1行业概览：145万台背后的门道

先说行业整体情况。2025年中国叉车行业全年销量达到145.18万台，同比增长12.93%，连续三年刷新历史记录。这数据看着挺唬人的，但内行看门道——销量增长12%+，但四家上市公司合计营收才增长6%左右，说明啥？价格战已经打响了，单台价格在下行。

2025年叉车行业核心数据

数据来源：中国工程机械工业协会（CITA）统计数据

2015-2025年中国叉车行业销量

数据来源：中国工程机械工业协会（CITA）统计数据

?叉车行业周期判断：从CITA官方数据来看，2025年叉车行业呈现"量增价跌"的特征——销量增长12.93%，但四家上市公司营收合计仅增长6.2%。这意味着叉车行业正在经历激烈的价格战，单台售价呈现下降趋势。

?电动化趋势加速：如果说总量增长是"量"的胜利，那么电动化转型则是"质"的飞跃。2025年，电动叉车销量占比突破70%，同比增长19.61%；内燃叉车同比下降5.71%，传统内燃叉车的生存空间正在被快速压缩，逐步被电动叉车替代。这一数据背后，是一场深刻的能源革命和产业变革。这一趋势对以电动叉车为主的中力股份形成利好，对安徽合力等内燃叉车占比较高的企业形成压力。

?从销量结构来看：国内销量达到90.68万台，同比增长12.64%；出口销量达到54.50万台，同比增长13.41%。出口增速略高于内销，这一现象值得我们深入思考。在全球贸易摩擦加剧、地缘政治风险上升的背景下，中国叉车企业依然能够保持强劲的出口增长，说明中国叉车产品的国际竞争力已经得到了充分验证。中国制造正在从"低价竞争"向"品质竞争"转型，而叉车行业正是这一转型的典型代表。 

?从历史维度看：2015年至2025年的十年间，中国叉车销量从32.76万台增长至145.18万台，增幅高达343%，复合年均增长率达到16.05%。这一增长速度不仅远超国内GDP增速，也显著高于全球叉车市场的平均水平。

叉车双雄市占率分析

2025年企业销量及市占率

?关键洞察：安徽合力与杭叉集团两家的合计销量就达到72.89万台，市占率高达50.20%。换句话说，中国叉车市场的半壁江山，被这两家企业牢牢占据。这种高度集中的市场格局在全球叉车行业中都是罕见的——在欧洲市场，行业前三名的市占率通常在40%左右；在美国市场，前三名的市占率约为50%；而在中国市场，双寡头的市占率就已经超过50%。

这种高度集中的市场格局，意味着叉车行业已经形成了清晰的规模壁垒。后来者想要突破，需要在渠道、品牌、技术、供应链等多个维度同时发力，难度极大。叉车是一个典型的"渠道为王"的行业，安徽合力和杭叉集团经过数十年的深耕，已经建立了覆盖全国的经销网络和服务体系。这种渠道优势不是一朝一夕能够建立的，而是需要长期的时间积累和资金投入。更重要的是，规模优势会形成正向循环：更大的规模→更低的采购成本→更有竞争力的价格→更高的市场份额→更大的规模。这种飞轮效应使得双寡头的领先地位很难被撼动。

2025年不同类叉车销量及占比

数据来源：中国工程机械工业协会（CITA）统计数据

?从数据中可以清晰地看到，电动步行式仓储叉车是绝对的销量王者，86.66万台的规模占据了近六成的市场份额，18.61%的增速也远超行业平均水平。

Ⅲ类叉车之所以能够称霸市场，主要有以下几方面原因：第一，仓储物流行业的高速发展带动了对轻量化搬运设备的需求；第二，锂电池技术的成熟大幅降低了电动叉车的使用成本；第三，环保政策的趋严使得越来越多的企业主动选择电动叉车替代传统内燃叉车。而传统内燃叉车则出现了5.71%的负增长，这一趋势在未来仍将持续。内燃叉车的衰退并非偶然，而是技术进步和市场需求变化的必然结果。在"碳中和"、"碳达峰"的大背景下，排放标准的不断升级使得内燃叉车的使用成本持续上升，而电动叉车则凭借其零排放、低噪音、低运营成本的优势，正在加速抢占市场份额。最值得关注的是电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类）23.70%的同比增速——这是电动叉车中技术含量最高、单价最高、也是利润最丰厚的细分领域。Ⅰ类叉车通常用于重载场景（如港口、矿山、钢铁厂等），此前一直被内燃叉车主导。近年来，随着电机功率的提升和电池技术的突破，电动Ⅰ类叉车已经具备了替代内燃叉车的基础条件。高速增长意味着中国企业在高端电动叉车领域正在快速追赶国际巨头。  

