1、公司简介：
主营业务是碳纤维及其复合材料研发、生产和销售。公司的主要产品是碳纤维及其复合材料。碳纤维材料应用于航空航天、压力容器、碳/碳复材、电子3C、新能源汽车、体育休闲、风电叶片、建筑加固等领域。2022年4月上市，发行价29.33元/股，目前价格58.8元/股，市值529亿。
2、利润表分析：
营收近5年具有一定的波动性，持续增长3年后在2024年下降明显；毛利持续下降，同样在在2024年降至最低的14.3%，2025年营收毛利都有所回升。近5年营收、毛利双降，且毛利大幅下降；经营净利率也大幅下降。通过营收毛利的变化，可以对行业格局及产品形成大概的初步认知，大概率行业竞争激烈，产品同质化严重。
三费占比持续攀升，2024年达25%，主要原因为当年营收大幅下滑，而当年的营收下滑的原因，公司财报：受碳纤维行业供需失衡，下游需求不及预期及产品销售价格持续下降影响；更主要为价格下调所致。而2025年有所回升，公司财报说明：积极扩张下游应用领域，销量增长所致。从公司近两年财报对营收波动的描述，可知2024年营收下降为价格下降，2025年回收是销量提升，未提价格提升；营收回升主要是市场扩大了。三费占比主要受营收波动影响较大。研发费用近两年有所下降；在产品价格下降，产品竞争力不足情况下，研发费用却持续下降，这.....
其他收益（政府补贴）在经营净利润较低的情况下还是贡献不少利润。其他杂项收益也有相应贡献；2024年有较大额度资产减值，为存货跌价准备导致，跟营收下降一样，市场产品价格下调的原因。ROE持续下降。
公司近5年的产品就是碳纤维，所以基本碳纤维产品的营收、毛利变化就代表了公司的营收、毛利变化。公司碳纤维产品种类较多，主要产品型号包括SYT45、SYT49S、SYT55S、SYT65、SYT70、SYM35X、SYM40J、SYM40X、SYM46J、SYM50J级，2024年成功开发了SYM46X、SYM50X、SYM55J、SYM60J级产品，产品规格覆盖1-48K的大小丝束，形成了高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列的碳纤维品种。公司目前碳纤维产品主要为中低端；但2024年高强度T1100已实现百吨级量产。
而2026年3月12日，公司公告新产品进展，推出T1200级碳纤维，并实现百吨级制备。而2024年实现T1100级工程化量产，填补国内高端产能空白。但截止2025年年报，并未从财报数据上看出T1100量产带来的实际变化。正如关于T1200级碳纤维量产公告所说：市场推广和应用评价等环节的周期可能较长，存在客户认证进度及未来销售价格波动等不确定。公司股价短期内从3月10日的30.16元涨至3月25日最高的66.88元/股，两周翻倍。市场对某条信息总是反应过度，目前市值566亿，对应核心净利润不足1亿。未来T1100、T1200量产推出市场能创造多少利润、何时能贡献都具有不确定性。这个利润完全撑不起这样的市值，这个市值至少需要20亿的利润支撑。按目前T1100市场价55万-65万/吨，百吨满产满销贡献5500-6500万营收；T1200市场价65-75元/吨，百吨满产满销贡献6500-7500万营收，如何贡献20亿利润？路还很长，但股价已透支未来。
3、资产负债分析
总资产近5年增加67亿，其中货币资金增加18亿，经营资产增加47亿，投资性资产没有增加。资产增加来源，股东权益增加35亿，负债增加33亿，一半一半。
增加的47亿经营资产中，固定资产、在建工程共增加了35亿，占了经营资产大部分。2024年固定资产大幅增加，在建工程减少，为西宁14000吨高性能碳纤维及配套原丝项目投入使用。2025年在建工程大幅上升，为连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目，预计2026年逐步投产使用。
连云港全部投入使用后，公司总产能达5.9万吨/年。按公司近几年加权单吨均价9万/吨算（T1100、T1200均价高但只有百吨，量少），在市场供需相对平衡，价格不变情况下，公司总产能满产满销，预计营收53亿，也难以支撑现在的市值。
