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一、公司简介：
浙江海森药业股份有限公司（股票代码：001367）成立于1998年，注册地位于浙江省东阳市，2023年4月在深圳证券交易所主板上市。公司是一家专业从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业，实际控制人为王式跃、王雨潇及郭海燕家族。公司主要产品涵盖消化系统类、解热镇痛类、心血管类原料药及中间体，同时拓展抗抑郁类、抗菌类、镇痛类等领域产品，并向下游制剂业务延伸。公司旗下拥有东阳市海森贸易有限公司和杭州海森药物研究院有限公司两家子公司，其中杭州海森研究院定位为新产品小试研究开发平台，总部研发中心侧重工艺优化和产业化落地，形成双研发中心协同格局。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司当前处于成长期向成熟期过渡的关键阶段，具体表现为：第一，产能扩张期，新厂区建设项目（一期）正在推进，计划建设年产300吨阿托伐他汀钙等特色原料药生产线，以缓解主导产品供不应求局面；第二，国际化深化期，境外销售额同比增长22.46%，产品覆盖近百个国家和地区，正从"产品出口"向"全球市场深耕"转型；第三，产业链延伸期，制剂业务占比虽仅2.13%，但公司通过集采中标积极拓展，推进"原料药+制剂"一体化战略；第四，数字化转型期，全面推进LIMS系统、U9管理系统、数据中台等建设，2025年获评国家级专精特新"小巨人"企业和浙江省制造业单项冠军。公司2026年处于上市后首个五年规划开局之年，也是限制性股票激励计划收官之年，正从"规模扩张"向"质量效益提升"转变。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）工艺技术优势：公司拥有硫糖铝合成工艺技术、酶催化反应技术和溶剂回收技术等核心工艺。硫糖铝合成工艺稳定、绿色环保，产品质量好，综合成本低，全球销售量持续领先；阿托伐他汀钙经过大量工艺研究，自主研发形成优势技术，国内市场占有率高；PHBA产品具备自主研发的缩合反应技术，具有易操作、收率高、化学纯度和光学纯度高、反应时间短等优势。
（2）研发创新能力：2025年研发投入3886万元，同比增长39.89%，研发投入占营业收入比例7.30%，较上年提升1.41个百分点。研发人员125人，同比增长31.58%，研发人员占比17.73%，其中硕士20人、博士2人。在研项目20项，涉及抗病毒、抗抑郁、降血脂、非甾体抗炎、抗风湿、抗消化性溃疡等领域。公司拥有有效发明专利23项，覆盖制备工艺、新药化合物、生产设备等。建有浙江省企业技术中心、海森药业心脑药物省级高新技术企业研究开发中心、浙江省海森药物研究院、浙江省工程研究中心、小分子新药创制技术浙江省工程研究中心（与浙江大学共建）、金华市院士专家工作站等平台。
（3）质量认证优势：公司严格按照中国、欧美日韩等国际GMP规范建立质量管理体系，主要产品已通过国家GMP认证、部分产品通过美国FDA现场检查、墨西哥COFEPRIS现场检查、韩国MFDS认证，并获得欧洲CEP证书。2025年全面推进LIMS实验室数据管理系统，覆盖主要产品成品和全部物料，实现样品全生命周期追踪、数据自动采集、无纸化操作，严格遵循ALCOA+原则。
（4）环保治理优势：公司拥有1500吨/天的综合废水处理系统与20000立方米/小时的一备一用RTO尾气处理系统，掌握化学脱氮、生物脱氮技术、膜处理技术等污水环保处理技术，其中化学脱氮和膜处理技术已取得专利。通过工艺创新与环保处理技术结合，形成环境友好型竞争优势。
