佐力药业(十三)财报速读大家很关心佐力的财报，我快速说一下我的理解。一年，一个季度的财务报告不代表什么，如果投资佐力药业，我的结论是这个公司在正确的路上，目前就是安静等待公司定增、扩产，以及新的产品拓展。其他基本都是正常的，天天盯着业绩算，就算有10倍，你也等不到。 说结论： 1、这份财报乌灵系列基本符合我之前15%左右的预期。 2、超预期的部分是公司利润做到了25%左右的增长，很不容易。 3、2026年一季度多微注射液并表之后协同效应不错。 4、毛利率压力不大，2026年销售费用的压力应该不会小。 5、经营有自己的节奏，一季度乌灵系列增长慢不代表全年会很慢，另外公司连续高速增长这么多年，稍微慢一点不是坏事，人一直这么高速的跑灵魂都会丢掉，我反而担心公司为了高增速的业绩打乱经营节奏。产品好，运营和品牌慢慢做，加上老龄化，后面有那么多产品跟着，没有什么好担心的。 6、耐心等待定增吧。 下面说2025年业绩，下表是我三季度跟踪和推算的，结果基本差不多。乌灵胶囊不到15%增长，灵泽片估计不到20%增长，下面按产品拆分的是用价格和销量倒推算出来的，肯定有出入，大数上不会错太大。配方颗粒比预想中增长的多。 乌灵系列、配方颗粒，饮片的毛利率比2024年要高一点，这是净利润增长24.5%跑赢营收17.96%的重要原因。 同时，因为上半年前2个季度的营业利润率（1-费用率）持续上升，带动全年的平均营业净利率21.95%比2024年20.47%还是要高1.5个百分点。这也是利润跑赢营业收入的一大原因。但是要注意到三季度和四季度的净利率是大幅走低的，主要原因是销售费用占比增长，公司一路向C的战略下，销售费用增加是必然的，这个之前就说过。 下图也可以看出来，一季度毛利率和营业净利率都出现了比较大的回升，主要原因是因为多微注射液的营业收入大约4500万进来了。公司利用已有销售体系多卖一个产品，协同效应很好，同时多维注射液的毛利率也不低，是个好显现。我试过把多微的收入影响去掉，公司一季度的净利率也不差，经营有节奏，不要因为一季度增长慢就认为全年不行了。 其他的持续观察吧，没有看出来不好的地方。
