4月24日晚间，贵州茅台发布了2026Q1财报，财报显示：一季度公司实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。
在2025年录得上市来首个负增的年报后，这份一季报也难言给市场带来太多有指向性的信息，而进入低增长时代几成定局。
低增长或成主基调
近10天，贵州茅台发布的2025年报和2026Q1财报，可以认为是终结了一个时代和开启了一个时代。
4月16日晚间，贵州茅台披露的2025年报显示，本期公司实现营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；归属于上市公司股东的净利润为823.20亿元，同比下降4.53%。
数据来源：iFinD
这是公司自2001年上市以来，录得首份负增长年报，连续24年保持增长的神话就此终结。公告发布次日，贵州茅台股价跳空低开，资本市场再次用脚投票。
资本市场从来不缺乏神话，而神话一旦打破，就是另一番叙事逻辑了。
此次发布的2026Q1财报也许是贵州茅台进入低增长时代的起点，过去贵州茅台的高增长是搭上了房地产高歌猛进的时代快车，而如今房地产还深陷泥沼中，主要消费场景的缺失已然决定了过去的增长逻辑日渐失效。
同时，随着贵州茅台的营收体量来到1600-1800亿，在消费降级的环境下要实现双位数的增长并非易事。
行业指数连跌5年
申万食品饮料行业指数自2021年见顶以来，至今已经连续收跌5年，这样的极端单边行情，在近25年里并不常见。
2002-2005这一区间，食品饮料行业曾出现连跌4年的情况，但在2006年反转，并由此开启了一轮波澜壮阔的行情。其他年份中，食品饮料行业并未出现连跌的行情。
数据来源：iFinD
从历史PE来看，白酒行业的历史底部PE在10X附近，对应的年份是2014年，偏离度一度接近2个标准差。
数据来源：iFinD
历经5年的调整，白酒行业的估值已经从2021年时最高70X回落到现在的20X附近，估值层面的调整已经较为充分。
市场定价的天平已经倒向业绩端，而现在最大的问题就出在这里，如果低增长得以维持，那么均值回归有望；如果连低增长都无法维持，那市场预期的底部或许还不是真正的底部。
来源 | 数说价投
风险提示：股市有风险，入市需谨慎