四家公司整体画像与“量价背离”

2025年，四家叉车龙头合计营收规模达到514.01亿元，同比增长约6.2%。从体量来看，安徽合力以198.19亿元营收位居榜首，杭叉集团以177.39亿元紧随其后，两家公司共同构成了中国叉车行业的“双寡头”格局。

但若从增长质量来看，排序却发生了戏剧性的变化：杭叉集团以8.87%的归母净利润增速领跑，中力股份增长2.24%位列第二，而安徽合力反而下滑8.50%，诺力股份更是双降——营收下滑4.14%、归母净利润下滑7.08%。

这种“大而不强”与“小而美”的对比，正是2025年叉车行业最鲜明的特征。

2营收规模：安徽合力"量"最大，但杭叉集团在闷声发大财

先上硬菜，看营收。

2025年营收规模对比（亿元）

数据来源：各公司2025年年度报告

安徽合力，营收接近200亿，是当之无愧的老大，而且人家还在增长，11.35%的增速在四家里排第一。

杭叉集团，177亿紧随其后。虽然增速只有5.90%，看着不起眼，但你要是知道它的净利润是多少，你下巴可能会掉下来——21.91亿。这个数字，比安徽合力高了将近10个亿。

对，你没看错。

营收少了20亿，净利润反而多了10亿。这就是传说中的“增收又增利”，而且增的不是一星半点。

中力股份，72.54亿，增速10.70%。作为刚上市不久的新秀，这个成绩单还算及格。但要注意，它是四家公司里营收最小的，和安徽合力差了将近126亿，规模差距还是相当明显的。

诺力股份，最惨。66.89亿的营收，同比下降4.14%。别人都在增长，它在萎缩。这是个危险信号。

增速背后的战略分野

安徽合力的增长逻辑：销量增长（叉车销量39.45万台，同比增长15.95%，超过营收增速（11.35%），一方面显示显示出强大的市场号召力，另一方面也说明单台价格有所下降）+ 规模扩张（继续扩张产能，提升市场份额）。安徽合力的收入来源更加多元化：叉车整机销售约占70%，关键零部件销售约占15%，智能物流系统及其他业务约占15%。这种多元化的收入结构有助于平抑单一业务的波动风险。

杭叉集团的增长逻辑：销量增长（叉车销量33.44万台，同比增长19.41%，增速更快）+ 产品结构优化（高附加值产品占比提升，抵消了价格战的冲击）+ 收购并表（国自机器人的并表贡献了部分营收增量）。

中力股份的差异化突围：海外收入占比高达54.13%，是四家公司中唯一海外收入超过国内的企业。这意味着中力股份成功实现了“以外补内”的战略转型，国际市场成为其重要的增长极。

诺力股份的失速警示：智能制造装备业务占比60.67%，智慧物流业务占比39.51%——业务结构看似平衡，实则反映出叉车主业增长乏力的困境。

3净利润：杭叉集团净利率12.35%，安徽合力只有6.18%，中间差了一个银河系

如果说营收是面子，那净利润就是里子。咱们来看看这四家公司的“含金量”：

净利率对比

注：净利率 = 归母净利润 ÷ 营业收入 × 100%

⚡重点来了！

杭叉集团的净利率是12.35%，安徽合力是6.18%，差了整整6个百分点！这意味着啥？意味着杭叉集团每卖出100块钱的东西，能净赚12块3毛5。而安徽合力每卖出100块钱，只能净赚6块1毛8。差距，不是一点半点。

而且更魔幻的是什么呢？安徽合力的营收是杭叉的1.12倍，但净利润只有杭叉的56%。

扣非净利润的分析更能看清真相：安徽合力的归母净利润为12.25亿元，但扣非后仅为10.42亿元，这意味着有约1.83亿元的非经常性损益（主要来自政府补助、资产处置收益等不具备持续性的项目）。而杭叉集团的归母净利润21.91亿元，扣非后21.49亿元，非经常性损益仅0.42亿元，说明其利润来源更加纯粹，经营质量更高。