（5）客户资源与国际化优势：公司与TEVA等全球领先客户建立长期稳定合作关系，多个战略合作客户合作历程超过20年。产品销往欧洲、亚洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等地区近百个国家，连续20多年参加欧洲、印度、巴西等国际CPHI展会。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为 5.32亿元，相较于2024年的4.72亿元增长了 12.88%。评价： 公司营收保持稳健增长，增速较2024年的18.63%有所放缓，但仍处于两位数增长区间，表明主营业务仍具扩张能力。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为 1.36亿元，相较于2024年的1.23亿元增长了 10.87%。评价： 净利润增速略低于营收增速，但依然实现双位数增长，盈利能力持续增强。2025年各季度增速波动较大（一季报为负），全年仍回归正增长，说明经营逐步恢复。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC)：
2025年ROE为 9.60%，ROIC为 9.52%；2024年ROE为 9.42%，ROIC为 9.42%。两项指标均有小幅提升。评价： ROE和ROIC均略有上升，说明公司资本使用效率和股东回报能力持续改善，整体资产运营质量良好。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为 45.60%，2024年为41.47%，提升了4.13个百分点。评价： 毛利率明显提升，反映公司产品结构优化、成本控制或定价能力增强，是全年财务表现中的亮点。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为 16.36%，2024年为11.18%，上升了5.18个百分点。评价： 费用率上升较快，可能与销售、管理或研发投入增加有关，需关注是否带来长期增长动力。目前仍处于可控范围。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为 54.40%，2024年为58.53%，下降了4.13个百分点。评价： 成本率下降与毛利率提升对应，表明公司成本控制能力增强或产品附加值提升，是积极信号。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为 130.60%，2024年为136.39%，略有下降但仍远高于100%。评价： 净利润的现金保障能力非常强，说明盈利质量高，经营现金流健康，不存在“纸面富贵”问题。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为 2.59次（2024年为2.01次），应收账款周转率为 7.61次（2024年为8.96次）。评价： 存货周转率提升，说明存货管理效率改善；应收账款周转率略有下降，回款速度有所放缓，需关注信用政策变化。
9）应收账款和存货：
2025年末应收账款为 8629.66万元，存货为 1.08亿元；2024年末分别为5350.34万元和1.15亿元。评价： 应收账款明显上升，与营收增长匹配，但周转率下降需警惕；存货略有下降，结合周转率提升，说明库存管理优化。
10）资产负债率：
2025年资产负债率为 8.37%，2024年为9.54%，进一步下降。评价： 资产负债率极低且持续下降，公司几乎没有偿债压力，财务结构非常稳健，但也可能反映出杠杆利用不足。
综上所述：
该公司2025年整体经营稳健，营收和净利润保持双位数增长，毛利率显著提升、盈利质量高（现金含量强）、财务结构极其安全（负债率不足10%）。主要关注点在于：期间费用率上升较快、应收账款周转率下降。总体来看，公司属于高质量、低风险的成长型企业，若能控制费用并优化回款效率，有望进一步提升ROE水平。
4、品牌质量及客户资源：
品牌影响力方面：公司是国内甚至全球硫糖铝、安乃近、阿托伐他汀钙等原料药和PHBA中间体的主要生产厂家之一，具有较高的市场占有率和行业知名度。2025年获评国家级专精特新"小巨人"企业和"浙江省制造业单项冠军"，标志着公司在专业化、精细化、特色化、新颖化方面获得国家级和省级层面认可。硫糖铝产品在全球具有较强的竞争优势，全球销售量继续保持领先地位；阿托伐他汀钙在国内市场占有率较高，具有较高的地位和竞争力；安乃近系列产品是国内甚至全球少数生产厂家之一；PHBA产品具有较强的规模优势和较高的市场占有率。
