锡业股份：全产业链覆盖，锡铟巨头再攀新高
锡业股份具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料 研发、贸易等全产业链供应链一体化的产业格局，锡、铟资源储量均居全球第一， 拥有中国最大的锡生产、加工基地，主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭、锡 材及锡化工产品等，建立了覆盖国内外主要锡产品市场的营销及分销体系，拥有 华联锌铟、文山锌铟等十余家子公司。
（一）历史发展：百年积淀，稳居行业龙头
锡业股份前身可追溯至清光绪（1883 年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历 经 143 年的发展，公司主导产品形成了独特的市场和品牌优势，核心竞争力与行 业话语权持续领跑全球。 初创奠基阶段（1998-2005 年）：1998 年云南锡业股份有限公司正式改制成立， 2000 年 2 月在深圳证券交易所挂牌上市，同年“YT”牌锡锭取得伦敦金属交易 所注册资格。随着 2004 年公司收购集团下属老厂矿业分公司及卡房矿业分公司 的矿山经营性净资产与采矿权，以及云锡集团锡铅焊料生产用固定资产及相关设 备，2005 年公司锡产品销量首次位居全球第一，锡、铟资源储量跃居全球首位。 规模扩张阶段（2006-2019 年）：2012 年公司非公开发行股票募集资金，用于收 购云锡控股卡房分矿的采矿权及相关采选资产；2015 年公司发行股份用于收购云 南华联锌铟股份有限公司 75.74%股权，2018 年收购红河资源与个旧云锡双井实业 100%股权；2019 年至 2022 年公司多次收购华联锌铟少数股东股权，公司持 有华联锌铟的股份比例提升至 90.52%。 高质转型阶段（2024 年-至今）： 2024 年 8 月公司与印尼 PT 蒂玛公司签署《战 略合作框架协议》，9 月发布“质量回报双提升“行动方案，同年 12 月与内蒙古 赤峰市克旗人民政府签署《锡产业合作协议》，2025 年与内蒙古兴业银锡矿业股 份有限公司签署《战略合作框架协议》。
（二）股权结构：实控人为云南国资委
公司的控股股东为云锡集团，实际控制人为云南省国资委。截至 2025 年 12 月 31 日，控股股东为云南锡业集团，直接持有公司 32.97%股权，控股股东及其一致行 动人共计持股 43.78%，公司实际控制人为云南省国资委，整体来看主要股东持股 集中。公司拥有十余家子公司，覆盖全球锡、铜、锌、铟等金属的勘探、开采、 冶炼及深加工，其中华联锌铟、文山锌铟等子公司贡献显著利润。
公司当前正在实施股份回购计划。2025 年 6 月 30 日公司公告拟使用自有资金以 集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股票，用于注销并减少注 册资本。本次回购股份实施期间，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交 易方式累计回购股份 37 万股占公司目前总股本的 0.0225%，成交金额为 700.53 万元（不含交易费用）。 本次回购股份已于 2026 年 3 月 2 日完成注销，本次注 销完成后，公司总股本由 16.458 亿股减少至 16.454 亿股。
（三）财务分析：盈利能力增强，资产质量稳步提升
盈利能力增强，公司业绩稳步提升。2020-2022 年上半年，受美联储降息以及公 共卫生事件引发消费电子需求爆发影响，锡价大幅上涨创下新高，随后由于美联 储货币政策收紧以及需求回落，锡价大幅回落，期间公司业绩波动较大，2021 年 实现归母净利润 28.17 亿元，随后 2022 年由于锡价大幅回落带来资产减值损失， 归母净利润回落至 13.46 亿元。2023 年至 2025 年，随着锡价稳步抬升以及公司 治理能力持续提升，公司业绩实现稳步增长，2023-2025 年公司归母净利润分别 为 14.08、14.44、19.66 亿元，盈利能力进一步增强。
锡、铜、锌业务贡献主要盈利。公司主业为锡锭、铜产品以及锌产品等业务，2025 年公司锡锭、铜产品以及锌产品三项业务营收占比达 72%，毛利占比达 67%，其 中锡锭业务为公司主要业务，2025 年营收及毛利占比分别为 44%/45%。从毛利 率看，2025 年公司锡锭、铜产品以及锌产品毛利率分别为 11%/-1%/43%，其中 锌产品由于自给率较高，毛利率在主营业务中最高。
期间费用率持续下行，毛利率及净利率均有所提升。近年以来公司费用率整体呈 下行趋势，其中管理费用率以及财务费用率明显下行，2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.15%/1.83%/1.01%/0.47%，较 2019 年分别-0.32pct/-1.00pct/+0.67pct/-1.12pct。整体来看，随锡价上涨以及费用率下 降，公司毛利率及净利率均有所提升，盈利能力持续增强。
锡铟双龙头，资源及规模优势显著
公司具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、 贸易等全产业链供应链一体化的产业格局。资源方面，公司拥有大屯锡矿、老厂 分公司、卡房分公司和华联锌铟四大主力矿山，锡、铟资源储量均居全球第一。 冶炼方面及精深加工方面，公司拥有中国最大的锡生产加工基地，已形成锡冶炼 8 万吨/年、阴极铜 12.5 万吨/年、锌冶炼 10 万吨/年、压铸锌合金产能 5 万吨/年、 铟冶炼产能 105 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能 4.3 万吨/年、锡化工产能 2.71 万吨/年。
（一）立足四大矿山，锡铟资源储量世界第一
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（报告来源：兴业证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