毛利率：四家都是制造业，凭啥中力股份能多赚5个点？

毛利率是制造业的核心指标，反映的是产品本身的技术含量和定价能力。

毛利率对比

毛利率 = (营业收入 - 营业成本) ÷ 营业收入 × 100%

?有意思的现象：按理说，规模越大，采购成本越低，毛利率应该更高才对。但安徽合力规模最大，毛利率反而更低。这说明什么？说明安徽合力的产品结构存在问题，低端产品占比可能偏高。

但更有意思的发现藏在细节里。如果我们把安徽合力的毛利率拆开看：国内业务毛利率仅17.82%，而海外业务毛利率高达30.10%！这意味着海外市场每卖出100元产品，比国内多赚12.28元。而且海外毛利率较上年提升4.27个百分点，展现出强劲的定价能力。其整体毛利率被较低的国内业务拉低了。

4ROE大比拼：杭叉集团20.34%，谁才是真正的"钱生钱"高手？

ROE，净资产收益率，是衡量一家公司为股东赚钱能力的核心指标。

加权ROE对比

加权ROE = 归母净利润 ÷ 加权平均净资产 × 100%

?20%以上的ROE是什么水平？A股4000多家上市公司里，能常年保持20%以上ROE的，不超过10%。杭叉集团能做到这个水平，堪称制造业里的"战斗机"。

杭叉集团20.34%的ROE意味着什么？意味着股东每投入100元，一年能获得20.34元的回报。这个水平在制造业中堪称优秀，甚至超过了许多消费品企业。对比来看，安徽合力11.58%的ROE虽然也不算低，但与杭叉集团的差距高达8.76个百分点。这种差距在长期复利效应下会被急剧放大——假设维持当前水平，10年后杭叉集团的股东回报将是安徽合力的1.76倍。

杭叉集团净利率的秘密：它是怎么做到的？

这是本文最核心的问题之一。杭叉集团的净利率12.35%，比安徽合力高出6个百分点。这个差距不是天上掉下来的，背后有四点原因：

1. 期间费用率管控能力更强

我把各家的费用率拆开来看：安徽合力的期间费用率高达15.34%，比杭叉高了将近3个百分点。这3个点放到198亿的营收上，就是将近6个亿的利润差距。尤其是管理费用率，杭叉的2.76%堪称制造业标杆，意味着其组织架构扁平、管理流程精简、人效比极高。

2. 产品结构更高端。杭叉的高端产品占比较高，尤其是在锂电池叉车、无人叉车等新兴领域布局较早。2025年，其锂电池叉车、氢燃料电池叉车等新能源产品销量占比，显著高于行业平均。高附加值产品成为增长主力。

3. 规模效应的充分释放。虽然杭叉集团的营收规模略低于安徽合力，但其固定资产周转率、产能利用率均处于行业领先水平。规模效应的充分释放使其单位成本更低，进而在价格战中拥有更大的腾挪空间。

4. 收购国自机器人的协同效应。2024年收购国自机器人后，杭叉集团在智能物流领域实现了快速突破。高毛利的智能物流系统集成业务对整体毛利率形成了有力支撑。其智能物流子公司2025年营收近10亿元。

5国际化：谁才是真正的"出海先锋"？

这是四家公司里最让我眼前一亮的数据。

?中力股份境外收入占比53%，首次超过境内市场！54.13%的海外收入意味着这家营收72亿元的中国企业，有超过一半的收入来自海外市场，是中国叉车行业真正的"出海先锋"。这说明中力从一开始就走了一条不一样的路。在国内市场卷价格、卷渠道的同时，海外市场给了它更大的发展空间和利润空间。其海外毛利率估计高达40.10%，远高于国内市场的15.88%。

?海外市场为什么重要？以安徽合力为例：海外毛利率30.10%，国内只有17.82%，差了整整12.28个百分点！每100元海外收入比国内收入多产生约12元毛利润。海外毛利率还在提升，较上年增加4.27个百分点，说明国产品牌在海外的定价能力正在增强。

6安全性分析：谁的资金链更健康？

流动性与偿债能力

流动比率和速动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标。一般认为，流动比率在2左右、速动比率在1左右比较健康。

⚠️诺力股份的警示信号：速动比率只有0.76，明显偏低；资产负债率高达66.67%，是四家公司里最高的。这意味着如果短期内需要大量偿债，诺力可能会面临流动性压力。结合其营收净利双降的背景，这个信号值得警惕。

