核心结论
导读：疆内经济发展大趋势下结构升级逻辑不变，下半年受旺季场景复苏驱动，结构有望逐步改善，疆外市场拓展进行中、逐步打开市场空间。
投资建议：维持“增持”评级。维持2023-25年公司EPS预测为0.82、1.06、1.34元，维持目标价为30.72元。
23Q2业绩略低于预期。公司23H1实现营收12.21亿元、同比+7.71%，归母净利1.76亿元、同比+37.41%，扣非净利1.73亿元、同比+32.86%；23Q2单季营收4.81亿元、同比-5.57%，归母净利0.28亿元、同比+39.81%，扣非净利0.25亿元、同比+22.99%。
短期结构略承压，盈利能力弱恢复。分产品档次销售收入看，23Q2高档2.97亿、同比-6.0%，中档1.19亿元、同比-22.7%，低档0.41亿元、同比+55.1%，预计主因消费力复苏偏弱叠加淡季动销场景较少、公司中高档产品以消化库存为主。分区域销售收入看，23Q2疆内3.31亿元、同比-12.7%，疆外1.26亿元、同比+7.5%。23Q2整体毛利率同比+1.7pct至42.1%，低基数上恢复较弱预计主因产品结构影响。23Q2销售费率同比+2.6pct主因广告及市场拓展费用增长，管理费率同比+0.6pct主因薪酬社保基数调增、伊力特酒店转自营、白酒文化节费用增加等，研发费率+0.6pct主因材料费用增加，税金及附加占营收比率同比-1.9pct，净利率同比+1.9pct至5.8%。
复苏趋势不改，疆外逐步拓展。产品结构受益于疆内经济发展逻辑不变，下半年疆内受旺季场景驱动有望逐步复苏。23Q2公司疆外经销商净增2家至14家、品牌运营公司疆外经销商净增75家至215家。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、材料折旧等成本上升。