应收款及应收款融资近5年增加了6亿，在营收只增加10亿的情况下，应收款就增加了6亿。存货增加2.4亿。其他科目增加额度不大。
看几个关键资产周转率，存货周转天数、应收款周转天数都是明显提升的，应付款反而是下降的，总资产周转次数下降。供应链上下游话语权下降，收款时间延长，但付款时间缩短了。公司经营效率大幅下降。
投资性资产只有一个科目就是交易性金融资产，没有对外长期投资项目。2022年的大额金融资产是因为当年发行股票，向市场融资，资金入账的原因。
看负债了解风险：
经营负债增加15亿，其中应付款增加了4亿多，递延收益增加约10亿，基本由这两个科目贡献，其他科目变化不大。增加的应付款额度相对营收的增长不算大。递延收益余额2025年超过10亿，看了具体项目贡献：西宁14000吨高性能碳纤维及配套原丝项目3.79亿，年产3万吨高性能碳纤维建设项目3.73亿。
统计了近4年公司财报关于这两个项目的递延收益说明：14000吨高性能从2022年开始共获政府补贴4.46亿元，2023年开始部分投产确认其他收益，近两年每年仍持续获政府补贴；3万吨高性能碳纤维项目截止2025年共获政府补贴3.73亿，目前未投入使用，未确认其他收益。光这两个项目共计获政府补贴约8.2亿，近5年公司营收增加10亿，相对营收的增长，政府补贴的金额不小。
有息负债增加约18亿，其中以长期借款为主，增加18亿。截止2025年长期借款余额28.63亿，其中1-5年内的11.4亿，5年以上的17.23亿；一年内到期的长期借款5.28亿；2025年现金及等价物21.62亿，其中存放在财务公司的19.35亿，财务公司是公司的实控人中国建材集团（央企）。公司的现金等价物无法完全覆盖借款，虽然近5年内借款合计16.68，能覆盖，但光靠目前公司账上的资金难以持续，公司业务创造利润的能力不足，存放在集团的资金是否由集团统一调配，而使公司缺乏自由支配能力，不得而知。目前负债率55%，不算高。但结合公司业务造血能力、负债金额以及资金的自由支配权力来看，风险值得警惕。
近5年除了借款外，2022年（上市年）向市场融资，发行股票1亿股，募集资金29.33亿（含费用）；增加资本公积27.77亿。近5年借款增加18亿，融资增加29.33亿，政府补贴约10亿，合计约57亿。之前按公司近几年产品均价，结合公司产能全部投入使用，满产满销情况下营收53亿，即便按10%-20%的净利润率算，最多创造利润10亿左右，也需要5年才能把前五年对外筹资的钱赚回来；而这或许要3年后且是最乐观情况下的推测。而目前公司500多亿的市值，处于明显高估状态。
4、现金流量表分析
公司收现比还可以，但是波动较大。经营活动净额每年都比净利润高，5年共计差额14亿。尤其2024年差额约8亿。
影响利润与经营活动净额差额较大的原因，主要来自两部份：一是公司固定资产折旧，随着14000吨投产使用，每年折旧金额增大，导致利润减少；第二个原因，公司逐年增加的递延收益余额，政府补贴资金已流入，但收益部分确认金额较少。这两部分是导致净利润与经营活动净额差额累积增大的原因。
从利润表看，公司业务造血能力欠佳；从现金流量表看，公司资金流入情况良好。
近5年投资活动净额-56亿，筹资净额51亿，基本覆盖；经营活动净额23亿，能保证正常的公司运营。公司投资活动中，每年收回投资与投资支付差额不大，投资收益较低，基本为利息收入。购建固定资产合计54亿，公司为重资产行业，要发展必须要投产。筹资活动市场融资28亿，借款48亿，还款32亿；分配股利4.63亿。
5、总结：
公司因公布T1200高性能碳纤维实现百吨级制备，而导致公司两周内翻倍。但分析完公司财报后，还是有不少问题。主要产品毛利低，竞争力不足，即便具有高竞争力的T1200碳纤维产品，产能也较低，且产品推出市场获得下游验证通过也需要一定时间。业务造血能力有待提升，公司股价短期涨幅过高，500亿市值至少需要20亿的利润支撑，目前看公司产能难度很大，除非下游需求暴增，产品价格暴涨；有没有可能？
