,385人（出生率下降+新加坡CIS关闭）。海外收入占比62.2%，国内占37.8%。毛利率提升1.2pct至49.5%，显示运营效率改善。
风险评估
估值判断
结论：估值虽然"便宜有便宜的理由"，但核心业务（学生人数、营收）持续收缩，短期也没有学校继续录回公司，因此也很难指望公司业绩再度大涨。但业绩反转的逻辑其实一直没有改变，去新加坡读书所面向的小众群体实际需求也变化不大，仍是良好生意范畴。只要国内学校盈利合理导入公司还帐，那么随债务压力减小，企业最终还是会回到稳定现金牛的企业定位上来，并且大股东持有份额比例这么高，分红或回购最有利的就是他，有利益一致性期待。
策略：因已退出港股通无法买入，继续持仓不动，静等风来。后续回归1.5-2元左右逐步清仓。
整体结语：自2025年9月以来，手里股票均严重跑输大市，不仅没有站在光里，反而是躲到黑暗中去了，整体回撤约35%，几乎吞噬了本轮牛市的一半盈利，回测幅度逼近历史最高回撤49%，最多一天甚至直接整体回撤4%，回撤金额更是屡创新高，不过这也是资本额增长的必然过程。大幅回撤让我感觉到股指牛市中的个股大熊带来的寒意。但是，如果放在更长期的观点来看，这些波动就一点都不重要了。买入逻辑就决定了一切，是选择和良好挣钱的企业生意一道成长分享利润，还是赶风口博投机赌差价，前面那么多年韭菜生涯早就让我做出了选择，并在上一轮完整牛熊波动周期对新方法进行了检验，这也是心态日益沉稳，保障个人股票投资能获得长期合理收益的关键因素。
