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贵州茅台2026年一季度财报数据、经营分析

日期：2026-04-27 23:30:50 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

一、2026年一季度财报核心数据

1.一季度营收利润双增长，毛利率短期波动。贵州茅台2026Q1营业总收入547亿元，同比增长6.3%；归属于母公司所有者的净利润272.4亿元，同比增长1.5%；基本每股收益21.76元，同比增长1.8%；销售收现563.9亿元、同比持平微增。截至Q1末合同负债30.27亿元，环比25年末下降49.80亿元。3月末公司期末现金及现金等价物余额为1779.68亿元，较年初增长40.77%，现金流充沛。

收入增速快于利润增速，利润增速相对较低主要因非标产品（年份酒、生肖酒、精品）降价及分销取消后发货量大幅下降，导致毛利率下降2.2个百分点，但3月30日飞天茅台建议零售价从1499元提到1539元，出厂价从1169元提至1269元，且二季度非标产品代售政策落地后，吨价及毛利率将逐步改善，为后续利润增长奠定基础。

2.TOC改革成效明显，直营比例与I茅台占比大幅提升，一季度茅台酒（飞天+非标）收入460亿元，同比增长5.6%；直营比例提升至64%，其中茅台收入216亿元，同比增长267%，占茅台酒收入的47%，I茅台新增注册用户1400万，398万用户成功购买，25~40岁用户占比超一半，有效拓宽年轻用户基本盘，解决消费者购酒保真、平价、便捷的痛点，供需结构得以扭转。

3.销量节奏良性，未透支全年供给。根据茅台时空披露，一季度茅台酒销量1.68万吨，吨价274万元，折1290元/瓶，同比2025年全年均价下降13%，主要因非标缩量，量增预计超20%。I茅台茅台酒销量约7000吨，经销商配额及直营店销量约1万吨，一季度销量占全年可供酒销量约4.7万吨的36.7%，低于一季度通常40%左右的销量占比，且3月下旬公司控制发货节奏，部分经销商配额未发2个点，为后续季度预留供给余量，不存在透支全年发货的情况。

4.现金流与营运资本指标反映渠道改革变化：一季度合同负债下降50亿元，主要因非标分销取消及公司控制经销商发货节奏，且随着TOC改革推进，合同负债（原预收货款）的指向意义减弱，应收账款下降近10亿元，说明国资相关经销商已经开始打款，反映渠道体系的良性变化。

二、二季度及全年经营节奏及未来展望

二季度非标代售模式落地，短期价格波动不影响长期需求，二季度非标产品（精品、生肖、年份酒）代售模式全面落地，当前精品价格回落至建议零售价附近或以下，主要因淡字商务需求弱及黄牛囤酒，但公司已通过控制补货应对。非标产品年供应量仅几千吨（对应几百万瓶），高端用酒需求下仍供不应求，且老茅粉对3299元精品、4199元15年年份酒的性价比认可度高，后续随着市场检验推进，价格及销售将逐步改善。
全年增长确定性强，量价节奏从容。一季度发货进度仅35%，中秋旺季可通过I茅台进一步放量，飞天茅台市场价淡季维持在散飞2600元，整箱2700元附近，3月底提价后价格体系稳定，投放节奏更从容，预计全年收入增长15%左右，利润正增长，毛利率二季度开始改善。
未来三至四年供给稀缺，市场化改革打开长期空间，茅台供给稀缺性没有改变，2025的产量无明显增长，未来三至四年供给无增量，通过市场化拓圈找到新增需求，巩固供不应求格局，2026年以拓圈稳价为主，未来市场价有望进入上涨周期，出厂价与建议零售价或随市场价小幅高频提价，形成“市场价上行至报表利润增长”的新叙事。
股东回报吸引力强，估值底部明确。茅台承诺分红率75%且今年有中期分红，叠加回购注销，股息率约4%，对险资、大型私募等绝对收益资金吸引力足，当前1.8万亿市值附近，上行空间取决于市场价上行幅度，市场化提价可直接转化为报表利润增长。

三、问答

1.公司2026年一季度的收入和利润增长情况如何？

答：2026年一季度，贵州茅台总收入547亿元，同比增长6.3%；净利润272.4亿元，同比增长1.5%，收入增速快于利润增速，主要受年初非标产品（年份酒、精品酒、生销酒）降价及分销取消后非标产品发货量大幅下降的影响，导致一季度毛利率下降2.2个百分点，但公司仍完成了收入利润双增长。

