宏德股份（301163）基本面分析报告
报告日期：2026年4月27日最新报告期：2025年年度报告（2026年4月22日披露）
摘要
宏德股份是国内外高端装备制造业关键部件供应商，主营"铸铁+铸铝"双轮驱动业务，主要产品应用于风电设备、电力设备、医疗器械、注塑机等高端装备领域。2025年公司实现营业收入8.57亿元，同比增长31.49%；归母净利润4,077万元，同比增长91.00%，实现从2024年业绩低谷中的强劲复苏。
核心看点：
风电行业景气回升带动铸铁件收入同比增长33.01%，其中风电设备专用件同比增长44.42% 铸铝件收入同比增长16.60%，毛利率持续改善 境内收入暴增92%至5.42亿元，境外收入受地缘政治影响下降14.73% 经营活动现金流由正转负，需关注回款压力
第一章 公司业务分析
1.1 公司概况
宏德股份（江苏宏德特种部件股份有限公司）成立于1994年，深耕铸造行业三十余年，于2022年4月在深交所创业板上市。公司总部位于江苏省南通市通州区，是国内外高端装备制造业关键部件供应商之一。
公司定位：专业从事高端装备关键铸件的研发、生产和销售的高新技术企业
发展历程关键节点：
2005年：开始布局风电领域 2007年：批量供货给Vestas（维斯塔斯） 2021年：获评江苏省小巨人企业 2022年：深交所创业板上市 2024年：募投项目陆续完工投产
1.2 主营业务与产品
公司已形成"铸铁+铸铝"双轮驱动发展的业务布局，主要产品为高端装备关键铸件。
按原材料分类：
| 铸铁件 | ||
| 铸铝件 |
按应用领域分类：
1.3 经营模式
公司产品均为非标准化产品，采用"量身定制、订单生产、以销定产"的经营模式：
- 采购模式
：主要原辅材料包括生铁、废钢、铝锭、树脂、球化剂等，按市场价格向合格供应商采购 - 生产模式
：根据客户订单安排生产计划，实现产品及时供应，避免产成品大量库存 - 销售模式
：通过"一对一"谈判或招投标方式获得订单，全部直销方式销售
1.4 产能布局
募投项目进展：
铝件改造升级项目：已成功投产 轴系精密加工项目：已成功投产 年产3万吨高端装备关键件精密机械加工制造项目：正在按计划推进
技术能力：
可生产单件60吨以下海上风电铸件 最大可适配14MW机型 具备60吨级重型铸造产线，可同时承接8-10个14MW机型订单
第二章 行业分析
2.1 风电铸件行业概况
全球市场规模：
2025-2030年全球风机铸件行业预计进入高质量发展新阶段 市场规模预计从2023年的58亿美元攀升至2030年的112亿美元 年均复合增长率（CAGR）达9.8%
中国风电市场：
2025年预计新增风电装机131GW，同比+50% 预计2030年新增装机140GW 风电铸件市场规模2025年预计达到350亿元
行业驱动因素：
- 政策支持
：碳中和目标推动、风电上网电价市场化改革 - 技术进步
：风机大型化趋势（5MW→8-15MW+） - 成本下降
：风机招标价格企稳，零部件企业盈利修复 - 海上风电提速
：2026年全球海上风电新增装机预计达21GW，同比+117%
2.2 行业供需格局
供给侧：
中国占据全球约70-73%的风电铸件产能 主要企业包括日月股份（全球第一，70万吨产能）、吉鑫科技、宏德股份等 行业集中度较高，前五大厂商合计占据约48%市场份额
竞争格局：
全球风电铸造产能主要集中在国内，竞争最激烈的也是国内厂商 近几年主力厂商新增产能陆续完工 产品价格持续在低位徘徊，国内市场竞争较为激烈
积极因素：
12家风电整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》 整机中标价格企稳，有望带动零部件企业盈利修复
2.3 行业发展趋势
- 大型化
：5MW以上大兆瓦机型铸件市场占有率将突破65% - 海上化
：海上风电铸件需求增速达35% - 材料升级
：高强度球墨铸铁（QT400-18）、耐低温材料需求增长 - 精密加工配套
：精加工产能成为竞争关键
2.4 下游应用行业发展
风电设备领域：
GWEC预测2025-2030年全球风能容量年均复合增长率达8.8% 海上风电进入加速建设期
电力设备领域：
《2024-2025年节能降碳行动方案》推动电网改造 特高压、配电网改造带来增量空间
医疗器械领域：
