全年营收22.58亿（-6.6%）、净利8.18亿（-22%），双降不意外——毕竟行业还在卷，消费也偏谨慎。但让人眼前一亮的是，公司直接把分红比例拉到80%，股息率干到3%以上，几乎把赚的钱都分给了股东，所谓的经营不够，分红来凑，至少把股价稳住了。
九大园区全年演出场次按照之前的统计其实还在微涨，但架不住需要打折促销才能吸引客流，年报显示总收入18.91亿，同比微降3.5%。好在大本营杭州基本稳住了—接下来就看它能不能带头探索出一条新路，给其他园区打个样。
目前的宋城只能是在业绩低点慢慢布局，吃着它80%分红率、3%+股息率的“慷慨利息”，耐心等两个关键变量兑现：一是杭州大本营能不能真正发挥“中央厨房”效应，不仅稳住本地客流，还能输出内容、模式甚至管理能力，带动其他园区提质增效；二是宏观经济和文旅消费能否实质性回暖，让量价齐升从预期变成现实。
2.贵州茅台
本周作为新任董事长陈华的首份完整季度业绩，营收539亿（+6.5%）、净利272亿（+1.5%），营收利润双增，虽然利润增速远落后于收入，但是这明显是无奈的降价换量的结果：高毛利的非标产品（精品、年份茅台等）一季度降价减量，而茅台1935出厂价也从798元砍到668元，量是起来了，利润自然会没那么好看。
好在Q1没靠提价也能稳稳增长，说明茅台的基本盘依然扎实，不需要靠渠道撑着，进入二季度，主力产品已正式提价，叠加系列酒重回增长轨道，短期业绩的确定性应该是比较稳的，而中长期，3万吨系列酒技改工程和同民坝一期陆续投产，加上茅台酒“十四五”技改项目的后续释放，产能瓶颈正在系统性缓解。这意味着未来几年，公司不仅有价格弹性，还有量的支撑。只要终端不崩、品牌护城河还在，稳步增长应该不是问题。
值得注意的是，股东结构也在悄然优化—股东人数结束连续四个月增长，回落至24.32万户；与此同时，“聪明资金”却在悄悄加仓，北向资金Q1逆势增持368万股，当前持仓已达5873万股，看来机构都有一致的预期。
另一方面，这次的季报还有几个点值得多看：
1.直销真正成主力：连续两个季度直销超批发，Q1直销295亿 vs 批发244亿，其中“i茅台”单季贡献215亿，直接干超去年全年。合同负债从年末的80亿骤降至30亿，从侧面也印证了开始往终端直销倾斜；
2.系列酒重回增长：系列酒收入78.8亿，同比增长12.2%。部分区域酒企如迎驾贡酒、老白干在一季度同比也实现了增长，说明大众消费可能正在筑底反弹，酒的春天应该不远了。
3.回购稳步推进：一季度继续回购股份并注销，目前已累计回购96.24万股，耗资13.51亿元（目标下限15亿还没到）。买入价区间在1322–1499元/股，当前估值还是低于管理层的预期。
4.海外几乎“失速”：26年Q1国外收入仅有1.52亿，同比下滑86.42%，看起来茅台也想走国内从渠道驱动改为向消费者驱动，但是还没有i茅台，不靠渠道仅仅靠线上渠道，估计没那么快可以走通。
整体来看，这份一季报难得地没靠提价、也没向渠道压货，营收和利润还能稳稳双增——虽然增速不算亮眼，但至少说明不靠渠道，茅子依然还可以卖得动。目前二季度提价已经落地，系列酒也初现回暖迹象。接下来只要终端价格稳得住、动销不掉链子，后面几个季度大概率会迎来利润修复，实现“增收又增利”的良性循环。
本文完，如有喜欢本人持续周分享的朋友，点个关注吧！
投资理念：选优秀公司，适当分散；低估持有，高估卖出。
警示语：钱是赚不完的，但是亏的完；流水不争先，争的是滔滔不绝。
