今天这篇咱们来谈一谈交易性金融负债

本来看到下面第一张图片中相关的数据，还是想水一篇，但看完中金25年的财报中有关于交易性金融负债相关的介绍，似乎这章内容真的不简单……最终还是没法水。可是假设未来，笔者是该产品投资者之一，或许又会产生极大兴趣，因为去年的整体行情，造就了该产品的火爆。

一、证券行业的“特殊负债”

在合并报表中，交易性金融负债主要包含三个工具：权益、债权、基金及其他。再加上两个分类：

• 分类为公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债

• “指定为”公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债

小白看了直接懵逼——笔者刚开始也是无奈的。自始至终，如果你没有真正走进市场，你永远无法理解这两句话和市场的产品有任何关联。

要弄明白这仨方面，首先要清楚：负债是哪来的？负债，往往是主体端想要借贷，从而解决资金端或生产端问题的一种工具。这样一来，中金的动机就清晰了。

二、产品：看懂财报里的“天书”

财报原话：“公司创设的与股票及指数挂钩的结构化产品规模，因客户需求上升而增加。”

虽然都是中文，但连起来神似天书。它的核心含义是什么？

• 客户需求上升

• 结构化产品

• 与股票及指数挂钩

• 中金创设

? 这意味着：中金有一类金融产品，与股票及指数挂钩，本质是 “结构化产品”，2025年市场需求量骤增。

结构化产品的本质：固收 + 衍生品

其实就是个投资组合：

• 固收部分：债券投资，收益一般，但能保底。

• 衍生品部分：风险普通投资者无法估量，有风险就有收益。

三、具体产品类型

1. 雪球类结构化产品

投资者购买后，可以先得到债券产生的利息。当衍生品标的下跌到预期设定标准（敲入机制），投资者就要承担本金亏损；如果指数上涨至止盈点，产品投资周期提前结束，投资者获得利息收益。

2. DCN（Dynamic Coupon Notes）

收益确认方式与雪球相似：每月指数价格到达合适点，便自动终止合约，返还本金及利息。不同之处：亏钱的时候，等到到期时统一结算。

3. 节节高鲨鱼鳍（中金自研，知网+万方也涉及相关产品研究，不过都好几年前了）

衍生品在挂钩股票时，收益区间各有不同水平。依靠马尔汀格尔评估方法 + 蒙特卡洛模拟进行定价分析。投资者既能获得股价上涨的潜在收益，又能锁定股价达一定水平时已获得的收益。

四、为什么结构化产品火了？

2025年，短期市场存款利率低于2%，5年期也逼近2%——国内即将进入低利率时代。

如果你还年轻、不在乎资金流动性极差的投资，可能会考虑其他投资组合。? 结构化产品，比定存更好的选择。

五、为什么报表里会有“债权”和“权益”？

我把产品卖给别人 → 别人赚钱我亏钱 → 我亏损的这部分从哪里赚回来？

答案：对冲。

所谓的债权、权益、基金及其他，并不是结构化产品本身，而是中金持有的用来对冲亏损的资产。

六、分类：还会存在一个问题，本金+利息+收益，拆还是不拆？

路径一：拆

结构简单的结构化产品采用此路径：拆后，主合同（债务成分）按摊余成本计量，剩余的嵌入衍生工具部分按公允价值且变动计入当期损益计量。操作上：将债权的利息收入与期权的公允价值变动合并反映在当期损益。

路径二：不拆（整体指定为FVTPL）

针对雪球、DCN、与股指挂钩的收益凭证等指数增强型结构化产品，中金整体指定为 “以公允价值计量且其变动计入当期损益”的金融负债。

从报表中的“分类为”和“指定为”的对冲资产规模差距可以看出：? 中金下定了决心，通过结构化产品满足市场需求，在对冲风险的前提下赚取交易费用。

七、对冲效果对利润表的影响

国内对冲市场并没有国外资本市场那么频繁，但中金的对冲产品值得学习。

为什么负债公允价值上升？因为2025年大盘从3500冲上4100，挂钩的股票指数（中证500、中证1000）上涨。对于雪球、DCN产品：指数上涨 → 客户获得更多票息 → 中金负债上升。

? 2025年中金合并层面公允价值变动净收益 3.99亿元，对利润表是正面贡献。

另一类产生的损益没有超过1个亿，所以多数还是以 “不分拆——整体指定为FVTPL” 为主。

八、流动性风险：这张表怎么看？

负债必然有期限要求。中金的交易性金融负债主要来源：

1. 上面提到的结构化产品

2. 一小部分衍生品或证券借贷业务

从表中可以得出：

• 结构化产品到期：中金必须向客户返还本金及约定收益。约 356亿元（超过90%） 分布在“1年之内”和“1-5年”两档 → 近几年要偿付。

• 敲出条款：指数涨到阈值 → 产品提前结束 → 立即结算。

• DCN产品：必须支付相关票息。

• 衍生品交易保证金 / 追加保证金：市场剧烈震荡时，需在极短时间内补缴巨额保证金 → 短期流动性压力。

• 卖空对冲：如果中金通过卖空方式对冲结构化产品风险，标的资产价格大幅上涨时，需要追加保证金或被强制平仓 → 现金流需求产生。

九、“即时偿还”的23.38亿是什么？

• 雪球产品设置“敲出”条款 → 挂钩指数部分提前终止 → 中金需在几个工作日内偿付本金+票息。

• DCN产品在约定时间内赎回本金 → 产生即时偿还金额。

• 1个月、3个月的浮动收益凭证 → 到期日需全额偿付。

• 少部分可随时卖回的收益凭证 → 观察期内随时申请卖回。

• 场外衍生品交易中应支付给客户的资金头寸 → 结算日常常只需1-2个工作日划拨。

十、为什么会有1-5年的偿付期限？

长期限的私募债型收益凭证、更长期的结构化产品、多阶段支付的衍生品之所以畅销，是因为与指数挂钩的部分需要长期配置。? 这样一来，中金偿付的风险就能得到控制。如果产品只有一年内期限，谈不上“保本”和“定期票息”，中金也不会在乎这一类选择。

感谢各位学习至此！！！

十一、公允价值的三层次（最泥?难的内容）

第一层：市场价

资产负债表日，公允价值按当天市场报价确认。

第二层：估值基数 + 重要参数

“交易性金融负债中的权益工具的公允价值，根据相关市场公开报价计算的回报确定。”

? 公允价值并不单纯是市场报价，而是通过产品背后的模型来确认最终回报。

第三层：期权定价模型

可以换位思考：如果你是这个结构化产品的投资者——明天指数跌5%怎么办？后天又反弹怎么办？连续20天没跌到某个水平又怎么办？? 这些计算都由模型来决定。

十二、第三层次调节表：逐项拆解

2025年主要变化（负债端）

• 权益部分：客户购买的结构化产品规模整体增长 → 中金亏损 4.11亿元

• 债权类结构化产品：亏损 0.24亿元

核心分录：交易性金融负债

发行

价值变动（上升 →中金损失）

支付客户票息 / 定期收益（如结构化产品中的DCN每月支付）

中金购买的相应对冲类资产=债权+权益咋处理？

资产公允价值变动

出售资产时结平