人口老龄化、慢性病患病人数增加 分级诊疗政策推动基层医疗设备需求
第三章 财务分析
3.1 核心财务指标（多年份对比）
| 营业收入（亿元） | ||||||
| 归母净利润（万元） | ||||||
| 扣非净利润（万元） | ||||||
| 毛利率（%） | ||||||
| 净利率（%） | ||||||
| ROE（%） | ||||||
| 资产负债率（%） |
追问：
- 为什么2022-2024年业绩连续下滑？
2021年底海上风电国家补贴全面取消，风电产业进入低谷期，加之风机招标价持续低迷，行业整体表现不理想 - 为什么2025年能实现91%的利润增长？
风电行业景气度回升，铸铝业务规模效益显现，产能利用率提升 - 还能更好/更坏吗？
取决于行业景气度和产能释放进度，若风电装机持续高增长+产能利用率继续提升，业绩有改善空间
3.2 收入结构分析（分产品）
3.2.1 铸铁件 vs 铸铝件 分业务对比
| 铸铁件 | |||||
| 铸铝件 | |||||
| 合计 |
铸铁件细分（按应用领域）：
铸铝件细分（按应用领域）：
自问自答：
- 为什么铸铝件毛利率提升而铸铁件下降？
铸铝件：产能稳步提升，规模效益使成本下降；附加值较高的医疗器械类产品收入增长较快 铸铁件：受国内风电设备制造商激烈的价格竞争影响，销售单价有所下降；因国内销售毛利率低于国外销售，整体毛利率同比略有下降
3.3 毛利率分析
追问：为什么2024年毛利率下降较多？
风电行业竞争激烈，产品价格承压 原材料价格虽有下降，但幅度有限 新建项目产能尚未充分释放，固定成本较高
3.4 境内外收入对比分析
| 境内 | ||||
| 境外 |
历年境外收入占比变化：
2022年：约40% 2023年：约43% 2024年上半年：61.52% 2025年：36.76%
自问自答：
境内为什么暴增92%？
风电行业景气度显著回升，国内风电设备制造商需求增加 公司重点开发的国内客户与新产品顺利实现销售 募投项目陆续投产，产能提升支撑国内订单交付 境外下降是地缘还是竞争？
主要受地缘政治因素影响（欧洲市场需求波动） 公司回应：波斯湾局势下出口订单按计划有序进行 欧洲客户主要为西门子-歌美飒、Enercon等 公司目前无出口英国产品，英国关税政策暂无直接影响
3.5 费用结构分析
| 期间费用合计 | 7,943.91 | 8,577.32 | +12.56% | -0.65pct |
自问：
- 为什么财务费用从-465万收窄至-79万？
利息收入减少及贷款利息增加所致 - 为什么研发费用增长31%？
公司持续加大研发投入，围绕高性能材料、先进铸造工艺展开攻关
3.6 现金流分析
| -1,533 | |||
追问：
- 为什么2025年经营活动现金流由正转负？
主要系经营性应收项目增加1.56亿元 存货占用资金较多 国内客户多以承兑方式支付，而部分供应商要求现金结算
3.7 资产负债表关键科目
追问：
- 货币资金下降45%安全吗？
货币资金从1.81亿降至1.01亿，需关注流动性风险；但公司同时增加了银行借款，整体财务风险可控 - 应收账款增长56%合理吗？
与收入增长31%基本匹配，反映了销售规模的扩大
【补充一】在手订单分析
3.8 合同负债变化趋势分析（多年份）
| 494.72 | +36,895% | ||
自问：
为什么合同负债波动如此剧烈？
2023年合同负债暴增36,895%，主要因客户预收账款增加，反映当时订单情况较好 2024年合同负债大降93%，主要因尚未履行合同义务减少 这与2024年营收下降6.5%、净利润下降56%相呼应 合同负债的低位说明什么？
2024年末仅34.76万元，占营收比例仅0.05% 表明公司在订单谈判中处于相对弱势地位 或者客户更多采用信用销售而非预付款方式
3.9 订单能见度分析
公司口径：
2024年11月机构调研时表示："目前已陆续和国外客户进行谈判，公司对未来的风电市场预计较为乐观" 2025年业绩说明会："紧抓风电行业和电力设备行业市场回升的机遇期，挖掘客户资源和市场需求"
自问：
为什么合同负债这么低但营收能增长31%？
公司采用"以销定产"模式，按订单生产 订单执行周期相对较短，不需要大量预收 客户更多通过信用证、承兑汇票等方式结算 未来能见度如何？
