谷歌26Q1财报前瞻:市值再上4万亿,谷歌云和资本开支变化几何?
4月29日盘后，谷歌将会和其他几大巨头一起公布26Q1财报。近期谷歌股价跟随美股大盘走出深V走势，除了谷歌云、TPU、Gemini和资本开支外，其对Anthropic的股权投资也是市场关注焦点。 据笔者统计，分析师预期本季度谷歌实现营收1070~1100亿美元，同比增19.5%，净利润320~330亿美元，同比或录得下跌（主要是Gaap利润里包含的股权投资和天量资本开支），谷歌云收入185~195亿美元，同比增52~60%，资本开支350~380亿美元；笔者认为谷歌实现营收1100~1120亿美元，Gaap净利润330~350亿美元，谷歌云收入达到历史性的单季度200亿美元，资本开支380~400亿美元，都超过市场预期。 目前来看，谷歌的财报和电话会议市场依旧关注以下重点：广告收入、搜索引擎份额、AI影响（包括积极和消极）、云业务、资本开支等。广告业务占据谷歌营收的75%~80%，是绝对的核心业务。而对于华尔街来说，YouTube营收更是核心中的核心。 分析师预期其第一季度广告营收为770~780亿美元，同比增15.5%。分项目来看，分析师预测YouTube收入100~102亿美元，同比增12.5%，搜索引擎收入600亿美元，同比再加速至18%。 市场十分担心谷歌的核心业务遭到威胁，但近期数据表明，谷歌的浏览器和搜索引擎没有遭遇威胁。其中搜索引擎份额稳定在89.5%左右，老对手必应也只有3~4%；浏览器方面，一季度谷歌浏览器份额稳定在74%左右，必应、safari、百度等都有所下滑。就目前来看，谷歌的核心业务没有想象中的被动摇，甚至因为Gemini的提振使得其流量出现了环比大幅增加。分析师们发现，谷歌的搜索业务出现了再加速，和想象中的减速甚至负增长相去甚远，这家AI全栈巨头的生态护城河与客户粘性可见一斑。 不过，最新的报告称，近期由于Gemini的略微落后、OAI和CAI开始“二人转”，导致谷歌流量有所下降。目前，谷歌选择给Anthropic注资，做多竞争对手，确保至少有一方可以获胜。 云计算是目前谷歌增长最快的业务，被视为下一个增长点。谷歌云业务不仅包括谷歌云，也包括自研TPU的硬件收入。此前，由于ASIC和TPU叙事升温，谷歌的估值得到了提振，人们对其云业务营收预期也纷纷上调。 目前，市场预期其第一季度云业务收入增速飙升至50%上分，收入或接近200亿美元，运营利润超过70亿美元。此前，谷歌云的RPO达2400亿美元，超过市场预期的2000亿美元。 TPU的有关营收也算在云业务里。谷歌由于自研TPU较多，降低了有关成本；许多大厂也选择拥抱谷歌TPU，这也会给其增长带来动力。最近谷歌推出了TPU V8，受到了市场好评。就最新的报告和CoWoS需求来看，今年谷歌TPU的增速料继续维持在50%以上，出货量在600万颗上方。 资本支出方面，谷歌预期26年资本开支1800亿美元，前低后高，三四季度加速。市场预期其H1开支在700~850亿，下半年明显增加。 除了购买GPU和加快自研外，存储引起的服务器涨价也是导致其开支上行重要原因。笔者综合报告、产业链调研和自行测算，今年云大厂开支或较此前预期高出30%，且主要是因为存储涨价带动的开支上行。 不过，华尔街越来越担忧相关问题。此前四季报时候，科技巨头就因为上调资本开支遭到惨烈抛售；而现在，谷歌的Gaap净利润面临下跌风险，哪怕扣除掉股权投资后，净利润增长也明显慢于营收增速。笔者在去年和今年多次强调相关风险：折旧、利润和现金流一直是最近华尔街关注的要点。 此外，这些巨头的融资也值得关注：甲骨文、亚马逊、meta都在发债，谷歌更是开始发行百年债。尽管并非没有先例，但巨头的融资步伐还是引起了市场担忧。- 我们预期谷歌本季度营收为1100~1120亿美元，净利润330~350亿美元，调整后EPS为2.7美元，均高于分析师预期，主要是由于云业务（尤其是TPU硬件）、Gemini流量增加和股权收益带动。
- 搜索业务广告、云计算营收和净利润都会超出市场预期，预期广告营收790亿美元，其中搜索贡献营收600~610亿美元；单季度云收入飙升至200亿美元。
- Q1和26年资本开支可能高于预期，预期Q1开支400亿美元，今年开支预期可能上调到2000亿美元左右，维持高增长。
- 我们维持谷歌AQ2目标价为360美元，相较周五收盘价潜在上涨空间不算太大，目前买入后几个月的预期回报率不算特别高。
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