北美算力租赁研究报告总结

核心内容

北美算力租赁行业正迎来商业模式的成熟与业绩的爆发期。随着AI需求的持续增长，算力租赁服务成为关键基础设施，头部厂商如CoreWeave、Oracle、Nebius和IREN均实现营收与订单的快速增长，ROI逐步兑现。同时，国内算力租赁厂商如协创数据和利通电子也展现出强劲的利润释放能力，进一步推动行业增长。

主要观点

1. 商业模式跑通，供需缺口扩大

• 算力租赁业务已实现盈利闭环，核心厂商如Oracle和CoreWeave的收入和订单储备均大幅增长。


• GPU租赁价格持续上涨，英伟达H100一年期租赁价格从1.70美元/小时/GPU上涨至2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。


• 算力仍是稀缺资源，新一代Blackwell系列GPU产能已被预订一空，供需矛盾加剧。

2. 融资顺利，回报拐点临近

• CoreWeave完成85亿美元融资，成为全球首个获得投资级评级的GPU基础设施融资工具，标志着行业融资进入新阶段。


• OpenAI完成1220亿美元融资，估值达8520亿美元，成为最大单笔私募融资。


• Oracle和谷歌启动大规模融资计划，用于扩建AI数据中心，进一步推动行业扩张。

3. 北美算力租赁厂商格局初定

• CoreWeave稳居白金梯队，凭借裸金属架构和英伟达GPU优先权获得Meta和Anthropic的巨额订单。


• Oracle依托优化的底层网络架构，成功切入AI云赛道，剩余履约义务（RPO）高达5530亿美元。


• Nebius获英伟达20亿美元直接投资，具备全栈式AI基建交付能力，与微软、Meta签订长期协议。


• IREN凭借矿企背景，转型AI云服务，深度绑定微软，实现AI云业务快速增长。

4. 算力租赁业务增长潜力巨大

• 头部厂商的业绩指引显示，未来几年将实现爆发式增长，远期PS估值逐步下降，性价比凸显。


• 2026年算力租赁行业预计将迎来业绩高峰，各厂商的营收增速预计均超过行业平均水平。

关键信息

北美算力租赁厂商表现

• Oracle
• FY26Q3营收171.90亿美元，同比增长21.66%；云业务收入同比增长44%，占总营收52%。
• RPO增长至5530亿美元，远超全年营收指引。
• 2026年营收预计达670亿美元，2027年有望增至900亿美元。

• CoreWeave
• FY25Q4营收15.72亿美元，同比增长110%；收入积压达668亿美元，增长4倍。
• 2026年营收预计120-130亿美元，同比增长140%。
• 与Meta、Anthropic等签订巨额AI算力合同，成为AI云服务领域的重要参与者。

• Nebius
• FY25ARR达12亿美元，AI云业务营收同比增长830%。
• 与微软签订174亿美元合同，与Meta签订30亿美元协议。
• 2026年营收预计33亿美元，同比增长537%。

• IREN
• FY26Q2营收1.85亿美元，同比增长59%；AI云业务收入0.17亿美元，同比增长550%。
• 与微软签订97亿美元AI算力合同，承诺交付14万张GPU。
• 电力合同容量超4.5GW，具备显著成本优势。

国内算力租赁厂商表现

• 协创数据
• 2025年营收122.36亿元，同比增长65.13%；AI算力业务收入27.61亿元，同比增长1727.17%。
• 2026Q1预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，同比增长284.14%-402.33%。

• 利通电子
• 2025年归母净利润2.7-3.3亿元，同比增长996.83%-1240.57%；扣非净利润2.15-2.75亿元，同比增长3550.81%-4569.64%。
• AI算力资源已达2.9万P，业务毛利率常年超40%。

相关标的

持续专注业绩加速型

• 利通电子
• 协创数据
• 盈峰环境
• 东阳光
• 润泽科技

规划深入有进展型

• 亿田智能
• 罗曼股份
• 盛视科技
• 行云科技
• 奥尼电子

海外算力/存储相关标的

• 中际旭创
• 东山精密
• 胜宏科技
• 欧科亿
• 天孚通信
• 天岳先进
• 新易盛
• 工业富联
• 兆易创新
• 大普微
• 源杰科技
• 景旺电子
• 英维克
• 唯科科技
• 领益智造
• Lumentum
• 闪迪
• 博通
• Marvell
• 铠侠
• 美光
• SK海力士
• 中微公司
• 北方华创
• 拓荆科技
• 长川科技

国内算力相关标的

• 寒武纪
• 东阳光
• 海光信息
• 利通电子
• 协创数据
• 浪潮信息
• 华勤技术
• 网宿科技
• 芯原股份
• 华丰科技
• 亿田智能
• 豫能控股
• 星环科技
• 首都在线
• 神州数码
• 百度集团
• 中芯国际
• 华虹半导体
• 中科曙光
• 润泽科技
• 大位科技
• 润建股份
• 奥飞数据
• 云赛智联
• 瑞晟智能
• 科华数据
• 潍柴重机
• 金山云
• 欧陆通
• 杰创智能

风险提示

• 行业竞争加剧的风险

随着更多玩家进入市场，竞争加剧可能对部分厂商的盈利能力造成影响。

• 技术研发进度不及预期的风险

技术研发需要大量投入，若进展不及预期，可能导致投入产出周期延长。

• 特定行业下游资本开支周期性波动的风险

下游需求波动可能对算力租赁厂商的营收产生影响，尤其在周期性较强的行业。

投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明

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