2025年国内收入暴增92%，表明国内订单充足 境外收入下降14.73%，需关注国际订单恢复情况 GWEC预测2025-2030年风电行业年均增长8.8%，整体需求前景乐观
3.10 产能利用率推测
2025年销售量数据：68,675.92吨，同比增长49.71%
自问：
- 为什么产能利用率在2024年最低？
行业低谷期+新项目产能爬坡 - 2025年产能利用率提升空间还有多大？
若订单持续增长，产能利用率有望提升至85%以上
第四章 估值分析
4.1 估值指标
4.2 同业估值对比
| 宏德股份 | ~20 | 72 | +91% |
4.3 估值分析
自问：
为什么宏德股份PE高达72倍？
公司市值小、流动性较低 2024年业绩触底，2025年大幅反弹 市场对风电行业复苏预期较高 估值合理吗？
2025年EPS为0.50元，对应股价约25元，PE约50倍（基于静态） 考虑2026年行业持续复苏，估值或有支撑 但需警惕业绩不及预期导致的估值回归
第五章 竞争优势
5.1 技术壁垒
高性能球墨铸铁技术：
高硅强韧化铁素体球墨铸铁QT450-18、QT500-14、QT600-10已实现批量生产应用 QT400-18LT超低温-40℃低温冲击材料成功用于风电大型铸件 "风电用高性能厚断面铁素体球铁件"项目获中国铸造协会金奖 铸铝技术：
金属型低压铸造批量生产工艺落地 大幅提升铸铝产品的工艺水平与质量稳定性 专利储备：
截至2025年末，累计获得35件专利授权，其中发明专利26件 2025年获受理专利20件，获得7件专利授权 行业标准制定：
参编《GB/T5612-2025铸铁牌号表示方法》标准制定
5.2 客户壁垒
公司客户资源优质，覆盖全球知名企业：
- 风电领域
：Enercon（连续三年5A级供应商）、西门子-歌美飒（合作超15年）、金风科技、南高齿 - 电力设备领域
：日立能源、西门子能源、思源电气 - 医疗器械领域
：西门子医疗、佳能医疗、东软医疗
客户认证情况：
连续三年获得Enercon"5A级供应商"认证 获"西门子能源质量奖" 获东方风电"最具潜力合作伙伴" 获佳能医疗"最佳交付奖" 获思源电气"优秀供应商"
5.3 规模优势
铸铁批复产能12万吨/年，铸铝批复产能8,700吨/年 在风电关键铸件的细分领域市场占率超过15% 南通基地数字化铸造工厂采用MES系统实现全流程监控
5.4 多元化布局
"铸铁+铸铝"双轮驱动，产品应用于多个高景气领域：
风电设备（碳中和核心受益） 电力设备（电网改造） 医疗器械（老龄化+设备更新）
第六章 风险分析
6.1 原材料价格波动风险
风险描述：
主要原材料为生铁、废钢、铝锭，原材料成本占产品成本比例较高 全球资源性原材料供应不稳定
应对措施：
密切跟踪原材料供应和价格波动情况，灵活调整采购方案 与有竞争力的供应商建立长期合作关系 不断优化生产工艺，提高原材料利用率
6.2 固定资产折旧增加风险
风险描述：
截至2025年末，固定资产账面价值72,734万元，同比增长26.88% 新增固定资产折旧将带来成本增加 新项目产能释放及经济效益提升需要时间
6.3 汇率波动风险
风险描述：
2025年境外销售收入占比36.76% 汇率变动产生汇兑净收益227.57万元 人民币汇率波动可能影响业绩
应对措施：
密切关注汇率变动 通过调整销售策略、改变结算方式、外汇套期保值等方式降低风险
6.4 行业需求波动风险
风险描述：
公司所处风电行业受宏观经济、行业政策等因素影响 若行业需求下降，公司将面临产能利用率不足风险
6.5 国际贸易及地缘政治风险
风险描述：
全球贸易政策变动、局部经济环境恶化 地缘政治局势紧张可能影响境外业务 2025年境外收入同比下降14.73%
公司回应：
"波斯湾局势下出口订单按计划有序进行" 公司将优化调整产能，将产能用于满足国内订单需求
6.6 现金流风险
风险描述：
2025年经营活动现金流净额为-1,533万元 国内客户多以承兑方式支付，而部分供应商要求现金结算 存货账面价值高达2.01亿元，占资产总额的12.94%
审计关注：
审计报告将存货的存在和计价、存货跌价准备的计提列为关键审计事项
第七章 投资逻辑
7.1 核心投资逻辑
风电行业景气回升
GWEC预测2025-2030年全球风电装机年均增长8.8% 整机中标价格企稳，零部件企业盈利修复 海上风电提速，带来大兆瓦铸件需求 "铸铁+铸铝"双轮驱动
