1.公司基本盘
2.火电仍然是绝对主力
3.报告期内煤价下跌拖累静态业绩。即便处于行业底部、煤价低迷，毛利率还有46.86%，吊打多数上市公司。
4.需求侧，火电用煤会继续稳定，增长点在化工用煤
5.资本开支仍然不少
6.公司管理层基本不持股
7.关于长协占比
8.重要股东变动
9.这家公司本质就是陕西国资委的
读陕西煤业2025年财报笔记本人对煤炭投资还处于入门阶段，看财报以学习记录为主要目的。 70年储备，优质煤占比达87.3%（97%*90%）。这是最底层的投资逻辑，拥有陕煤的股份即分享了它家的优质矿山。
路上每100辆所谓的“新能源汽车”，就有64部靠火电驱动。换个说法，每10部绿牌车，至少有6部是“火车”。
可以预见，未来石油价格中枢上移是驱动煤化工价值释放的根本动力。这个世界的碳氢化合物是固定的，不可再生的，消耗是每天都在进行。常识：未来煤化工价值一定会继续提升，支持电力用煤的保供作用也会继续增强。
增强煤电一体化建设当然是好事，虽然短期会有一定的股东利益损失，毕竟火电的效益远不如挖煤，把赚来的钱分给股东更有利于股东价值最大化。但是还是回到常识，煤炭储量是一个常数，公司拓展出下游价值，增加公司收入，总价值是在创造的；另外，人家是央国企，社会责任在前，不能单纯地资本与市场逻辑，可以理解。
无所谓，这种生意模式不需要激进的管理层，稳定压倒一切。垄断生意买国企，竞争生意才需要精明的管理层。
我认为这不是影响内在价值的核心根本。首先，即便有长期协议，但是当市场煤价长期远低于协定价格时，能否执行长协价格到位，这是打问号的。反之，如果煤价上涨，长期高于协定价格，那不是公司也吃亏了？所以，无论协定价格还是实时市场价格结算，影响的只是过程与短期，改变不了终局。影响公司内在价值的核心变量就是储备、煤价。储备是常数，剩下的就是长期煤价中枢。
报告期内，两大牛散有增有减；险资也有增有减。净减持的是外资和指数，都没什么意思。
再结合2026年第一季报：多了三家新面孔，十大股东里险资多达4家。 另外顺便说一句，那个证金公司一季度为“平准”指数抛出了不少，以前我还重点参考过这类股东，现在看来毫无参考价值。还有一个性质差不多的叫做ZYHJ资产管理有限公司、以及汪汪队持有的宽基ETF。记住自己的结论：他们的行为对企业内在价值的评估毫无正面参考价值，属于市场噪音之一，他们不过也是市场先生罢了。
拿出了大概35%的比例放在社会共享，正因为如此，远在广东的我也有缘分分享这份大自然赋予的黑镜矿，感谢这个伟大的时代。
2025财年的分红金额确实很低，股息率已经降低到不足4%。2026年的资本开支这么大，估计分红也很难提升。中短期股东回报需要放低预期了，不过不影响长期价值。你看那些以耐心资本著称的险资，特别是鸿鹄基金，跟踪他们以来，一直在买买买。险资不仅有耐心，而且很理性。 写在最后，这家公司的终局价值很清晰，中间的都是过程。我对这家公司的策略是低价进购筹码（目前价格不够低），然后死拿，拿死，中途吃股息，等待地球碳氢化合物的逐步耗尽，煤价飞天的时候才是出售股份的时候。