质量水平方面：公司产品质量达到国际先进水平，严格按照美国FDA、欧盟EDQM、中国NMPA和ICH等规范执行，通过GMP自检程序，2025年共接受47次各类外部审计。硫糖铝原料药获得欧美批准后，近两年在欧美市场的销售量、销售额持续增长。公司向EDQM申请欧洲CEP证书品种1个，申请1个品种姐妹CEP证书并获批，提交1个品种CEP重大变更，完成1个品种的CEP证书再注册；完成国内再注册品种2个；向FDA申请注册品种1个；韩国注册获批品种1个。产品质量标准达到或超过国际药典要求，可与欧美日等发达国家同类产品竞争。
客户资源方面：公司客户分为生产商和贸易商两类。生产商为终端客户，主要包括医药制剂、医药原料药等生产企业；贸易商从公司购买产品后再向终端客户销售。前五大客户合计销售金额1.80亿元，占年度销售总额33.87%，客户集中度适中。境外销售占比54.53%，主要市场包括印度、印尼、孟加拉国等新兴市场，以及欧美等主流市场。公司与TEVA等全球领先客户建立长期稳定合作关系，多个战略合作客户合作历程超过20年。具体客户名称因商业保密未在年报中详细披露，但覆盖全球主要仿制药企业。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
化学原料药行业是医药制造业的重要组成部分，处于医药产业链上游，为化学药品制剂生产提供原料。行业具有准入标准高、技术研发难度大、生产工艺独特、环保要求严格等特点。上游为化工原料、农产品等基础原材料供应商；下游为化学药品制剂生产企业、医药贸易商等。
2025年是"十四五"规划收官之年，医药行业多项新政策出台：国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》；浙江省出台《全链条支持创新药械高质量发展的若干举措》；第十一轮国家集采规则进一步优化；医保目录动态调整机制不断完善。这些政策强化了药品生产质量、供应链稳定、成本控制及国际合规的核心要求。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
全球医药市场呈持续增长趋势。根据IQVIA预测，到2029年全球药品使用量将增至3.71万亿剂，2025-2029年复合年增长率为0.8%。2025-2029年，中国药品使用量增长领先于全球平均水平，复合年增长率1.6%，预计中国药品使用量2029年将增长至4220亿剂。
中国化学原料药市场规模持续扩大。据前瞻产业研究院预测，到2029年我国化学药品原料药行业规模以上企业市场规模将超过7400亿元，年均复合增长率达到4.2%。中国已成为世界上最大的原料药生产国与出口国，2016-2025年，我国原料药和中间体出口额从237.5亿美元增长至428.7亿美元，年复合增长率约6.8%。
国家统计局数据显示，2025年全国规模以上工业企业实现营业收入139.20万亿元，同比增长1.1%；其中医药制造业实现营业收入24870.0亿元，同比下降1.2%，但利润总额3490.0亿元，同比增长2.7%，显示行业盈利能力在提升。
3、公司的市场地位：
公司在细分领域具有领先地位：硫糖铝原料药全球销售量持续领先，是全球主要供应商之一；阿托伐他汀钙在国内市场占有率较高，具有较高的地位和竞争力，正努力开拓国际市场；安乃近系列产品是国内甚至全球少数生产厂家之一，具有较高的市场占有率和行业知名度；PHBA中间体具有较强的规模优势和较高的市场占有率，市场认可度高。
从营收规模看，公司2025年营收5.32亿元，在A股原料药上市公司中属于中小规模企业，但细分领域龙头特征明显。公司2025年获评国家级专精特新"小巨人"企业，体现其在特色原料药领域的专业化优势。
4、公司的竞争对手：
硫糖铝领域：全球主要竞争对手包括印度、欧洲等地的原料药企业，具体名称未在年报中披露。
阿托伐他汀钙领域：国内竞争对手包括德展健康、美诺华、司太立等原料药企业；国际竞争对手包括印度Lupin、Dr. Reddy's等仿制药企业。
安乃近领域：由于该产品在部分国家受限使用，全球供应商较少，公司是国内乃至全球少数生产厂家之一，竞争格局相对稳定。
中间体PHBA领域：竞争对手主要为国内其他阿米卡星中间体生产企业。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）质量认证优势：公司产品通过美国FDA、欧洲CEP、韩国MFDS等国际认证，而国内多数竞争对手仅通过国内GMP认证，国际认证壁垒构成差异化竞争优势。