经营现金流：谁在真赚钱，谁在"纸上富贵"？

经营活动现金流净额反映了企业真金白银的盈利能力，是检验利润质量的最重要指标。

经营现金流对比（亿元）

?净现比大于1说明啥？意味着利润含金量高，企业不仅账面盈利，还能收回真金白银。安徽合力净现比1.32，诺力股份1.95，这两家是真正在赚钱的，说明账面利润的含金量很高。杭叉集团和中力股份的净现比不到1，但这不一定代表杭叉和中力的利润是假的——杭叉是因为海外收入占比高（应收账款周期较长）以及国自机器人并表（智能物流系统集成项目回款周期长于设备销售）；中力则纯粹是被其高达45.77%的应收账款拖累了现金流表现。

净现比（经营现金流/净利润）是衡量利润含金量的终极指标。大于1，说明赚的钱都变成了真金白银；小于1，说明有一部分利润还停在账上（应收账款或存货里）。

安徽合力的经营现金流同比暴增207.93%，这是一个非常亮眼的数据，说明公司在2025年大力加强了应收账款管理和存货去化，回款能力大幅提升。

资产质量：应收账款与存货的警示

看制造业的财报，只看利润表是会吃大亏的。资产负债表里的“应收账款”和“存货”，才是隐藏着真实经营质量的照妖镜。

应收账款：甜蜜的负担

应收账款是企业销售完成但尚未收回的货款。过高的应收账款，可能意味着企业为了冲销量采取了激进的信用销售政策，或者下游客户出现了信用风险。

中力股份的应收账款占营收比例高达45.77%，这是一个非常危险的信号。结合其54.13%的海外收入占比来看，这意味着大量的海外销售采用的是信用销售模式（如赊销、分期付款等）。海外应收账款不仅面临漫长的回款周期，还叠加了汇率波动风险和不同国家的法律诉讼风险。一旦海外宏观环境生变，这部分资产极易转化为坏账。

杭叉集团38.34亿元的应收账款同样值得警惕。其21.61%的营收占比较上年同期有所上升。在行业价格战加剧、整体营收增速放缓至5.90%的背景下，应收账款占比逆势上升，很可能暗示杭叉集团在市场竞争压力下，为了保住订单或开拓智能物流等新业务，适当放宽了给客户的信用期。

安徽合力的应收账款控制相对较好。15.56%的占比在四家中处于合理区间，这与其庞大的体量相比，体现了较强的渠道话语权和回款管理能力。

 存货：双刃剑的另一面

存货既是潜在的未来收入，也可能是积压的负担。在技术迭代极快的叉车行业（尤其是电动化转型期），存货跌价风险不容忽视。

杭叉集团9.54亿元的存货仅占营收的5.38%，数据极其亮眼。在近180亿的营收体量下，存货不到10亿，这说明其产品在市场上处于供不应求的状态，或者其供应链管理极其高效，几乎没有无效的库存积压。

中力股份5.96%的存货占比同样优秀，体现了其“小而美”、轻资产运营的特点。

相比之下，安徽合力35.86亿元的存货占营收的18.09%，显得尤为刺眼。作为营收规模最大的企业，其存货规模几乎是杭叉集团的4倍。在叉车行业“量增价跌”、内燃叉车被加速替代的背景下，安徽合力庞大的存货中是否包含了大量周转率下降的传统产品？这部分存货面临着较大的减值压力和资金占用成本。

7研发投入：安徽合力最舍得花钱，但产出在哪里？

研发费用率代表了企业对未来的投入力度。

研发费用率对比

研发费用率 = 研发费用 ÷ 营业收入 × 100%

?安徽合力的问题：研发投入13.25亿，研发费用率6.68%，都是四家公司里最高的。但高研发投入没有带来高回报——净利润反而下滑了8.50%。这说明啥？研发不是撒钱就有产出，效率才是关键。

⚠️中力股份的风险提示：作为"国内电动仓储叉车第一"，中力股份的研发费用率仅为4.15%，在四家公司中排名靠后。更令人担忧的是，其核心零部件主要依赖外采，技术积累弱于同行。长期来看，这可能削弱其竞争力。

安徽合力研发成果一览

根据公开信息，安徽合力的研发投入已产出多项成果：

• FICS工业互联网平台接入网联叉车超4.6万台
• 智能物流签单额同比增长45%
• 入选国家卓越级智能工厂
• 与华为成立"天工实验室"，布局具身搬运机器人
• 攻克高精度控制、3D SLAM定位等关键技术
• 全球首发55吨锂电叉车，突破零下55℃超低温冷库车型

