META26Q1财报前瞻:聚焦资本开支与闭源大模型进展
meta的主营业务能支持天量开支吗？转型闭源大模型后，还能再现辉煌吗？
周三盘后，meta将会公布Q4季报，和其它三大云厂商一起。近期meta股价整体震荡持稳，受益于大盘反弹和新模型推出的提振，在暴跌后有所反弹。 市场依旧关注广告收入、元宇宙亏损、资本开支和AI闭源大模型情况，以及今年的营收指引和更详细的开支情况。华尔街希望meta的闭源模型能有所成就，一改之前从Llama领跑开源变成借鉴千问的情况，而对元宇宙的投入能减少，使得每年能增加数十亿到上百亿美元的利润和现金流。 据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ1营收555~565亿美元，同比增33%；净利润170~175亿美元，同比微增3%~5%；调整后EPS6.7美元，同比增6%~8%；广告收入约540亿美元，元宇宙亏损38.5~40亿美元，资本开支约270亿美元；二季度营收指引580~610亿美元，资本开支300亿美元，占营收和EBITDA比例继续提高。 我们认为，meta本季度财报和指引表现会继续超出预期，但有关开源转闭源，资本开支，折旧和缩减元宇宙投入等问题也受到重视，扎克伯格和CFO有关这些问题回答会对股价造成影响。我们给予meta的目标价为820美元，相较于周五收盘价仍有21.5%的上涨空间。meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重。 据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为540亿美元，同比增速提高至30%，实现高速再加速，显示meta的核心业务仍有极强的竞争力，在广告数字化和AI化的时代，这家社交媒体巨头凭借AI算法会保持领先地位。 领先指标方面，由于广告是顺周期业务，因而和消费等数据挂钩显著。美国商务部显示，一季度消费者支出PCE整体维持高位，零售增速也好于预期（尽管有通胀影响）。摩根士丹利此前调查显示，中小企业广告主对meta的投放热情并未减少，也能够容忍其提高客单价。 尽管Facebook应用家族增速有所放缓，但最近的增长还是超出了预期。市场预期其日活和月活仍会维持5%以上的增长，尤其是一些高流量的博主带动，推动平台流量和广告曝光增加。 算法方面，其metaAI很好地把握住了用户需求，加大了广告的个性化投放。新业务模式方面，由于广告转向数字化、智能化，meta的advantage+平台持续受益。据机构分析，其advantage+将广告主的ROI（投资回报率）提高了32%，AI批量素材转化波动率低于5%，而人工操作波动率在15%。 另外，在经济下行期，广告主虽然支出放缓，但会将支出集中于高效，数字化，个性化的广告平台，而meta毫无疑问是最佳选择，这给了其逆势增长的底气。对于广告主而言，在meta不是要不要投，而是该投多少，该不该再多投一些。 总的来看，meta的广告业务对经济周期较为敏感，外加之前高增速催化事件不再。但由于目前经济预期好转，以及美国消费（包括个人和企业）开支保持强劲，故其后续增速料继续保持高位。 闭源大模型方面，meta此前推出了muse spark闭源模型，接入了应用家族；还更新了Llama4，采用了早期融合技术，搭载了MoE架构。 不过，目前meta在闭源大模型明显落后于御三家（OAI、CAI和gemini），开源大模型又被千问、deepseek等反超，仍需要更多的努力。 元宇宙方面，此前meta已经累计亏损超500亿美元，算是一个现金黑洞。笔者也多次批评过扎克伯格，认为尽管meta账上有钱，但该项目消耗过多且无产出，实在应该缩小规模或者舍弃。 据报道，扎克伯格此前决定削减至少30%的元宇宙投入，每年可能会多出约50亿美元的现金和利润，用来研发AI或者回购股票，改善EPS。资本开支方面，其2025年开支超预期，对今年的指引估计也非常之高。据此前meta指引，今年开支预期在1250亿美元左右，但由于存储超预期涨价，meta可能会继续上调到1400~1500亿美元，侵蚀利润和现金流。 现金流方面，meta的自由现金流或下降至不到200亿美元，今年由于开支折旧增加和利润增速放缓还会继续下降，不乐观情况下今年甚至有可能转负。此前meta在财报暴跌后还发行了债券，也让人担忧这家巨头的现金流能否支撑。meta的CFO苏珊·李表示，由于预期今年利润率比去年高，确信高开支不会过度损害净利润和现金流。 整体来看，meta的capex/EBITDA之比是科技股当中最高的，而现金流也是最少的，投资者需要密切关注这些指标。- 预期meta一季度营收575~590亿美元，净利润180~195亿美元，均高于市场预期，反应了其算法进一步优化，客单价提高以及有关大美丽法案的税务调整影响减少。
- 本季度资本开支为200~230亿美元，高于市场预期；
- 2026年度资本或上调至1400~1500亿美元，相比2025年继续大幅提高，反映了其AI投资加码和存储价格飙升。
- 我们给予meta目标价为820美元，对应今年年底的预期市盈率为25~27倍，距离周五收盘价仍有21.5%的上涨空间。
- 不过，考虑到后续活跃用户增速触及天花板，以及开支提高和现金流紧缺等，meta的后续基本面和走势仍需要投资者密切关注。
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