铸铁件：受益风电行业复苏，2025年收入同比增长33% 铸铝件：规模效益显现，毛利率持续改善 国内收入高增长
2025年境内收入同比增长92% 国内风电设备制造商需求旺盛 有望对冲境外收入下降压力 产能释放带动业绩增长
募投项目陆续投产 产能利用率提升，规模效应显现
7.2 关键跟踪指标
7.3 潜在催化剂
风电装机数据持续超预期 海上风电大订单落地 海外市场恢复增长 精加工产能利用率提升
第八章 结论与建议
8.1 综合评价
优势：
风电铸件行业龙头之一，技术实力较强 客户资源优质，覆盖国际知名企业 "铸铁+铸铝"双轮驱动，抵御单一行业风险 2025年业绩实现强劲复苏
劣势：
规模相对较小（总市值约20亿元） 现金流状况恶化，需关注回款 境外收入受地缘政治影响 估值偏高（PE 72倍）
8.2 业绩预测
8.3 投资建议
短期（6个月内）：
- 中性偏谨慎
：公司2025年业绩大幅反弹，估值已有所反映 需关注一季报业绩兑现情况
中长期（1年以上）：
- 值得跟踪
：风电行业景气持续+产能释放+国内市场份额提升 需关注现金流改善情况和境外收入恢复情况
风险提示：
风电行业政策变化 原材料价格大幅波动 地缘政治影响加剧 现金流持续恶化
【补充二】投资者关系章节
第九章 投资者关系分析（财报盲区框架）
9.1 战略方向
公司使命：
"弘扬工匠精神，引领绿色智造"，努力打造全球高端装备领域的一流企业
战略定位：
坚持"铸铁+铸铝"的多元化发展模式 深耕高端装备关键铸件领域 聚焦风电、电力设备、医疗器械三大赛道
公司回应：
"公司坚定看好国家、产业、行业未来的发展机会和发展空间，将持续聚焦主业"
9.2 技术路线
研发重点：
高性能材料：高硅强韧化铁素体球墨铸铁 先进铸造工艺：金属型低压铸造批量生产工艺 大兆瓦产品：超大型风电核心轴类产品 特种应用：特高压输变电用超大型铝合金罐体
技术平台：
江苏省球墨铸铁工程技术研究中心 江苏省企业技术中心 江苏省博士后创新实践基地
9.3 经营数据验证
2025年业绩表现：
IR活动原话引用：
"2025年公司实现营业收入85,695.79万元，同比增长31.49%，归属于上市公司股东的净利润4,077.07万元，同比增长91.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,728.77万元，同比增长36.20%。"——2025年年报
9.4 竞争格局
行业地位：
在Enercon、西门子-歌美飒等知名厂商的全球采购体系中，宏德股份风电铸件产品占比超过15% 国内工业机器人手臂铸件细分市场市占率达8%，位居国产厂商前三位
竞争对手：
日月股份（全球第一，70万吨产能） 吉鑫科技（11万吨产能） 佳力科技 金雷股份、通裕重工（部分铸造产能）
IR原话引用：
"从竞争格局来看，目前全球风电铸造产能主要集中在国内，竞争最激烈的也是国内厂商，近几年主力厂商新增产能陆续完工，去年以来产品价格也持续在低位徘徊，使得国内的市场竞争仍较为激烈。同时近期也看到了市场上一些积极的因素，预计对后续铸件供需良性发展有较好的帮助。"——2024年11月机构调研
9.5 承诺与风险
公司承诺：
持续加大研发投入 积极开拓新客户新产品 提升产能利用率
主要风险：
IR原话引用：
"风电设备：在气候变暖及化石能源资源受限的背景下，大力发展风电在内的可再生能源已在全球范围内达成共识，2025年风电行业有望进入加速建设期。同时，随着12家风电整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，整机中标价格企稳，将有望带动零部件企业盈利修复，推动风电行业盈利上行。"——2025年业绩说明会
9.6 IR活动索引
2025年度主要IR活动：
2025年度利润分配方案：
以81,600,000股为基数 每10股派发现金红利1.25元（含税） 共计派发1,020万元
附录：财务数据汇总表
附表1：利润表核心数据（万元）
附表2：资产负债表核心数据（万元）
附表3：现金流量表核心数据（万元）
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，理性投资，注意风险。
报告完成日期：2026年4月27日