2.公司一季度的高质量哪些方面？

答：高质量要体现在三个方面，一是TOC改革立竿见影，茅台酒（飞天+非标）收入460亿元，同比增长5.6%；直营比例提升到64%，I茅台收入216亿元，同比增长267%，占茅台酒收入的47%，I茅台一季度新增注册用户1400万户，398万用户成功购买，25~40岁用户占比超一半，实现用户群体拓圈。二是供给节奏良性，一季度茅台酒销量1.68万吨（据茅台时空披露），占全年可供酒销量4.7万吨的36.7%，低于一季度通常40%左右的销量占比，且三月下旬公司控制发货节奏，部分经销商配额未发2个点），未透支全年发货量。三是渠道改革显效，经销商从赚差价的代理模式向服务商模式转变，提价后经销商占款部分毛利率约20%，代售模式赚取5个点服务费后且无需占款，公司收回经营定价主导权。

3.一季度茅台酒的量价拆分情况如何？

答：一季度茅台酒收入460亿元，销量1.68万吨，测算吨价为274万元/吨，同比2025年全年均价下降13%，考虑非标产品的大幅缩量，茅台酒整体量增预计在20%以上，其中经销商配额与直营店销售预计约1万吨，I茅台茅台销量约7000吨，主要是飞天。

4.如何看待一季度合同负债下降及应收账款变化？

答：一季度合同负债下降50亿元，主要受取消非标分销及三月控制经销商发货节奏影响，随着TOC改革推进，合同负债反映经销商打款意愿的指向意义已经减弱，应收账款期末下降近10亿元，说明包括国资背景的惠群经销商在内的渠道已开始打款，更能反映当前渠道体系的实际情况。

5.二季度及后续经营节奏有何改善预期？

答：二季度起，随着飞天提价，建议零售价从1499元提至1539元，出厂价从1169元提到1269元及非标产品代售政策落地，吨价和毛利率将开始改善，I茅台上线普茅后解决了保真、平价、便捷的消费痛点，实现需求扩圈，供需关系优化，为全年报表奠定基础。

6.非标产品（精品、生肖、年份酒）代售模式上线后，精品酒价格跌至建议零售价附近甚至以下，应如何看待这一现象？

答：首先，淡季商务需求较弱，价格自然回落是正常现象，类似今年1月I茅台上线飞天时的市场争议，公司有应对后手；其次，代售模式上线路后经销商补货缺货，或因生产供给不足及黄牛囤酒，公司快速应对体现市场化改革成效。第三，建议零售价下的非标产品性价比高，对老茅台粉吸引力足，且非标产品年供应量仅几千吨，对应几百万瓶，高端用酒需求下仍将供不应求，最后，当前20年前后次新酒价格持续上涨，反映懂酒群体已关注其价值，无需对非标代售模式过度悲观，后续随着推进问题将逐步解决，公司也有经营底牌可出。

7.公司全年业绩增长是否确定？二季度及全年业绩有哪些关键判断？

答：全年稳定增长非常确定，一方面，非标代售模式试过市场检验后，下半年基数降低，且全年茅台酒发货进度仅35%出头，中秋旺季可通过I茅台放量；另一方面，飞天茅台量价拐点已现，二季度提价后投放节奏更从容，价格体系更稳定（淡季散飞维持在2600元附近，整箱飞天2700元附近），收入预计维持10%左右增长，利润正增长，二季度毛利率将开始改善。

8.如何看待贵州茅台未来的供给情况及市场化改革对供需格局的影响？

答：茅台供给的稀缺性未改变，2025年生产量无明显增长，未来至少三至四年供给无增量，通过市场化拓圈找到新需求，再次奠定了供不应求的格局，2026年节奏为拓圈稳价，未来几年市场价格有望回归上涨周期，只要市场价上涨，出厂价与建议零售价可能小幅高频跟涨，新的经营叙事已明确。

9.公司的股东回报情况如何，对资金的吸引力怎样？

答：茅台承诺分红率75%，2026年承诺中期分红，叠加回购注销后股息率（股东回报率）已在4%左右，对绝对收益资金（如险资、大型私募）吸引力充足，当前1.8万亿左右市值下，期权底部明确，上涨空间取决于市场价上行幅度，且市场价上行时，公司可通过市场化提价实现报表利润增长。

四、估值及投资思考

维持《贵州茅台2024~2025 年年报经营数据对比及思考》中2026~2030年前的茅台酒量价分析：“增量有限、调价需持续观察”观点，茅台承诺分红率75%，2026年承诺中期分红，叠加回购注销后股息率（股东回报率）在4%左右。

对于一家确定性具备，每个人的投资选择，要考虑个人的持仓成本、预期收益、风险偏好和风险承受能力等，每个人都不一样，没有标准答案。如果从10年回本的生意思维，当前的价格并不适合买入参与。

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