8分红方案：谁在真金白银回馈股东？

?分红背后的门道：诺力股份股息率最高（4.35%），但考虑到其营收净利双降，这个高分红能持续吗？这是个值得思考的问题。杭叉集团分红率只有约9%，看似不高，但考虑到其超高的净利率和ROE，公司选择了将更多利润用于再投资，这对于追求长期增长的投资者来说可能是更好的选择。

杭叉集团：市值最高（334亿元），ROE 20.34%领跑行业，股东回报能力强。市场愿意给予估值溢价（市盈率15.18倍，市净率2.93倍），体现了对其“营收利润双增长”健康态势的认可。公司分红率约9%，将更多利润用于再投资，利于长期成长。

中力股份：市盈率最高（15.81倍），部分原因是新股溢价。高毛利率和国际化程度吸引关注，但研发投入不足可能限制长期竞争力。

诺力股份：市值最小，估值最低。拟10派8.33元，股息率4.35%最高。但在营收净利双降、速动比率仅0.76、资产负债率66.67%的背景下，这个高分红更像是“打肿脸充胖子”，可持续性存疑。

9深度观点：四家公司，四种命运

看完这四份年报，我的最大感受是：规模不等于利润，营收不等于价值。

安徽合力198亿的营收，不如杭叉集团177亿的营收值钱。这在传统认知里很难理解，但在资本市场上，这就是事实。2025年的数据清晰地显示，四家龙头企业正在走上截然不同的道路。

? 杭叉集团：★★★★★ 优等生的标准答案战略定位：效益优先型龙头

营收规模第二，净利润第一；净利率最高，ROE最高；资产质量最优（低存货、低负债），海外收入占比高，产品结构高端。最让人放心的是，它在保持高盈利的同时，ROE下滑幅度也是最小的。实现了“营收利润双增长”，是穿越周期的最佳标的。

⚡ 中力股份：★★★★☆ 最有潜力的新人战略定位：电动化专家

毛利率最高，海外收入占比最高，每股收益最强，存货管理优秀。成功实现“以外补内”。但规模还是太小，和头部两家差了100多亿；高达45.77%的应收账款是悬在头顶的达摩克利斯之剑，较低的研发费用率（4.15%）也限制了其长期技术护城河的建立。

? 安徽合力：★★★☆☆ 瘦死的骆驼比马大，但“大”有时是负担战略定位：技术引领型龙头

规模第一、研发最强、现金流暴增208%、海外毛利率高达30.10%。但“增收不增利”问题突出，净利率垫底。高达18.09%的存货占比是主要风险点。它选择的是“加大研发、布局未来”的道路，短期利润承压，长期价值可能正在积累。需要优化产品结构，更重要的是提升研发向利润转化的效率。

? 诺力股份：★★☆☆☆ 需要敲响警钟战略定位：智慧物流综合服务商

营收净利双降，速动比率偏低（0.76），资产负债率最高（66.67%），高分红可能不可持续。基本面最弱，资产质量承压，在行业转型期可能掉队。如果2026年业绩没有好转，需要重新审视其投资价值。

10

行业发展趋势

趋势二：国际化是核心竞争要素。

中国叉车企业的国际化正在从"产品出口"向"产能出海"升级。2025年叉车出口同比增长13.41%。海外市场毛利率显著高于国内（如安徽合力海外毛利率30.10%，国内仅17.82%）。谁能在国际市场占据更多份额，谁就能在竞争中立于不败之地。国际化正从“产品出口”向“产能出海”升级（如泰国、越南建厂）。

趋势三：价格战持续，行业整合加速。

销量增长15%+但营收仅增长6%，单台价格下降趋势明显。行业集中度仍有提升空间，中小企业生存压力加大。

?写在最后

叉车行业是个好行业，但好行业里也有烂公司，烂行业里也有好公司。

看完这四份年报，我的最大感受是：

规模不等于利润，营收不等于价值。

安徽合力198亿的营收，不如杭叉集团177亿的营收值钱。

这在传统认知里很难理解，但在资本市场上，这就是事实。

当然，每个人的投资偏好不同。有人喜欢"现金奶牛"，有人喜欢"成长股"，有人喜欢"困境反转"。萝卜白菜，各有所爱。

看完这篇文章，你看好哪家公司？欢迎在评论区留言讨论。