（2）客户粘性优势：公司与全球领先客户合作超过20年，大型制剂企业一旦确定合格供应商不会轻易更换，这种长期合作关系是新进入者难以突破的壁垒。
（3）工艺成本优势：公司经过长期工艺改进，硫糖铝合成工艺绿色环保、综合成本低；安乃近系列采用管道化操作和自动化安全控制技术；PHBA具备自主研发的缩合反应技术，收率高、纯度高。
（4）环保治理优势：公司拥有完善的EHS管理体系和先进的环保处理设施，在环保监管趋严背景下，合规生产能力成为核心竞争力。
（5）产业链延伸优势：公司推进"原料药+制剂"一体化战略，草酸艾司西酞普兰片作为上市许可持有人积极参与集采，未来可发挥原料药成本优势向下游延伸。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报信息，我对海森药业未来三年利润增长情况作出如下推测：
2026年增长预测：预计归母净利润约1.55-1.65亿元，同比增长14%-21%，年均增长率取中值约17%。增长驱动因素：第一，产能释放贡献，新厂区建设项目（一期）中的年产300吨阿托伐他汀钙等特色原料药建设项目预计2027年底投产，2026年主要为建设期，产能贡献有限；第二，现有产能优化，公司2025年存货周转率提升29%，生产效率改善将持续释放利润空间；第三，境外市场拓展，2025年境外销售增长22.46%，2026年将继续深化印度、印尼、孟加拉国等新兴市场，并加强美洲、欧洲等主流市场开发，预计境外销售保持15%-20%增长；第四，产品结构优化，高毛利境外业务占比提升（2025年已达54.53%），硫糖铝在欧美市场销量持续增长。此阶段增长主要来源于行业自然增长（全球原料药市场约4-5%增速）和公司市场份额提升，而非产能扩张。
2027年增长预测：预计归母净利润约1.90-2.10亿元，同比增长22%-27%，年均增长率约24%。增长驱动因素发生重要转变：第一，新产能投产贡献，年产300吨A-40（阿托伐他汀钙）等特色原料药建设项目计划2027年12月31日达到预定可使用状态，假设2027年下半年开始试生产、2028年全面达产，当年可贡献部分增量；第二，产能瓶颈缓解，新厂区投产将有效缓解主导产品供不应求局面，支撑在研产品规模化量产；第三，制剂业务放量，草酸艾司西酞普兰片等制剂产品通过集采中标区域扩大，预计制剂业务增速回升至20%以上；第四，研发成果转化，在研20个项目中部分进入中试阶段，预计1-2个新产品可在2027-2028年获批上市。此阶段增长由行业自然增长（约4-5%）和产能扩张（贡献约15-20个百分点）共同驱动。
2028年增长预测：预计归母净利润约2.35-2.65亿元，同比增长24%-26%，年均增长率约25%。增长驱动因素：第一，新产能全面达产，年产300吨阿托伐他汀钙等特色原料药建设项目经过2027年试生产后，2028年进入全面运营状态，预计可新增营收2-3亿元；第二，新产品上市贡献，2025年在研的抗病毒、抗抑郁、非甾体抗炎等领域产品预计部分在2028年实现产业化，成为新增长点；第三，国际化深化，公司计划加强在美国、欧洲等市场的投入，阿托伐他汀钙等品种完成国外主要市场注册后，国际业务占比有望提升至60%以上；第四，规模效应显现，新厂区采用先进环保安全技术与智能装备，生产效率提升、单位成本下降，毛利率有望进一步提升至48%-50%。此阶段增长主要由产能扩张（贡献约18-22个百分点）驱动，行业自然增长贡献约4-5个百分点。
三年年均复合增长率预测：2025年归母净利润1.36亿元为基数，2028年预计达到2.35-2.65亿元，三年年均复合增长率约为20%-24%，取中值约22%。这一增速高于行业平均水平（4-5%），主要基于公司产能扩张周期和新产品上市周期判断。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：27.57、32.40、24.59
注：$海森药业$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
