洞察消费趋势:行业拐点已至?

4月23日，财通资管基金经理赵雯在“「深潜·远望」——对话权益投研中生代”系列直播第四场中分享了她长期深耕消费领域的投研心得与最新判断。在她看来，消费板块整体处于摸底期与复苏初期的交汇点，估值性价比突出。站在当前时点，她重点看好出海链（黑电等）、宠物经济、游戏传媒、快递龙头以及周期底部的传统消费龙头。以下为本次交流的核心观点摘要：

赵雯：当前国内消费市场呈现鲜明的K型分化与新旧动能转换特征。

一方面，传统消费如白酒、品牌服饰、生猪养殖正经历去库存周期，预计2026年下半年甚至2027年有望实现供需平衡，逐步进入价格上行趋势，带动企业盈利改善。

另一方面，以情绪价值、质价比为核心的新消费持续崛起，Z世代更倾向为体验、健康和个性化买单，而非单纯的品牌溢价。

此外，上一轮消费十年中，龙头公司深耕国内市场，随着中国综合国力提升、工程师红利释放及海外运营经验积累，一批具备全球竞争力的企业将陆续涌现，全球市占率提升将撬动经营杠杆，加速利润释放，这也是我们最关注的成长方向。

赵雯：消费股并非简单永续增长，而是具有鲜明的周期性和结构性。我们认为，当前阶段或处于消费股周期底部区间，自上而下与自下而上同样重要。我用“望远镜”和“显微镜”审视子行业和公司，具体做法包括三步：

（1）时间维度——判断周期方向，避免线性外推，在行业去库尾声、估值历史底部时敢于逆向布局，在情绪亢奋时保持理性。

（2）空间维度——将中国企业置于全球坐标系，对标国际消费品巨头，审视品牌护城河、供应链效率和出海潜力，寻找“能长大的公司”。

（3）产业链深度交叉验证——不仅看财报，还要深入上游原材料验证成本波动，考察中游产能利用率，跟踪下游渠道库存与动销，利用电商GMV、终端扫码等高频数据验证逻辑，确保认知领先市场半步。

以上三步可以总结为：看得清全球格局，算得准周期位置，守得住深度认知。

赵雯：出现背离时，我会首先复盘基本面是否发生根本性的恶化。

若企业营收、利润、现金流稳健，竞争格局未变，则背离多为市场情绪的错杀，是左侧布局良机。反之，若基本面出现护城河受损或者成长逻辑被证伪，则需警惕认知偏差。例如，部分出海公司短期股价受汇率波动压制，但长期逻辑未变，正是比较好的投资时点。

赵雯：我偏好具备“三高”特征的企业：高创新迭代、高竞争壁垒、高成长质量。

首选细分赛道中具有全球竞争优势的公司，其市占率提升能撬动经营杠杆，释放利润红利；其次，成长并非依赖资本开支，而是源于产品创新迭代或渠道、区域管理效率的提升，且这种变化可持续；此外，管理层务实进取、股权结构清晰，这类公司往往能在复杂环境中持续为股东创造长期真实价值。

赵雯：传统消费和新消费，投资的共性在于：要回归商业本质，评估盈利模式的可持续性与估值匹配度。

差异在于：传统消费更重存量逻辑——现金流稳定性、渠道网络成熟度、品牌沉淀带来的定价权；新消费则侧重增量逻辑——敏锐洞察新兴人群生活方式与消费趋势，评估商业模式创新性与爆发性。对于新消费，需要更关注用户增长、复购率和品牌破圈能力，对前瞻判断的要求更高。

赵雯：当前消费板块整体处于摸底期与复苏初期的交汇点，估值性价比较高。多数细分行业龙头的PE处于近5-10年历史低位区间。尽管宏观复苏斜率温和，但内部结构性机会不断涌现。

当前消费板块的配置价值体现在：

一方面，部分内需子行业在“反内卷”下走出价格战，进入盈利改善周期，有望迎来净利率提升和分红增加。

另一方面，企业端降本增效成果显现，产品迭代、渠道管理、品牌重塑均显现全球竞争优势。前期因汇率、海运等外部预期波动导致市场预期较低，季报、年报拐点来临时，是布局高性价比资产的窗口期，尤其是一些被错杀的优质成长股。

赵雯：如果消费行情复苏，以下赛道预计弹性会更强：

（1）出海链——家电、汽车、轻工等板块龙头，全球竞争力强，业绩确定性高，PE处于低位，业绩释放后将带来向上弹性。

（2）宠物经济与情绪价值——新消费经历一年回调后PE已至合理偏低水平，高频数据显示行业增速仍快，错杀的成长股弹性较大。

（3）游戏传媒——AI技术赋能降本增效，叠加新品上线，有较强的产品生命周期，部分企业今年将释放较高利润弹性。

（4）快递龙头——受益于反内卷与油价上涨，票价进入提价周期，盈利修复弹性大；同时海外快递龙头受益于中国电商出海，东南亚、拉美地区电商增速高达50%-100%，估值处于合理偏低水平。

赵雯：在消费出海链中，我比较看好黑电的全球出海。全球黑电年销量约2亿台，总量增长空间有限，但大屏化、Mini LED、RGB等新技术带来消费升级的机会值得关注。

中国黑电出海具备三重优势：

（1）成本红利——全球80%面板产能转移至中国，相比日韩龙头有更强成本优势。

（2）工程师红利与技术储备——产品品质与质价比优于海外龙头。

（3）品牌力提升——中资龙头多年深耕海外，进驻欧美高端商场，赞助奥运、世界杯等顶级赛事，品牌调性持续上扬。

得益于质价比优势与结构升级，过去三到五年中国黑电龙头市占率稳步提升，经营杠杆释放带动利润弹性。当前，多数出海家电与轻工龙头的PE仅为10倍左右。下一个消费十年，必将涌现一批中国出海龙头企业，中国版全球品牌值得期待。

赵雯：宠物经济近年增速在消费子行业中较快，原因有三：

（1）老龄化背景下，空巢老人通过养宠物获取情绪慰藉。

（2）单身经济盛行，年轻人通过宠物寻求心灵寄托。

（3）养宠数量增速已降至个位数，但单宠支出持续提升（如宠物食品、医疗）。上一波养宠高峰已过5-6年，大量宠物进入中老年期，肠胃更脆弱，推动宠物食品向功能化、细分化升级，从膨化粮到烘焙粮、功能粮，国产品牌在含肉量、工艺等方面持续改进。

当前行业月增速仍达两位数，成长性突出。尽管去年新消费中宠物板块表现亮眼，但股价已调整约一年，业绩下修幅度远小于股价回调幅度，当前PE处于低位。短期上市公司出海代工业务受汇率影响，但一旦边际改善（如新品推出、海外代工好于预期），在业绩支撑下，估值有望迎来弹性修复。

赵雯：过去三年，快递行业件量年均双位数增长，主要受电商小件化与包邮服务推动，件量结构呈现小件、低价趋势。同时，龙头因增长焦虑持续价格战，单票价值走低，企业盈利承压。

自去年四季度起，国家整治行业内卷，企业逐步休整，并将快递员权益与社保纳入考核，运营成本上升。企业转向提升经营效率、恢复单票价格。今年国际油价上涨带动燃油附加费增加，龙头提价逐步传导至加盟商和消费者。消费者对每件几分至一元的价格上涨敏感度低，叠加包邮服务，件量增速由双位数降至个位数。

快递公司正逐步走出低效竞争，进入净利润修复阶段。未来竞争将聚焦服务质量，优质高价件公司市占率有望提升。龙头当前处于量价齐升阶段，收入增长双位数以上，利润弹性更显著。明年盈利改善后，分红率有望提升，兼具红利属性，当前是快递行业投资的窗口期。

赵雯：从性价比角度，周期底部的传统龙头和被低估的出海企业值得重点关注。

例如食品饮料中的乳制品、调味品龙头，经历长期调整后估值极具吸引力，属于消费类债性资产。

其次是生猪养殖板块，已进入去化周期，若去化持续6-9个月，可期待2027年较强的价格弹性，当前股价处于历史周期底部区间，具备较好的配置价值。

赵雯：当前消费确实处于逆风期，但请相信时间与周期的力量。消费仍是“长坡厚雪”的赛道，衣食住行的刚需永不消失。股价层面的调整，是市场在帮助挤出泡沫，让我们有机会以极具性价比的价格买入优质龙头资产。寒冬终将过去，请给消费一点时间，静待价值回归的春天。